电投能源(002128)锂电铝协同发展，成长稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月19日优于大市电投能源（002128.SZ）煤电铝协同发展，成长稳健核心观点公司研究·深度报告煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002证券分析师：焦方冉021-60933177jiaofangran@guosen.com.cnS0980522080003基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值23.00 - 24.30 元收盘价20.72 元总市值/流通市值46445/46445 百万元52 周最高价/最低价23.86/13.52 元近 3 个月日均成交额331.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告煤电铝协同发展的综合能源企业。公司 2001 年成立，2007 年登陆深交所，后通过 2014、2019 年两次收购快速进入火电和电解铝行业。近年来随着煤炭和电解铝价格的上涨以及新能源装机量的增长，公司营收持续增长，业绩显著改善。截至 2024 年 9 月 30 日，控股股东中电投蒙东能源集团有限责任公司持有公司 55.77%的股份，公司实际控制人是国家电力投资集团有限公司。2023 年电解铝、煤炭、煤电、新能源在营收中占比分别为 53%、34%、7%、4%，在毛利中占比分别为 26%、58%、5%、6%。煤炭：坐拥大型露天煤矿，盈利能力稳健，资产注入空间较大。公司所属煤矿均为大型露天煤矿，截至 2023 年底核定产能 4800 万吨/年。公司煤炭开采成本低，且长协煤占比 85%左右、售价相对稳定，盈利能力稳健。此外中长期看集团有 3500 万吨/年煤炭产能有望注入，助力产能增长。电解铝：低电力成本，产能有约 41%的提升空间。公司以铝载能，实现劣质煤就地转化，近 3 年电解铝用电成本仅 0.27-0.28 元（不含税），显著低于行业平均水平。公司目前拥有 86 万吨/年电解铝产能，扎铝二期有望于 2025年底前投产，届时产能将达到 121 万吨/年；同时控股股东旗下还拥有较多电解铝产能。在行业供给端受限、下游新能源、以铝代铜等需求提升背景下，铝价中枢有望上移，叠加氧化铝价格回落预期，电解铝利润有望修复。火电：拥有大型坑口火电机组，盈利能力有保障。公司拥有依托露天煤矿而建的 2×600MW 的大型坑口火电机组，是东北电网直调火电厂主力调峰机组，具备持续盈利能力强、地理位置优越、运输成本低等优势，盈利能力稳健。新能源发电：高毛利且装机量快速增长，成长空间大。随着公司大力转型发展清洁能源项目，新能源装机量由 2021 年的 156 万千瓦快速增长至 2023 年的 455.2 万千瓦，其中上网装机容量约 350 万千瓦；2025 年公司规划装机规模将达到 700 万千瓦以上。2023 年新能源发电毛利率约 54%，远高于公司 32%的平均水平，新能源发电业务的快速增长也有望提升公司整体的盈利水平。盈利预测与估值：预计 2024-2026 年归母净利润 57/61/67 亿元，对应 PE 为8.4/7.8/7.1。我们认为公司股价估值区间在 23.0-24.3 元之间，相对于 11月 19 日收盘价有 11%-17%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：煤炭需求下降、新能源项目投产不及预期、安全生产事故影响、电解铝产品售价不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)26,79326,84628,86830,11835,710(+/-%)8.7%0.2%7.5%4.3%18.6%归母净利润(百万元)39874560566860546666(+/-%)12.0%14.4%24.3%6.8%10.1%每股收益（元）2.072.032.532.702.97EBITMargin22.3%22.1%25.9%26.5%24.4%净资产收益率（ROE）17.0%14.8%16.4%15.7%15.6%市盈率（PE）10.210.48.47.87.1EV/EBITDA6.87.66.15.55.1市净率（PB）1.731.541.371.231.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录煤电铝协同发展的综合能源企业 .................................................. 5背靠国家电投的综合能源企业 ............................................................5受益于行业周期红利，经营改善 ..........................................................6财务指标优化，分红水平提升 ............................................................7煤炭：盈利能力稳健，资产注入空间较大 .......................................... 9坐拥大型露天煤矿，煤炭以长协为主 ......................................................9资产注入空间较大，有望助力产能增长 ...................................................10电解铝：低电力成本是核心竞争力，业绩弹性较大 ................................. 11自建电厂，打造低成本核心竞争力 .......................................................11扎铝二期助力产能增长，控股股东电解铝产能较大 .........................................14氧化铝价格下跌有利于公司铝冶炼利润修复 ...............................................14火电：坑口电厂&东北主力核心大机组，盈利能力有保障 ............................ 15新能源发电：装机量快速增长，成长空间大 ....................................... 16财务分析 ..................................................................... 19盈利能力 .............................................................................19营运能力 .............................................