飞荣达(300602)华为战略供应商，摩尔定律放缓下AI终端%2bAI服务器共振

请务必阅读正文后的声明及说明 Vvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvvv 吧 [Table_Info1] 飞荣达(300602) 电子 [Table_Date] 发布时间：2024-11-08 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2024/11/07 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 22.25 12 个月股价区间（元） 9.52~22.25 总市值（百万元） 12,905.14 总股本（百万股） 580 A 股（百万股） 580 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 45 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 24% 67% 14% 相对收益 24% 46% 2% [Table_Report] 相关报告 《飞荣达（300602）：Q3 业绩稳健提升，看好AI 终端和 AI 服务器双轮驱动》 --20241030 《苏州天脉：中高端导热散热材料开拓者，有望充分受益于端侧 AI 迎来量价齐升》 --20241023 《聚焦华为全连接，共赢行业智能化》 --20240918 《端侧 AI 创新拐点已至，看好苹果链景气上行》 --20240808 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 证券分析师：武芃睿 执业证书编号：S0550522110001 021-61002910 wupr@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 华为战略供应商，摩尔定律放缓下 AI 终端+AI服务器共振 报告摘要： [Table_Summary] 深耕电磁屏蔽领域，持续拓展散热等领域。公司成立于 1993 年，经过三十余年的发展，产品包括电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件和轻量化复合材料等，广泛应用于通信、消费电子和新能源领域。2024 前三季度营收为 34.23 亿元，同比+17.53%；归母净利润为 1.04 亿元，同比+111.26%。 电磁屏蔽：下游发展带动需求增长，未来行业空间广阔。中国电磁屏蔽材料行业市场规模平稳上升。2019 年至 2024H1，公司电磁屏蔽材料及器件营收稳定增长。2024H1，公司在电磁屏蔽材料及器件领域实现营收 6.07 亿元，同比+31.67%。 数据中心液冷：受政策和需求双重驱动，渗透率有望快速提升。“双碳”形势下液冷技术能降低能耗满足 PUE 的要求，叠加 AI 等新的应用场景带动机柜功率密度升高的趋势下，预计 2025 年我国液冷数据中心市场规模可达到 1,283 亿元以上。公司加快布局服务器液冷领域，目前公司已开发液冷散热模组、散热冷板、微泵液冷等产品及相关解决方案，并有部分产品小批量交付。 AI 终端散热：摩尔定律放缓，手机以功耗换性能增加散热需求。随着手机功耗提升，传统手机散热主要采用石墨膜，摩尔定律放缓趋势下石墨+VC 成主流旗舰机方案。PC 主要采用热管加石墨膜或风冷模组，均热板的渗透率有望逐渐增加。公司拥有 VC/热管、导热界面器件、石墨烯膜等可应用于手机的导热散热产品，笔电散热模组包括热管+风扇模组、VC+风扇模组、无风扇模组等，核心客户包括华为、微软、联想、三星、荣耀、小米、HP、Dell 等。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 2.42/3.73/4.67 亿元，同比增长 134.1%/54.6%/25.1%。可比公司选择方面，我们选择同处于手机散热行业的中石科技、苏州天脉，以及数据中心液冷厂商英维克。参考可比公司的平均 PE，给予 2025 年目标估值 40 倍，对应总市值为 149亿元，股价 25.72 元。给予“买入”评级。 风险提示：消费电子景气度周期变弱、新业务拓展不及预期。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,125 4,346 5,215 6,310 7,572 (+/-)% 34.88% 5.37% 20.00% 21.00% 20.00% 归属母公司净利润 96 103 242 373 467 (+/-)% 219.62% 7.31% 134.10% 54.57% 25.05% 每股收益（元） 0.19 0.19 0.42 0.64 0.81 市盈率 75.74 95.11 53.41 34.55 27.63 市净率 2.86 2.80 3.23 2.96 2.67 净资产收益率(%) 3.85% 3.12% 6.05% 8.55% 9.66% 股息收益率(%) 0.00% 0.15% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 508 578 580 580 580 -60%-40%-20%0%20%40%飞荣达沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 38 [Table_PageTop] 飞荣达/公司深度 目 录 1. 飞荣达：深耕电磁屏蔽领域，持续拓展散热等领域 ...................................... 5 1.1. 深耕电磁屏蔽领域，拓展多元产品矩阵 ............................................................................... 5 1.2. 公司营收稳定增长，盈利水平显著提升 ............................................................................... 6 1.3. 股权结构稳定，集中度较高 ................................................................................................... 8 2. 电磁屏蔽：下游发展带动需求增长，未来行业空间广阔 .............................. 9 2.1. 新技术产品增量为电磁屏蔽带来广泛市场空间 ................................................................... 9 2.1.1. 消费电子行业复苏发展，带动电磁屏蔽需求增长。 ................................................................................ 9 2.1.2. 通信行业迅猛发展带动电磁屏蔽市场需求增长 .............................................