中芯国际(688981)24Q3收入创历史新高，指引2025年行业温和成长

2024 年 11 月 08 日 增持（维持） 24Q3 收入创历史新高，指引 2025 年行业温和成长 TMT 及中小盘/电子 当前股价：100.3 元 中芯国际港股发布2024三季度未经审核业绩，24Q3收入21.7亿美元，同比+34%/环比+14.2%，符合指引（环比+13-15%），收入创历史新高；毛利率 20.5%，同比+0.7pct/环比+6.6pcts，略超指引（18-20%）。24Q3 本土和出口需求带动公司 12 英寸晶圆需求较好，稼动率和产品结构改善；公司指引 24Q4 收入环比略增，毛利率稳定，产品组合优化带动 ASP 提升。维持“增持”投资评级。 ❑ 24Q3 收入创历史新高，稼动率和 ASP 环比均复苏。24Q3 收入 21.7 亿美元，同比+34%/环比+14.2%，符合指引（环比+13-15%），收入创历史新高，主要系 12 英寸产品占比提升、产品组合优化，同时产能利用率和 ASP 上升所致；毛利率 20.5%，同比+0.7pct/环比+6.6pcts，略超指引（18-20%）；24Q3 折合 8 英寸晶圆出货量为 212.2 万片，同比+38%/环比+0.5%；产能利用率为90.4%，同比+13.3pcts/环比+5.2pcts；折合 8 英寸 ASP 环比+15.5%。 ❑ 24Q3 中国地区收入占比提升，下游消费类需求复苏。1）按地区：24Q3 中国、美国、欧亚区收入分别占比 86.4%、10.6%和 3%，中国地区占比有所提升，主要系部分海外客户在 24Q2 备货较多，24Q3 占比回落，同时中国客户在本土需求加速及出口需求整体良好的情况下，逐步进入中高端产品市场；2）按下游：24Q3 消费类需求逐步恢复，工业和汽车领域依然疲软。24Q3 智能手机收入 5.1亿美元，同比+33.4%/环比-9.7%；PC 和平板电脑收入 3.36 亿美元，同比-12%/环比+43%；消费电子收入 8.7 亿美元，同比+145%/环比+38.9%；互联和 IoT收入 1.68 亿美元，同比-1%/环比-13.5%；工业和汽车收入 1.62 亿美元，同比+18%/环比+13%。 ❑ 2025 年除工业及汽车外需求预计持续复苏，整体行业晶圆预计量增价跌。展望 2025 年，公司预计整体半导体行业成长，消费类、IoT 类等需求预计持续复苏，工业和汽车领域仍未见底，AI 领域增速预计 10%以上，其他领域增速预计 4-9%。2025 年行业产能依然供过于求，行业内晶圆出货量可能同比两位数百分比增长，但晶圆价格可能有所松动，整体收入增速为个位数百分比。 ❑ 公司指引 24Q4 收入环比略增长，未来将加速布局功率产能。1）24Q4 指引：四季度为传统淡季，但出货量未受太大影响，公司预计释放 3 万片/月的产能，新产能验证导致整体稼动率环比下滑；同时公司将通过产品组合优化提升ASP，进而收入环比略有增长；公司指引 24Q4 收入 5.3-5.4 亿美元，中值同比+17.6%/环比+1.65%，毛利率 11-13%，中值同比+8%/环比稳定；2）2024 全年指引：预计收入 80 亿美元左右，同比增长约 27%；全年毛利率预计 17%左右，年底月产能折合 8 英寸 90 万片左右；3）未来规划：公司将加速布局功率产能，整合背面处理、键合、逻辑等工艺能力，重点布局工业和汽车新能源领域。 ❑ 投资建议。公司 24Q3 稼动率和 ASP 环比均复苏，收入创历史新高。展望 24Q4，公司指引 12 英寸产能持续开出，稼动率略有下滑，晶圆 ASP 有所提升，收入环比略有增长，毛利率保持稳定。结合业绩情况，我们预计 2024/2025/2026年收入为 565.6/644.8/719.0 亿元，预计归母净利润为 35.5/45.0/57.6 亿元，对应 PE 为 225.2/177.8/138.9 倍，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：产能供过于求的风险，设备交付不及预期，先进制程受制裁的风险，产能扩张不及预期，行业景气度恢复不及预期的风险。 基础数据 总股本（百万股） 7975 已上市流通股（百万股） 1988 总市值（十亿元） 799.9 流通市值（十亿元） 199.4 每股净资产（MRQ） 18.1 ROE（TTM） 2.7 资产负债率 33.4% 主要股东 国家集成电路产业投资基金主要股东持股比例 二期股份有限公司 1.72% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 104 139 78 相对表现 101 126 63 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中芯国际（688981）—24Q2 消费类客户持续备货，24Q3 收入和毛利率指引环比向好》2024-08-10 2、《中芯国际（688981）—客户提前拉货带来急单需求，谨慎看待 2024年需求和资本支出》2024-05-12 3、《中芯国际（688981）—23Q4 稼动率和 ASP 环比仍略承压，指引2024年Capex同 比 持 平 》2024-02-19 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王虹宇 研究助理 wanghongyu@cmschina.com.cn -40-20020406080100Nov/23Mar/24Jun/24Oct/24(%)中芯国际沪深300中芯国际（688981.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 49516 45250 56563 64482 71897 同比增长 39% -9% 25% 14% 12% 营业利润(百万元) 14762 6906 5087 6384 8179 同比增长 27% -53% -26% 25% 28% 归母净利润(百万元) 12133 4823 3552 4498 5760 同比增长 13% -60% -26% 27% 28% 每股收益(元) 1.52 0.60 0.45 0.56 0.72 PE 65.9 165.8 225.2 177.8 138.9 PB 6.0 5.6 5.5 5.4 5.2 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：分季度营收及 YoY（亿美元） 图 2：分季度净利润及 YoY（亿美元） 资料来源：中芯国际，招商证券 资料来源：中芯国际，招商证券 图 3：按应用领域晶圆营收拆分 图 4：按地域营收拆分 资料来源：中芯国际，招商证券 资料来源：中芯国际，招商证券 图 5：分季度出货量（约当 8 英寸/万片） 图 6：分季度产能（等价 8 英寸/万片）及产能利用率 资料来源：中芯国际，招商证券 资料来源：中芯国际，招商证券 （后附 2024Q3 业绩说明会纪要全文） -40%-20%0%20%40%60%80%05