纺织服装海外跟踪系列五十二：亚玛芬三季度大中华区收入增长56%，上调全年指引

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月21日优于大市1纺织服装海外跟踪系列五十二亚玛芬三季度大中华区收入增长 56%，上调全年指引 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2024年11月19日，亚玛芬披露2024财年第三季度业绩。三季度收入13.5亿美元，同比+17%，固定汇率收入+17%；经调营业利润1.95亿美元，同比+45.5%；经调净利润0.71亿美元，去年同期亏损0.13亿美元。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：2024Q3 收入和利润超预期，始祖鸟品牌、DTC 渠道、大中华地区带动收入增长，管理层上调 2024 全年收入指引，维持利润指引，并发布 2025 年全年指引。2）2024财年三季度：三季度收入同比增长 17%至 13.5 亿美元；得益于产品、地区和渠道组合的变化以及折扣减少，毛利率同比提高 4.2 百分点至 55.2%；由于 Technical Apparel 和 Outdoor Performnace 业务大中华区和其他亚太地区投入增加，销售管理费用率+1.0 百分点；经调营业利润率同比上升 2.8 百分点至 14.4%；经调净利润 0.71 亿美元，同比扭亏，经调净利率同比提升 6.4 百分点至 5.2%；经调摊薄 EPS为 0.14 美元。3）收入结构拆分：Techinical Apparel 业务和 DTC 渠道表现持续强劲，大中华区及其他亚太地区保持高增长。分品类看，Technical Apparel/Outdoor Performance/Ball&Racquet 分别实现收入同比增长 33.7%/7.9%/11.1%；分渠道看，DTC/批发同比+40.8%/7.6%；分市场看，EMEA/北美/大中华区/其他亚太地区分别同比+3.9%/7.3%/56.5%/47.1%。4）管理层业绩指引：管理层上调 2024 全年收入和利润指引，经调摊薄 EPS 预计 0.43~0.45 美元；预计 2025 年收入增长低至中双位数，营业利润率增长 30~70+ bps。5）投资建议：公司此次业绩好于市场预期和公司此前指引，彰显了出色的成长性以及不断提升的盈利能力。尤其始祖鸟品牌、DTC 渠道和中国市场仍为公司重要的增长和盈利驱动力。此外，公司再次上调 2024 年指引，2024-2025 年收入增长速度目标领先行业，彰显公司对户外运动行业和公司品牌运营能力的信心；资本结构持续优化，公司计划将致力于在未来几年内，通过提升 EBITDA和偿还债务将杠杆比率降低到 1.5x 或更低水平。安踏体育持有 Amer Sports 股份约 43.33%，看好安踏体育受益联营公司在 2024 年起盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。评论： 业绩和指引核心观点：2024Q3 收入和利润超出市场预期和公司此前指引，始祖鸟品牌、DTC 渠道、大中华地区带动收入增长，管理层上调 2024 全年收入和利润指引亚玛芬体育（Amer Sports）是一个全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下品牌包括 Arc'teryx、Salomon、Wilson、Atomic 和 Peak Performance。公司于 2024-2-1 在纽交所上市，安踏体育持有 Amer Sports 股份约 43.33%。2024 年三季度收入同比+17%，固定汇率收入同比+17%，好于彭博一致预期（+13%）和公司此前指引（+12~13%）；毛利率同比提高 4.2 百分点至 55.2%，好于彭博一致预期（54.0%）和公司此前指引（54.0%）；经调营业利润率同比提升 2.8 百分点至 14.4%，好于彭博一致预期（12.3%）和公司此前指引（11~12%）。在始祖鸟品牌的带动下，公司收入和盈利超预期，三季度始祖鸟品牌所属的 Technical Apparel 业务收入同比+33.7%；分渠道和区域看，DTC 渠道和大中华区收入保持高增长，收入分别同比+40.8%和 56.5%，均超出彭博一致预期。公司上调全年收入增长指引至 16~17%（此前：15~17%），上调毛利率指引至 55.3~55.5%(此前：接近 54.5%），营业利润率维持指引在 10.5~11.0%高段，上调摊薄 eps 指引至 0.43~0.45（此前：0.40~0.44））。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1： Amer Sports（截至 2024/9/30）业绩和指引一图资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理 2024 财年第三季度：收入同比增长 17%，毛利率、经调营业利润率、经调净利率均同比提升2024 年三季度收入同比增长 17%至 13.5 亿美元；按业务划分，收入和利润增长主要靠始祖鸟品牌所在的Technical Apparel 业务带动；按地区划分，大中华区和其他亚太地区增速最高；按渠道划分，主要受 DTC渠道快速增长推动。毛利率同比提高 4.2 百分点至 55.2%，经调营业利润率同比上升 2.8 百分点至 14.4%；经调整净利润 0.71 亿美元，同比扭亏实现正向增长，经调净利率同比提升 6.4 百分点至 5.2%；经调摊薄EPS 为 0.14 美元，去年同期为-0.03 美元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2： 公司季度收入及增速图3： 公司季度经调整 EBITDA、经调整净利及增速资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理毛利率提升幅度高于销管费用率，营业利润率高于市场预期和管理层此前指引2024 年二季度毛利率同比增加 4.2 百分点至 55.2%，反映了公司重心向高毛利品牌、渠道、地区转移的趋势，毛利率最高的始祖鸟以明显快于其他品牌的速度增长，成为毛利率增长的最大驱动力。销售管理费用率同比增加 1.0 百分点至 43.3%，主要由于公司 Technical Apparel 和 Outdoor Performnace业务大中华区和其他亚太地区增长计划导致开店等方面投入增加。由于毛利率增速快于费用率，公司实现14.4%的经调营业利润率，同比增加 2.8 个百分点，高于预期（此前指引 11~12%）。图4： 公司季度利润率水平图5： 公司季度费用率水平资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 Techinical Apparel 业务和 DTC 渠道表现持续强劲，大中华区及其他亚太地区保持高增长1、分业务收入及营业利润：1）Technical Apparel 业务：始祖鸟由直营渠道驱动增长并扩大鞋类占比。在始祖鸟品牌带动下，收入超预期实现同比增长 33.7%至 5.2 亿美元。地区