信捷电气(603416)内需有望反转，盈利能力拐点渐近

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 内需有望反转，盈利能力拐点渐近 [Table_Title2] 信捷电气(603416) [Table_Summary] 公司是国内工控领域知名品牌 公司专注于工控自动化领域，核心产品为 PLC、伺服系统与人机界面，2023 年收入占比分别为 36%/49%/12%。作为工控知名内资品牌，公司在 PLC、伺服系统、人机界面领域收入均跑赢行业，但受①宏观需求放缓、综合毛利率下滑+②前置业务布局、期间费用率上升两个核心因素拖累，2021-2023 年净利润持续下滑。随着内需边际回暖、综合毛利率回升，2024 年净利率已有止稳回升趋势，待公司在研发+营销两端的前置布局逐渐发力，期间费用率有望企稳下降，净利率有望持续提升且空间较大，2024 年或为公司盈利能力拐点。 ► 工控行业市场空间广阔，国产替代前景光明 工控装置是工业自动化的核心基础，根据睿工业数据，2023 年国内工控自动化整体市场规模约 2910 亿元，根据格物致胜数据，2023 年本土品牌市占率约为 53%。分产品来看，PLC 市场规模约 160 亿元，国产化率仅约 20%左右，信捷电气为内资核心品牌，行业排名第四，内资排名第二。伺服系统市场规模约 214 亿元，国产化率约 55%，内资品牌优势相对较大，信捷电气行业排名第八，内资排名第三。人机界面市场规模 48 亿元，信捷电气行业排名第六，内资排名第三。 ► 公司核心产品跑赢行业 公司高度重视研发，2023 年研发费用率 9.8%，依靠更先进的技术和更稳定的质量提升竞争力和品牌知名度，核心产品跑赢行业。1）PLC：行业近 5 年 CAGR=6%，公司 CAGR=14%。2）伺服系统：行业近 5 年 CAGR=8%，公司 CAGR=35%。3）人机界面：行业近 5 年 CAGR=6%，公司 CAGR=8%。 ► 2024 年或为公司盈利能力拐点 公司营收自 2013 年以来始终保持正增长，但净利润在 2021-2023 年持续下滑，核心原因在于公司的综合毛利率持续下滑叠加期间费用率持续上升，公司净利率降幅基本=毛利率降幅+期间费用率增幅。综合毛利率在总体需求回暖+伺服系统降本增效措施下，自 2023H2 开始同比改善，2024 年前三季度在抵消掉期间费用率涨幅后，拉动净利率小幅提升 0.1pp。展望未来，待公司在研发+营销两端的前置布局逐渐发力，期间费用率有望企稳下降，净利率有望持续提升且空间较大，2024 年或为公司盈利能力拐点。 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 17.3、20.7 和 24.8亿元，同比+15%、+20%和+20%；2024-2026 年归母净利润分别为 2.3、2.9 和 3.7 亿元，同比+14%、+28%和+27%； 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 34.68 [Table_Basedata] 股票代码： 603416 52 周最高价/最低价： 41.22/20.44 总市值(亿) 48.75 自由流通市值(亿) 48.75 自由流通股数(百万) 140.56 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030001 联系电话： 分析师：王宁 邮箱：wangning@hx168.com.cn SAC NO：S1120524080002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 -44%-32%-19%-7%6%18%2023/112024/022024/052024/082024/11相对股价%信捷电气沪深300[Table_Date] 2024 年 11 月 18 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2024-2026 年 EPS 分别为 1.62、2.07 和 2.63 元，2024/11/18股价 34.68 元对应 PE 为 21、17 和 13 倍。公司是国内工控知名品牌，核心产品跑赢行业，长期成长空间大。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,335 1,505 1,731 2,070 2,476 YoY（%） 2.8% 12.7% 15.0% 19.6% 19.6% 归母净利润(百万元) 222 199 227 290 369 YoY（%） -26.9% -10.3% 14.2% 27.7% 27.3% 毛利率（%） 37.3% 35.8% 38.3% 38.9% 39.4% 每股收益（元） 1.58 1.42 1.62 2.07 2.63 ROE 11.3% 9.3% 9.8% 11.3% 12.8% 市盈率 21.95 24.42 21.45 16.79 13.19 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 信捷电气：国内工控领军企业，2024 年盈利能力修复 .................................................................................... 5 1.1. 控制+驱动+传感全面布局，提供工控整体解决方案 ...................................................................................... 5 1.2. 2024 年盈利能力边际改善.......................................................................................................................... 6 2. 工控装置市场空间广阔，国产替代前景光明 ................................................................................................... 7 2.1. 整体：工控自动化 3000 亿市场，国产替代空间巨大 .................................................................................... 7 2.2. PLC：国内市场规模 160 亿，国产化率仅约 20%..............................