珠江啤酒(002461)粤地称雄数十载，结构升级启新途

珠江啤酒：粤地称雄数十载，结构升级启新途2024-11-12分析师： 郭梦婕证书编号：S1190523080002 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度研究报告研究助理：林叙希证书编号：S1190124030019➢ 广东区域啤酒龙头，今年业绩超预期。珠江啤酒于1985年建成投产，2010年在深交所上市，在广东省市占率超30%，是广东啤酒市场龙头，全国市场来看规模居第六。近三年2021-2023营收/归母净利润CAGR为8.9%/1.1%，与同业对比收入增速较佳，但利润增速略显乏力。今年业绩超预期，2024年前三季度公司实现营收48.87亿元，同比+7.4%，归母净利润8.07亿元，同比+25.3%，销量/吨价分别为118.19万吨/4135元/吨，同比+2.7%/+4.5%，其中高档啤酒销量同比+14.8%，行业承压之下量价表现亮眼，主因公司高档产品97纯生不断放量，叠加成本优化释放利润弹性。➢ 广东市场啤酒高端化基础优，群雄割据珠啤份额领先。啤酒行业2013年产量见顶，各大酒企从份额优先转变为利润优先，行业呈现量减价增的高端化趋势。广东是全国第二啤酒消费大省，2023年广东省啤酒产量达454.46万吨，同比增长15.3%，产量占比全国12.5%，2024年1-9月广东省啤酒产量385.33万吨，同比增长0.7%，表现好于全国大盘。广东省走在全国啤酒高端化前列，啤酒消费结构优，6元以上价格带产品占比达65%远高于全国的37%。从竞争格局来看，广东市场寡头竞争，市场集中度高，2023年前5大啤酒商的市占率约95%，其中珠江、百威份额较高位列前二，其次为华润、青岛、嘉士伯、燕京。从当前发展势能来看，珠江、嘉士伯、燕京在广东势能向上，而其他品牌份额有所下滑。➢ 产品布局广东省主流价格带，升级路径清晰，大单品97纯生放量引领结构升级。公司于2018年推出“3+N”品牌战略，核心单品珠江零度定位4-6元，珠江纯生定位6-8元，97纯生布局8-10元价格带，产品布局广东省主流价格带，升级路径清晰。2019年公司推出97纯生，上市以来放量增长，主因：1）产品品质高：采用皮尔森工艺，消费者反馈好，价格定位百威与哈啤之间，具备高端性价比优势；2）有效的营销策略：推出扫码赠酒及 “一元换购” 等活动拉动终端消量；3）渠道推力强：渠道深度分销精细化运作，渠道利润较竞品高并搭配领先的数字化系统；4）成长期产品优势：97纯生上市5年正处成长期，而竞品百威、哈啤已处衰退期，生命周期优势抢占竞品份额；5）顺应罐化率提升趋势：97纯生瓶罐比例4：6，契合市场需求。根据渠道调研及公司公告测算，2019-2023年97纯生销量CAGR高达81%，2023年体量达30万吨，增速超30%，高档（主要为纯生）2019-2023年销量CAGR为13%，97纯生放量爬坡带动公司产品结构快速提升，2019-2023年公司高档产品营收占比从49%提升19pct至67%。参考竞品百威和哈啤在广东省的体量，预计97纯生的市场空间可展望至60万吨。➢ 公司以97纯生为抓手开拓餐饮渠道，餐饮、流通合力贡献持久发展。公司采取深度分销模式，渠道结构呈现强流通、弱餐饮的特征。2019年推出97黑金纯生后开始发力餐饮渠道，目前流通渠道占比约80%，餐饮渠道占比约20%，其中纯生系列产品流通渠道占比70%，餐饮渠道占比30%。1）餐饮：公司在餐饮渠道的销售策略主要以产品为导向，以97纯生为主要抓手，逐步向上拓展价位段。