通信行业投资策略：以AI为主攻，聚焦三大赛道

通信 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 50 通信 2024 年 11 月 11 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《重视国产算力及自主可控投资机会—行业周报》-2024.11.10 《海外 AI 巨头财报总结：AI 持续正反馈，资本开支有望持续增长—行业周报》-2024.11.3 《Meta 上调资本开支，云需求持续旺盛 —行业点评报告》-2024.11.1 以 AI 为主攻，聚焦三大赛道 ——行业投资策略 蒋颖（分析师） 陈光毅（联系人） 雷星宇（联系人） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003 chenguangyi@kysec.cn 证书编号：S0790124020006 leixingyu@kysec.cn 证书编号：S0790124040002  回顾与展望：板块估值处于较低水平，以 AI 算力为主攻兼顾多板块投资机遇 截至 2024 年 10 月 16 日，通信指数上涨 47.14%，在 31 个子行业中排名第 1。横向对比来看，通信行业估值的历史平均水平为 PE_TTM=42，低于计算机（PE_TTM=60）和电子（PE_TTM=47），与传媒（PE_TTM=42）持平。纵向与自身历史 TTM 估值对比，通信板块估值中枢处于历史平均偏下水平，2023 年来PE_TTM=30。展望 2025 年，我们认为 AI 算力产业链依旧是核心主攻方向，同时看好海缆、自主可控、卫星互联网、运营商等板块投资价值。  2025 年赛道一：以 AI 算力为主攻方向，聚焦强 Alpha 高成长确定性标的 全球 AI 大模型快速迭代，对于算力需求有望持续高涨。【光通信】迈入 AI 高速率时代，2025 年，1.6T 有望规模出货，硅光光模块渗透率有望加速提升，CPO、LPO、薄膜铌酸锂、相干等新技术多线并进，勾勒全新成长曲线；AI 驱动主流计算芯片和单机柜功耗不断增长，逐步突破风冷散热极限，国内运营商积极推动液冷试点和解耦，【液冷】迎来黄金时代；IDC 向【AIDC】升级，同时有望带动【服务器】、【交换机】、【铜缆】持续迭代，长期【边缘算力】有望接力，以【运营商】为代表的数字经济龙头持续加大算力投资，算力产业链长期成长空间广阔。  2025 年赛道二：海缆行业迎来复苏，投资价值凸显 江苏海风大丰国信项目积极推进中，期待未来二期竞配，同时进入到十四五末期，国内各地招标并网或迎来加速，市场信心有望逐步提升，【海缆】作为海风产业链较确定性环节，有望核心受益。我们认为，我国海风发展具有以下三大推动力：（1）供需端：我国东部沿海省份用电负荷大，海风资源丰富，开发潜力大；（2）政策补贴端：沿海省份出台多项海风规划政策超预期；（3）成本端：海风产业链长，降价空间多；风场的规模化和风机的大型化，原材料整体企稳或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流输电等技术进步，都将有望带来海风建设成本的降低，从而促进平价推进，带动需求端增长。  2025 年赛道三：国家强调自主可控，卫星互联网迈入“破茧成蝶”成长期 我国强调推动高科技领域自主可控，通信自主可控主要围绕【卫星互联网】、【工控自动化】、【工业互联网】等展开。我国【卫星互联网】产业渐行渐近，展望产业链各环节，我们认为受益情况各有不同：（1）卫星制造环节：优先受益于卫星发射增量需求，关注卫星载荷供应商、卫星平台零部件供应商；（2）卫星发射环节：关注发射资源分配、发射节奏及技术发展带来的产业催化；（3）地面设备环节：关注高价值量核心网建设各环节，以及终端市场；（4）卫星运营环节：星网、垣信分别牵头星网、G60，双线共进，有望快速构建卫星网络。  风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、智能制造发展不及预期、数据中心发展不及预期风险、卫星组网建设进度及投资规模低于预期、中美贸易摩擦加剧等 -29%-14%0%14%29%43%2023-112024-032024-07通信沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 50 目 录 1、 回顾与展望：通信板块估值仍处于低位................................................................................................................................. 5 1.1、 通信板块表现优秀，估值仍处较低水平 ...................................................................................................................... 5 1.2、 以 AI 算力为主攻方向，同时看好卫星+海缆+运营商投资机会 ............................................................................... 6 2、 AIGC 风起云涌，算力产业链持续受益 .................................................................................................................................. 7 2.1、 AI 大模型持续迭代，训练所需算力持续增长 ............................................................................................................ 8 2.2、 海内外 AI 巨头军备竞赛，或加大 AI 资本开支 ......................................................................................................... 9 2.3、 “算力国家队”电信运营商入局 AI，持续加大算力投入 ....................................................................................... 12 2.4、 光模块：AI 驱动高速光模块需求旺盛，新技术变革带来新机遇 ........................................................................... 13 2.4.1、 光模块变化 1：AI 引发网络架构变革，带来大量高速光模块需求 ............................................................. 15 2.4.2、 光模块变化 2：AI 芯片迭代加快，缩短代际更迭时间，1.6T 时代加速到来.......