【债券月报】11月流动性月报：同业活期存款或“降成本”，影响几何？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券月报 2024 年 11 月 12 日 【债券月报】 同业活期存款或“降成本”，影响几何？ ——11 月流动性月报  同业活期存款“降成本”，影响几何？ 据财联社 11 月 7 日新闻，有市场消息称，市场利率定价自律机制成员或拟发布《关于加强同业活期存款利率自律管理的倡议》，要求商业银行应以公开市场 7 天逆回购操作利率为定价基准；倡议书只是几家自律机制成员（银行）很初步的研究讨论，尚未和央行沟通。 规模有多大？根据央行有关规定，同业存款主要包括证券结算存放、银行非存款存放、SPV 存放、其他机构存放等。当前银行同业存款规模接近 25 万亿附近，其中活期存款规模未具体披露。根据 2024 年 Q3 上市银行报表，同业和其他金融机构存放款项约 25 万亿，占有息负债的比重接近 9%，分类型来看，四大行、股份行同业存款规模分别接近 13 万亿、7 万亿，占有息负债的比重相对较高，分别在 10%、12%。 同业活期存款中基金、理财等同业托管活期存款利率相对偏低，成本偏高的部分主要来自于针对大型机构的 SPV 活期存款部分。四季度以来，大行承接政府债券提前进行负债端储备，由于存单备案额度剩余空间有限，主要通过活期存款提价方式竞争，部分银行同业活期存款报价明显超出同期限同业存单。 影响如何？若约束同业活期存款成本，短期大行或将通过同业定期存款替代的方式进行揽储，中长期看，同业活期存款“降成本”仍有望带动存单定价下行。（1）至年末，政府债净融资有望达到 3 万亿，存单剩余额度不多，大行“补负债”或仍有一定压力，若后续约束同业活期存款价格，不排除部分机构通过同业定期存款的方式进行替代。（2）长期来看，同业活期存款“降成本”有望带动整体银行成本的下行以及存单定价的下行。跨年后，伴随非银分层压力的明显缓和，1 年期国股行存单有望继续下行至 1.6%附近的区间位置。  10 月资金面和流动性回顾：赎回缓和，分层修复 资金价格运行方面，10 月政府债券缴款压力有限，央行操作较为积极，税期之前逆回购投放明显加码，MLF 小幅回笼的基础上，超预期开展买断式逆回购 5000 亿元，买入国债 2000 亿元，支持资金面平稳运行。 流动性水平方面，10 月基础货币全月或减少 7700 亿元附近，其中政府存款对基础货币的增加或在 11815 亿附近，央行公开市场净投放 4315 亿，外汇占款延续小幅回笼 200 亿元；此外，准备金对于超储的补充或在 1270 亿元附近，取现对超储的补充或在 845 亿附近，非金融机构存款变化对超储的补充或在642 亿元附近，故月末超储或减少 4945 亿，超储率或回落至 1.6%左右。  10 月货币政策追踪：资本市场支持工具落地，买断式逆回购启用。月初，创新工具 SFISF 落地，并进一步明确实施细节，首期 20 家操作规模 2000 亿元。中下旬，央行通过逆回购加码对冲税期及缴款影响，MLF 小幅回笼，资金面维持相对平稳。月末，央行开展 5000 亿元买断式逆回购操作，支撑跨月资金面维持相对平稳。  央行积极对冲下，银行体系资金面或保持相对平稳的运行状态。（1）刚需缺口中，11 月为一般存款冻结资金或在 900 亿元附近，MLF 到期 1.45 万亿。财政因素中，11 月政府债券净融资规模或在 1.3 万亿附近，综合考虑税收、支出等因素后，对于超储或有小幅支撑；外生因素中，货币发行及非金融机构存款预计小幅消耗超储，外汇占款影响或有限。（2）央行对冲方面，11 月 MLF 到期高峰，央行或继续引导 MLF 存量规模小幅缩减；国债买卖投放基础货币的规模或维持在 1000 至 2000 亿元附近；买断式回购投放规模或主要取决于政府债券的节奏安排，叠加降准操作的可能性，预计 DR 体系资金收敛风险不大。  风险提示：流动性超预期收紧  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】化债组合拳落地，利好弱资质城投——信用周报 20241111》 2024-11-11 《【华创固收】人大常委会落幕，债市着眼何处？——债券周报 20241110》 2024-11-11 《【华创固收】存单周报（1104-1110）：分层修复，存单定价下行》 2024-11-10 《【华创固收】政策博弈下正股普涨，强赎集中触发——可转债周报 20241110》 2024-11-10 《【华创固收】“稳增长”博弈或将持续——每周高频跟踪 20241109》 2024-11-09 华创证券研究所 债券月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、同业活期存款“降成本”，影响几何？ ................................................................... 4 二、10 月资金面和流动性回顾：赎回缓和，分层修复 ................................................ 6 （一）资金面回顾：资金波动相对平稳 ......................................................................... 6 （二）流动性回顾：超储率水平或在季节性偏高水平 ............................................... 10 1、流动性总量：10 月末超储率或在 1.6%附近 ....................................................... 10 2、公开市场操作：逆回购投放积极，MLF 净回笼，国债买卖净投放 ................ 10 三、10 月货币政策追踪：资本市场支持工具落地，买断式逆回购启用 .................. 11 四、11 月缺口预判：积极对冲思路下，平稳宽松或延续 .......................................... 14 （一）刚性缺口：缴准小幅释放资金，MLF 到期规模继续增加 .............................. 14 （二）外生冲击：货币发行、非金融机构存款小幅消耗超储 ................................... 15 （三）财政因素：政府债券扰动小幅放大，关注缴款节奏 ....................................... 15 （四）综合判断：央行积极对冲，资金压力或相对有限 ...............................