目前在餐饮渠道构建了以97纯生、900ml大瓶装97纯生、珠江P9、纯生1985、雪堡、精酿为核心的产品矩阵，为餐饮渠道的拓展奠定基础；2）流通：公司深耕广东省流通渠道，当前流通渠道覆盖率达90%，公司采取深度分销模式直控终端，对于终端渠道的掌控力居广东首位。在流通渠道的主要策略是通过持续推动产品结构升级，同时配合有效的营销活动，并借助新品高渠道终端推力，不断提升次高端以上单品份额和终端单点卖力。➢ 盈利预测：我们预计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为33%/17%/15%，EPS分别为0.37/0.44/0.50元，对应PE分别为24x/21x/18x。目录目录01020304C O N T E N T S珠江啤酒：湾区标杆，华南明珠深耕广东高势市场，坐拥结构升级优土明星单品为擎，促结构擢升之程盈利预测资料来源：公司公告，太平洋研究院整理➢珠江啤酒成立于1985年，2010年在深交所上市。公司率先研制推出我国第一瓶纯生啤酒和白啤酒，是一家以啤酒酿造产业和啤酒文化产业“双主业”协同发展、包装产业配套发展的大型现代化国有控股企业；广东省内市占率30%-34%左右，享有“南有珠江”美誉。回顾公司发展历程：✓第一阶段（1982~1996年）：珠啤速度，创业发展。1982年广州珠江啤酒厂开始筹建，1985建成投产，仅用19个月建成了一座现代化啤酒企业，被誉为“珠啤速度”。珠江啤酒是全国首家引进国际先进工艺和装备的企业，从首期年产啤酒5万吨发展到1996年产啤酒33万吨，享有“南有珠江”的美誉，奠定了在中国啤酒行业的领先地位。✓第二阶段（1997~2001年）：技术引领，管理增效。1997年公司引进德国设备，通过工艺技术创新、设备创新和管理创新，设计了恒温恒湿的全封闭无菌灌装间，生产出我国第一瓶纯生啤酒。1999年珠江啤酒推进ERP信息系统建设，成为中国啤酒行业第一个全面成功实施ERP的企业，实现管理扁平化和实时管控，大幅提升企业生产运营效率。✓第三阶段（2002~2014）：改革创新，“珠啤模式”。2002年珠江啤酒进行国有企业股份制改革，联合全球最大啤酒制造商英特布鲁国际啤酒集团等六家发起人设立广州珠江啤酒股份有限公司，是全国首家引进外资股东作为战略合作伙伴和发起人的啤酒生产企业。2010年公司在深交所上市。珠江啤酒坚持可持续，绿色发展，开创清洁生产——珠江啤酒模式，实施了全球最大亚洲首家错流膜过滤，以及真空蒸发热能回收、沼气发电、光伏发电等节能环保等项目。✓第四阶段（2015~至今）：双主业协同，“3+N”品牌矩阵布局全面。珠江啤酒开辟了中国啤酒行业“啤酒酿造+啤酒文化”双主业协同发展新模式。2016年珠江啤酒积极推进产业转型升级，打造智能工厂，建成了国内啤酒行业第一个全自动立体仓，整体效率提高50%。2018年提出“3+N”品牌矩阵，全面布局高中低端产品，同时不断进行产品迭代升级，积极向中高端发展迈进。2022年公司推进智能绿色发展，啤酒生产智能物流集成技术达国际领先水平。图表：珠江啤酒发展历程年份发展历程1985历时19个月建厂完工，开创基业，创造了"珠啤速度"1997中国第一瓶纯生啤酒在珠江啤酒诞生1999与德国克朗斯公司签订引进4.8万瓶/时纯生啤酒生产线2000自主开发瓶内二次发酵技术，酿造出中国第一瓶含活性酵母的白啤酒2002与英特布鲁国际啤酒集团等6家单位联合成立广州珠江啤酒股份有限公司2005总部啤酒产能达150万吨，成为全球单厂最大的啤酒酿造中心之一2010在深交所挂牌上市2015响应产业转移和"退二进三"政策，将总部产能130万吨搬迁至南沙生产基地；率先研发出雪堡红啤酒等系列精酿