腾讯控股(0700.HK)业绩稳健，现价对应估值吸引，维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 11 月 14 日 腾讯控股 (700 HK)业绩稳健，现价对应估值吸引，维持买入 2024 年 3 季度业绩：总收入 1672 亿元（人民币，下同），同/环比增8%/4%，符合我们/彭博市场预期，其中游戏同比+13%/社交+4%/金融企服+2%/广告+17%。毛利率同比优化至 53%，调整后净利润 598 亿元，同比增33%，得益于高毛利业务如本土游戏、视频号和搜一搜等收入增长及云成本优化。调整后每股盈利 6.34 元，超过我们/彭博市场预期 16%/11%。3 季度运营要点：1）社交网络收入同比增 4%，主要受音乐付费和小游戏收入增长带动，部分被直播服务调整抵消。2）游戏收入同比增 13%，其中本土游戏收入加速增长，同比增 14%，受新游《MDnF》完整季度贡献和其他长青游戏恢复带动；海外游戏收入增 9%，流水增速快于收入，因部分游戏收入递延周期延长。3）广告收入同比增 17%，受视频号（收入增 60%+）、小程序（小游戏/短剧驱动）和搜一搜（收入翻倍）广告强劲需求拉动及奥运贡献，游戏和电商行业支出增加超过地产和食品饮料的预算缩减。4）金融科技收入同比持平，支付服务收入受消费影响下降；企业服务收入同比增长，受益于商家技术服务费及云服务收入稳定增长。展望及估值：公司在游戏、广告及企服方面表现均优于行业。我们预计 4季度本土游戏收入同比增 18%，主要受益于头部游戏流水的正向拉动及新游如《三角洲行动》的发布。我们的游戏流水追踪显示9-10月部分游戏流水较 3 季度有所下滑，随着元旦/春节活动启动，预计 12 月本土游戏流水企稳，对收入影响可控。海外游戏的持续成功证明了腾讯游戏的研发及运营能力。广告虽然受宏观不确定影响，但新广告产品和广告位、以及AI加持下的广告转化效果持续提升也将拉动广告收入增长。我们预计 4 季度总收入同比增 8.2%，其中社交+7%/本土游戏+18%/海外游戏+10%/金融企服+4%/广告+9%，运营利润增速仍快于毛利及收入。我们预计 2025/26 年收入增 8.6%/7.7%，运营利润增 13%/11%。公司现价对应 2025 年 15.3 倍市盈率，处于历史低位。考虑公司业绩稳健、年超 1000 亿港元的股东回馈以及行业龙头估值溢价，我们维持此前估值方法，对应公司整体利润，按20 倍 2025 年市盈率，维持目标价 513 港元和买入评级。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 403.80港元 513.00+27.0%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)554,552609,015655,751712,163766,849同比增长 (%)-1.09.87.78.67.7净利润 (百万人民币)115,649157,688217,686228,388260,676每股盈利 (人民币)11.8616.3322.9924.5828.35同比增长 (%)-6.937.640.86.915.3前EPS预测值 (人民币)21.9424.6027.84调整幅度 (%)4.8-0.11.8市盈率 (倍)31.623.016.315.313.2每股账面净值 (人民币)80.3190.47109.76127.60148.67市账率 (倍)4.674.143.422.942.52股息率 (%)0.60.90.90.91.1个股评级买入11/233/247/2411/24-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%700 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)478.4052周低位 (港元)262.20市值 (百万港元)3,708,701.10日均成交量 (百万)28.31年初至今变化 (%)37.53200天平均价 (港元)388.03谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 11 月 14 日腾讯控股 (700 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22024 年 3 季度业绩概览图表 1: 2024 年 3 季度业绩概览年结 12 月 31 日(百万人民币)3Q24环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评收入增值服务82,695 4.99.283,202 -0.6社交网络 30,900 2.04.032,289 -4.3音乐付费、小游戏和手游虚拟道具收入增长，部分被直播服务调整抵消 本土游戏37,300 7.814.136,033 3.5受益于新游《MDnF》完整季度贡献及长青游戏恢复，《王者荣耀》流水保持同比正增长，《和平精英》流水双位数增长海外游戏14,500 4.39.014,881 -2.6《PUBG MOBILE》流水同比双位数增长并创新高，《荒野乱斗》流水增数倍，《VALORANT》流水增 30%+金融科技及企业服务53,089 5.32.053,154 -0.1金融科技同比持平，企业服务维持增长网络广告29,993 0.416.629,888 0.4视频号广告收入同比增 60%+，搜一搜广告收入翻倍，游戏和电商行业支出增加超过地产和食品饮料的预算缩减其他1,416 -28.627.81,714 -17.4总收入167,193 3.88.1167,957 -0.5彭博一致预期167,930 　　　　　收入成本(78,365)4.20.3(79,303)-1.2毛利88,828 3.416.188,654 0.2毛利率 (%)53.1 52.8 　增值服务57.5 57.8 　金融科技及企业服务47.8 44.4 　毛利率同比提升，得益于高毛利率的理财、商家技术服务贡献增长，云业务成本优化网络广告53.0 55.6 　其他3.1 18.9 　　　　营销开支(9,411)2.818.9(8,062)16.7同比增长因游戏加大推广力度一般及行政开支(29,058)5.710.5(28,105)3.4　　　运营利润53,333 5.120.353,987 -1.2运营利润率 (%)31.9 32.1 　　　　税前利润62,883 7.431.658,312 7.8税项(8,900)-12.5-19.1(12,838)-30.7归属母公司股东净利润53,2