油气弹簧军转民增速亮眼，前瞻布局电动缸及行星滚柱丝杠

证券研究报告·北交所公司深度报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 万通液压（830839） 油气弹簧军转民增速亮眼，前瞻布局电动缸及行星滚柱丝杠 2024 年 11 月 25 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.93 一年最低/最高价 8.15/23.48 市净率(倍) 4.53 流通A股市值(百万元) 1,520.38 总市值(百万元) 2,495.17 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.62 资产负债率(%,LF) 23.91 总股本(百万股) 119.22 流通 A 股(百万股) 72.64 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 504.72 668.54 675.03 798.12 982.54 同比 50.38 32.46 0.97 18.23 23.11 归母净利润（百万元） 63.34 79.35 104.08 132.11 170.22 同比 48.47 25.28 31.17 26.93 28.85 EPS-最新摊薄（元/股） 0.53 0.67 0.87 1.11 1.43 P/E（现价&最新摊薄） 39.40 31.45 23.97 18.89 14.66 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国内领先中高压油缸供应商，聚焦主业开拓全球。万通液压成立于 2004年，是集研发、生产、销售、服务于一体的国内中高压油缸供应商。公司聚焦境内“汽车、能源采掘机械、工程机械、军工装备”四个主行业，持续推进高端化、智能化、绿色化水平，实施境内外双线并行，各业务板块协同发展，产品包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧。公司业绩增长势头良好，盈利能力显著提升，2020-2023 年实现扣非后归母净利润 0.50/0.39/0.50/0.75 亿元，CAGR+14.30%；实现扣非后ROE(摊薄)12.65%/9.26%/10.96%/14.47%。2024H1 伴随配备全油气悬架自卸车市场渗透率提升，公司油气弹簧需求旺盛，该产品收入同比+ 119.00%；海外市场开拓效果显著，公司整体境外收入同比增长 62.04%。 ◼ 深耕液压油缸多年优势厚筑，前瞻布局电动缸及行星滚柱丝杠。1）行业：液压油缸为液压系统关键执行元件，21 年价值占比 36%，在全部液压产品价值占比中排名第一。根据 QYResearch，2022 年全球液压油缸市场规模约 72 亿美元，预计 2029 年增长至 92 亿美元，CAGR 约 2.7%，呈平稳增长趋势。2）公司：①在自卸车专用油缸领域开发轻量化、标载、重型车辆使用的前置缸系列化产品，与宏昌专用车、中集车辆等行业龙头稳定合作，2024H1 该业务境外收入同比+30%；②在机械设备用油缸领域实现国内煤机主要型号覆盖，为郑煤机“核心配套商”及兖矿东华“优秀配套商”。2024H1 受高毛利率产品占比增加，叠加原材料价格下降影响，该业务毛利率同比+2.79pct。③研发电动缸应用于某型特定装备领域，同时积极储备行星滚柱丝杠技术，未来有望打开增长空间。 ◼ 积极发挥油气弹簧先发优势，军转民成长空间广阔。1）行业：油气悬架性能优于钢板弹簧悬架和空气悬架，油气弹簧为其弹性及减震元件，应用前景广阔。2）公司：①油气弹簧为“军转民”产品典型，公司先发优势显著，于 2019 年开始为特种车辆研发多桥重型运输车辆油气弹簧，产品部分性能已超行业标准。②目前公司油气弹簧主要应用于非公路矿用自卸车，处于市场验证及市场渗透率不断提升的阶段，并已安装在无人驾驶新能源宽体矿卡并使用，未来应用车型有望不断扩大，包括多桥重型运输车、半挂车及新能源乘用车等领域。 ◼ 盈利预测与投资建议：油气弹簧增速亮眼，海外市场成效显著，军民并驱业绩可期。预计公司 2024~2026 归母净利润为 1.04/1.32/1.70 亿元，对应最新 PE 为 23.97/18.89/14.66 倍。参考可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）宏观经济波动风险。2）市场竞争加剧的风险。3）客户集中度较高的风险。 -39%-21%-3%15%33%51%69%87%105%123%141%2023/11/242024/3/242024/7/232024/11/21万通液压北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 液压油缸“小巨人”，军民双驱发展可期 ...................................................................................... 4 1.1. 国内领先中高压油缸供应商，聚焦主业开拓全球................................................................. 4 1.2. 液压油缸军民双驱研产能力领先，开拓油气弹簧第二增长曲线......................................... 6 1.3. 油气弹簧收入高速增长，境外市场开拓效果显著................................................................. 6 2. 深耕液压油缸多年优势厚筑，前瞻布局电动缸及行星滚柱丝杠 .................................................. 9 2.1. 液压油缸行业规模总体平稳增长，迎智能化与环保化转型趋势......................................... 9 2.2. 液压油缸全链条生产优势显著，智能化高端产品及海外市场增量可观........................... 13 2.3. 电动缸深耕军用市场，行星滚柱丝杠民用潜力可期 .......................................................... 14 3. 油气弹簧军转民增速亮眼，乘用车市场领域成长空间广阔 ............................