上汽集团(600104)新管理层上任积极变革，新一轮成长有望开启

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|上汽集团（600104） 新管理层上任积极变革，新一轮成长有望开启 2024年11月25日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 26 11 月 11 日，上海市委书记陈吉宁调研上汽集团，提出上汽要加速形成转型发展之势，同时要求全市各有关部门要齐心协力、群策群力，进一步形成支持上汽坚定转型发展的强大合力，确保各项改革任务顺利实施。上汽集团技术底蕴深厚，在内生追求增长以及外界多方的共同支持下，把握智能化机遇，有望开启新一轮增长。 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 26 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 上汽集团(600104) 新管理层上任积极变革，新一轮成长有望开启 行 业： 汽车/乘用车 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 19.50 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 11,575/11,575 流通 A 股市值(百万元) 225,718.34 每股净资产(元) 25.29 资产负债率(%) 63.33 一年内最高/最低(元) 19.78/11.49 股价相对走势 相关报告 1、《上汽集团（600104）：智己 L6 开启交付，海外终端表现亮眼》2024.06.10 2、《上汽集团（600104）：大众销量持续回暖，出口延续正增长》2024.05.13 扫码查看更多 事件 11 月 11 日，上海市委书记陈吉宁调研上汽集团，提出上汽要加速形成转型发展之势，同时要求全市各有关部门要齐心协力、群策群力，进一步形成支持上汽坚定转型发展的强大合力，确保各项改革任务顺利实施。上汽集团技术底蕴深厚，在内生追求增长以及外界多方的共同支持下，有望开启新一轮增长。 ➢ 现状：2018 年巅峰后公司经营状况持续下滑 2018 年公司销量与业绩达到巅峰后，由于新能源转型相对较慢，公司销量与业绩持续承压，2023 年公司批发销量下滑至 502.1 万辆，相比 2018 年减少 203.1 万辆。2024 年 1-10 月公司实现整车批发销量 305.1 万辆，同比-21.1%，批发销量依然承压。2024 年前三季度实现营业收入 4304.8 亿元，同比-17.7%；实现归母净利润 69.1 亿元，同比-39.5%。 ➢ 原因：电动化转型较慢，2024 年以来电动化提速 分析公司销量持续下滑的原因，我们认为主要是在新能源方向技术、车型、品牌等方面发力或转型较慢，与行业领先自主有一定差距。2020-2023 年公司新能源增速均大幅低于行业，新能源市占率持续下滑。自主方面销量集中于低价格带的五菱品牌，竞争相对激烈，同时合资大众 ID 系列并未取得成功。2024 年以来，公司新能源销量增速提升，1-10 月新能源汽车销量达到 90.5 万辆，同比+20.2%，销量占比达到 29.7%，同比提升 10.2pct，持续推动电动化转型。 ➢ 变革：新管理层上任积极变革，技术底蕴深厚助智能电动转型 今年 7 月公司新聘任年仅 46 岁的贾建旭担任总裁，并针对上汽大众、上汽通用和上汽乘用车进行一系列人事调整，新任管理层呈现年轻化特点，同时已经在整车研发、制造、销售等领域积累了丰富的管理经验，此次调整将有利于公司加速自主品牌加速向上、合资品牌新能源转型升级。公司全面升级七大技术底座支持智能电动加速，DMH 超级混动技术、固态电池助力各品牌新能源车型性能升级；银河全栈 3.0 正逐步上车，中高端新能源品牌智己已实现全国无图城市 NOA，较早实现全国开城有助于形成先发优势，助力公司实现销量提升。 ➢ 投资建议 考虑到公司 2024 年销量仍然承压，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为6290/6580/6959 亿元，同比增速分别为-13.4%/+4.6%/+5.8%，归母净利润分别为100/122/132 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 -29.3%/+21.8%/+9.0% ， EPS 分 别 为0.86/1.05/1.14 元/股。考虑到公司当前积极采取措施加速电动化、智能化转型，估值有望修复，给予“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、新能源转型不及预期、汽车出口不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 720988 726199 628958 658007 695880 增长率（%） -5.12% 0.72% -13.39% 4.62% 5.76% EBITDA（百万元） 45402 46584 46430 48997 49050 归母净利润（百万元） 16118 14106 9980 12151 13245 增长率（%） -34.30% -12.48% -29.25% 21.76% 9.01% EPS（元/股） 1.39 1.22 0.86 1.05 1.14 市盈率（P/E） 14.0 16.0 22.6 18.6 17.0 市净率（P/B） 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 EV/EBITDA 0.9 1.8 2.5 2.0 1.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 11 月 25 日收盘价 -30%-10%10%30%2023/112024/32024/72024/11上汽集团沪深3002024年11月25日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 26 非金融公司|公司点评 正文目录 1. 现状：巅峰期后经营状况持续下滑 .................................... 5 1.1 合资：大众韧性较足、通用加速下滑 ............................ 6 1.2 自主：2024 年以来竞争加剧致销量下降 .......................... 9 2. 原因：新能源转型较慢，智能化或成为新契机.......................... 12 2.1 新能源渗透率快速提升背景下公司转型较慢 ...................... 12 2.2 高阶智驾开启加速，或成为公司崛起新契机 ...................... 14 3. 变革：技术底蕴深厚，加速自主向上 ................................. 16 3.1 新管理层上任积极实施变革 ................................... 16 3.2 底蕴：七大技术底座支撑智能电动加速.......................... 17 3.3 国际化：依托百年名爵自主加速出海 ........................... 21 4. 盈利预测、估值