重庆银行(601963)化风险、促成长，被低估的拐点银行

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 银行 2024 年 11 月 04 日 重庆银行 (601963) ——化风险、促成长，被低估的拐点银行 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） ⚫ 深耕重庆、国资主导，“天时地利人和”助力重庆银行业绩稳步改善。重庆银行总资产规模已突破 8000亿，今年以来依旧实现同比增速两位数的景气扩张。在西部大开发、成渝双城圈的“天时”下，依托“一省三地”布局（网点覆盖重庆所有区县，叠加成都、西安、贵阳三大异地分行）和强大国资股东，恰逢务实、高效的管理层新立，将稳步支撑业绩更优的弹性表现。 ⚫ 短期拐点：地方政府平台、房地产的风险预期发生实质性扭转，估值修复弹性更为充足。 ➢ 历史遗留包袱不再，边际改善更明显。2021-2022 年，重庆银行核销合计近 100 亿（在总贷款中占比约 1.5%），几乎等同于 2012-2020 年累计不良核销总和，1H24 核销也已达 2023 年约 9 成，不积聚、不隐藏风险，不折不扣地加快历史包袱出清。3Q24 不良率较年初下降 8bps、降幅上市银行第 2 大（2Q24 关注率+不良率较年初合计下降 35bps），3Q24 拨备覆盖率提升至 250%。重点领域如房地产 1H24 在总贷款中占比仅 2%（较 2020 年下降 3pct），不良率较 2023 年下降 70bps至 5.78%；全行压降、处置地产风险的方向明确、动作高效，有望带动关注率持续稳步回落。 ➢ 受益“化债”的优质银行，不良并没有预期中过度担忧。测算涉及化债的平台贷款约 364 亿，平台债券及非标约 319 亿，合计在总资产中占比 8.5%；1H24 租赁及商务服务业、基建加权平均不良率仅 0.13%、0.38%。伴随化债政策成效持续落地，信用风险缓释的同时，也为重庆银行带来新一轮扩表机遇、助推高质量扩张周期。 ➢ 积极处置、政策加持，存量不良包袱逐步成为过去时，我们认为重庆银行资产质量将进入稳步改善周期，预计 2025 年不良相关指标不会出现超预期波动。在消化不良的同时，我们更要关注重庆银行持续夯实拨备的核心趋势，若“不良+关注”降+拨备升的拐点确立，重庆银行估值水平就不应再受制于对账面不良的担忧，反而是一轮估值修复的起点。 ⚫ 长期成长：高质量提杠杆、先于同业稳息差，ROE 中枢有能力稳定约 12%。 ➢ 有抓手、有空间、有资本，未来 3 年信贷增速中枢实现 13%以上无忧。依托政信、制造业双轮，以及本土错位优势（重庆、渝农对公户均规模分别为 2747、115 万元）和亟待提升的信贷扩张空间（本土贷款市占率仅 5.4%），在相对充裕的资本加持下（核心一级资本充足率超 10%，考虑利润留存、可转债转股，可支撑近 4900 亿投放），若假设政信贷款未来 3 年增速中枢 20.1%（2018-2023 年CAGR：18.8%），制造业增速中枢 12.2%（2018-2023 年 CAGR：10.7%），零售贷款增速中枢3%，测算 2027 年信贷将达 6439 亿元，2024-2027 年增速中枢将稳定约 13.6%；即便出于安全审慎考虑，双位数的规模景气仍能有效保证。 ➢ 过往相对高的存款成本更受益于存款降价周期，估算 2025 年重庆银行存款成本可再下行 18bps。9M24 净息差 1.42%，落后同业 13bps，主因负债成本拖累（1H24 存款成本率 2.64%，高于同业41bps）。后续资产降价虽有压力（测算 2024-2026 年合计约 53bps），但重庆银行定期存款占比更高、降息大潮中改善空间更大，负债成本优化支撑（测算 2024-2026 年合计约 43bps）息差拐点早于同业。若 2026 年息差中枢 1.4%，信用成本回落至 0.4%（2018-2023 平均：0.7%），杠杆水平提升至同业平均 16 倍，ROE 中枢有望稳定 12%。 ⚫ 短期弹性足、中期盈利稳，看好重庆银行估值中枢伴随预期差的修复逐步上移，首次覆盖给予“买入”评级。政策稳经济、化风险态度空前，悲观预期扭转，前期受“误伤”严重的重庆银行估值修复弹性更高；中长期看，规模扩张抓手有力、信用成本回落、稳息差有抓手，共同带动 ROE 稳定。当前股价对应 0.54 倍 25 年 PB，综合考虑确定性改善的基本面和同样突出的高股息优势，给予 0.72 倍 25年目标估值，对应 34%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级，纳入银行首推组合。 ⚫ 风险提示：经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；政策成效低于预期，尾部风险加速暴露；规模扩张节奏不及预期。 市场数据： 2024 年 11 月 04 日 收盘价（元） 8.94 一年内最高/最低（元） 9.19/6.53 市净率 0.6 息率（分红/股价） 4.56 流通 A 股市值（百万元） 16,771 上证指数/深证成指 3,310.21/10,663.10 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 15.37 资产负债率% 92.36 总股本/流通 A 股(百万) 3,475/1,876 流通 B 股/H 股（百万） -/1,579 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 研究支持 李禹昊 A0230123070008 liyh2@swsresearch.com 联系人 李禹昊 (8621)23297818× liyh2@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 13,465.41 13,211.47 13,876.77 14,679.10 15,668.39 营业总收入同比增长率（%） -7.23 -1.89 5.04 5.78 6.74 资产减值损失（百万元） 3,557.59 3,241.37 3,490.38 3,809.67 4,092.88 资产减值损失同比增长率（%） -30.38 -8.89 7.68 9.15 7.43 归母净利润（百万元） 4,867.86 4,929.79 5,185.84 5,574.48 6,027.03 归母净利润同比增长率（%） 4.38 1.27 5.19 7.49 8.12 每股收益（元/股） 1.31 1.36 1.43 1.54 1.67 ROE（%） 10.47 9.96 9.60 9.63 9.71 不良贷款率（%） 1.38 1.34 1.23 1.21 1.19 拨备覆盖率（%） 211.19 234.18 252.66 261.88 271.07 市盈率 . . . . . 市净率 0.69 0.62 0.58 0.54 0.50 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-0612-0601-0602-060