东方电缆(603606)海缆订单落地，业绩确定性提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 东方电缆 (603606 CH) 海缆订单落地，业绩确定性提升 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 64.46 2024 年 11 月 22 日│中国内地 电气设备 24 年 11 月 21 日，公司公布《关于中标海缆产品及敷设施工项目的提示性公告》，公告 4 个项目合计中标约 40 亿元，其中青洲五、七为国内第一个500kV 直流送出项目，体现公司在超高压直流海缆领域的竞争力，项目启动亦增强公司 25 年业绩确定性。我们看好公司海缆龙头地位稳固，超高压直流海缆竞争力较强，有望实现国内外订单放量，维持“增持”评级。 新增 40 亿海缆订单，有望提升业绩确定性 公司公布《关于中标海缆产品及敷设施工项目的提示性公告》，包括：1）青洲五、七 500kV 直流海缆 EPC 项目，中标金额约 15.14 亿元；2）帆石一 500kV海缆 EPC 项目，中标金额约 17 亿元；3）中能建嵊泗 220kV 海缆项目，中标金额约 5.48 亿元；4）华润连江 66kV 海缆项目，中标金额约 2.16 亿元。截至 24 年 10 月 18 日，公司在手海缆订单 29.49 亿元，本次公司新增海缆订单 40 亿元，考虑到多数项目有望 25 年启动交付，公司业绩确定性提升。 中标青州五、七订单，竞争优势显著 青洲五、七项目公司采用自主研发的±500kV 直流海缆系统集中送出，可实现单回路 2GW 电力输送，属于国内首创，为我国深远海开发提供解决方案，充分体现了公司在超高压直流海缆领域的竞争力。后续随着该项目交付，我们认为有望给公司在超高压直流项目提供背书，提升公司持续获取国内外订单的能力。 布局海缆研发，拓展海外布局 公司拟投资 5.54 亿元建设东方中央研究院总部项目，深化布局深远海脐带缆和动态缆、超高压电缆和海缆、智能配网电缆和工程线缆、海陆工程服务和运维四大系统解决方案，计划 24 年 12 月开工建设，27 年 12 月竣工。同时，公司拟设立香港全资子公司，并投资 0.69 亿元设立英国孙公司（香港子公司全资控股），积极开拓英国市场，有望提升国际市场竞争力。 盈利预测与估值 考虑到公司海缆订单持续落地，我们上调 25-26 年海缆出货假设，预测 24-26年归母净利润为 13.09/20.17/23.34 亿元（上调幅度为 0%/4.20%/10.82%），同比增速分别为 30.92%/54.08%/15.69%。可比公司 25 年 Wind 一致预期PE 均值为 16 倍，考虑公司海缆业务龙头地位稳固，超高压直流海缆竞争力较强，有望实现国内外订单放量，因此给予公司 25 年 22 倍 PE，对应目标价 64.46 元（前值 62.04 元），维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、海上风电新增装机量不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 64.46 收盘价 (人民币 截至 11 月 22 日) 54.33 市值 (人民币百万) 37,364 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 424.62 52 周价格范围 (人民币) 34.83-58.85 BVPS (人民币) 10.05 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 7,009 7,310 8,685 10,745 12,064 +/-% (11.64) 4.30 18.81 23.72 12.28 归属母公司净利润 (人民币百万) 842.35 1,000 1,309 2,017 2,334 +/-% (29.14) 18.72 30.92 54.08 15.69 EPS (人民币，最新摊薄) 1.22 1.45 1.90 2.93 3.39 ROE (%) 15.33 15.90 17.63 21.74 20.42 PE (倍) 44.98 37.89 28.94 18.78 16.24 PB (倍) 6.90 6.02 5.10 4.08 3.32 EV EBITDA (倍) 32.69 27.85 21.09 13.37 11.91 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)0163146Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)东方电缆沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东方电缆 (603606 CH) 图表1： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 11 月 22 日收盘价） 股价 市值 EPS（元） PE （倍） 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600522 CH 中天科技 15.62 533.10 0.98 1.21 1.42 15.91 12.89 11.03 600487 CH 亨通光电 16.75 413.18 1.15 1.39 1.62 14.62 12.07 10.33 300850 CH 新强联 23.14 83.01 0.04 1.12 1.39 565.77 20.72 16.69 均值 198.77 15.23 12.68 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 东方电缆 PE-Bands 图表3： 东方电缆 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示 原材料价格上涨风险、海上风电新增装机量不及预期。 0265278104Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24 Nov-24(人民币)━━━━━ 东方电缆55x45x35x25x20x0316293124Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24 Nov-24(人民币)━━━━━ 东方电缆11.7x9.7x7.7x5.7x3.8x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 东方电缆 (603606 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E