基础设施投融资行业-山东省城投债篇：化债之年山东省城投债持续净流入

行业研究 1 2024 年 11 月 目录 摘要 1 山东省城投债发行情况 2 山东省城投债存量情况 5 山东省城投债务风险分析 10 结论 14 中诚信国际 基础设施投融资⾏业—⼭东省城投债篇 ⾏业研究 联络人 作者 政府公共评级部 杨珊珊 shshyang@ccxi.com.cn 蔡昊松 hscai@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 化债之年山东省城投债持续净流入 摘要 n 2023 年，城投债集中到期产生的再融资需求和项目建设资金需求推动山东省城投债发行规模增长，净融资规模呈现回暖，各地市发行及净融额与其经济及财政实力保持较大的关联度，济南、青岛发行和净融规模居于全省前列。2024 年前三季度，山东省城投债仍维持净融入态势，但随着多项化债增量政策密集落地，净融资额同比有所下降；在宽资金面、资产荒背景下，叠加“一揽子化债”增量政策等利好，全国发行成本有所改善，山东省城投债发行成本同步走低，但仍维持在全国平均水平之上。2023 年以来山东省终止审查金额显著上升，仍以区县级平台为主。 n 山东省存量城投债规模占全国的比重稳步提升，但在“控增化存”背景下，山东省城投债余额增速有所回落，当前化债政策效果着重体现于净融压降、债务期限结构改善及融资成本走低等方面，而存量城投债规模仍维持高位。随着各项化债政策逐步强化、细化，未来化债进度会否提速仍有待观察。从地市间分布来看，存量城投债主要集中在青岛、济南、潍坊、济宁、威海等地市，且除济南外上述地市存量城投债层级以区县级为主；其中威海和潍坊存量余额相较其经济财政实力而言规模偏大。到期与回售方面，2024年以来山东省整体到期回售压力有所缓解，但对比各区域存量城投债规模而言，潍坊、威海和青岛到期滚续压力仍较大。 n 近年来山东省城投债融资政策收紧，非标违约舆情及商票逾期等信用风险事件频发，城投平台再融资渠道受限，部分平台选择发行成本较高、期限较短的定融产品来补充资金，导致债务结构进一步短期化、高息化。同时，受房地产行业不景气、留抵退税等因素影响，地方政府财力有所收缩，部分区县广义债务率已超过 400%，且部分主体受隐债、区域颜色等政策限制无法新增融资，面临较大的偿债压力。“一揽子化债方案”出台后，“城投信仰”得以充值，在资金面宽松的背景下，山东省城投债发行环境有所好转，部分企业得以实现长期限置换短期限、低成本置换高成本，但仍需持续关注非标违约等负面舆情对山东省城投融资环境的影响，长期信用风险修复有待观察。 中诚信国际⾏业研究 行业研究 2 一、山东省城投债1发行情况 2023 年，城投债集中到期产生的再融资需求和项目建设资金需求推动山东省城投债发行规模增长，净融资规模呈现回暖，各地市发行及净融额与其经济及财政实力保持较大关联度，济南、青岛发行和净融规模居于全省前列。2024 年前三季度，山东省城投债仍维持净融入态势，但随着多项化债增量政策密集落地，净融资额同比有所下降；在宽资金面、资产荒背景下，叠加“一揽子化债”增量政策等利好，全国发行成本较 2023 年显著下行，山东省城投债发行成本同步走低，但仍维持在全国平均水平之上。2023 年以来山东省终止审查金额显著上升，仍以区县级平台为主。 在城投债融资环境持续趋严背景下，2023年城投债仍延续“控增化存”主基调，城投债集中到期产生的再融资需求和项目建设资金需求推动山东省城投债发行规模增长，叠加特殊再融资债发行等“一揽子化债”政策持续出台，城投债净融资规模在2022年大幅下降的基础上呈现回暖。发行方面，随着前期累积债务到期滚续以及新项目建设资金投入等，2023年山东省城投债发行规模同比增长37.84%至3,632.16亿元，占全国发行总量的7.58%，较2022年提升0.70个百分点，位列全国第三；2024年前三季度，山东省城投债发行规模3,018.79亿元，占全国发行总量的7.58%，仍处于全国前列。净融资方面，随着特殊再融资债发行等“一揽子化债”政策持续出台，2023年四季度城投债提前兑付节奏明显加快，2023年山东省净融资规模为1,065.49亿元，较上年基本持平，位列全国第三，仅次于江浙，占全国净融资总额的比重为12.12%；2024年前三季度，山东省净融资额超过400亿元，位列全国第一，但规模同比下降7.47%。 图 1：2022~2024 年前三季度全国各省（市）城投债发行规模（亿元） 数据来源：Wind，中诚信国际整理 图 2：2022~2024 年前三季度全国各省（市）城投债净融资规模（亿元） 数据来源：Wind，中诚信国际整理 1 本文城投债相关数据来源为 Wind 城投债概念板块。 0%5%10%15%20%25%30% - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000江苏浙江山东天津湖南河南四川重庆安徽湖北江西福建陕西广东河北云南山西新疆北京广西贵州上海吉林西藏甘肃辽宁黑龙江宁夏青海海南内蒙古2022年2023年2024年前三季度2023年发行占比2024年前三季度发行占比 (1,500) (1,000) (500) - 500 1,000 1,500 2,000浙江江苏山东河南湖北四川重庆江西湖南安徽福建陕西河北北京广东上海山西新疆天津西藏海南宁夏内蒙古青海黑龙江辽宁云南广西吉林甘肃贵州2022年2023年2024年前三季度 中诚信国际⾏业研究 行业研究 3 各地市发行及净融额与其经济及财政实力保持较大关联度，济南、青岛发行和净融规模居于全省前列，2023年潍坊、济宁、威海发行规模均超200亿元，但净融额受区域负面舆情、债务压力等多重因素影响而有所分化，聊城、滨州和东营整体发行和净融规模较小。从2023年城投债发行和净融来看，济南、青岛整体发行和净融规模居于全省前列，与其强劲的经济财政实力相匹配；具体来看，济南因其市级平台承担较重的城市基础设施建设及轨道建设开发任务，发行和净融以市级平台为主，市级平台发行和净融规模占比分别达89.67%和81.11%；青岛发行和净融则以区县级平台为主，区县级平台发行和净融规模占比分别达80.89%和74.82%，其中即墨区和胶州市发行规模均超过200亿元，净融规模均超过100亿元，发行和净融规模相较于其经济和财政实力整体偏大，债务负担相对较重。除济南和青岛外，2023年潍坊、济宁、威海发行规模均超200亿元，且发行主体均以区县级平台为主；从净融来看，潍坊受城投融资