家用电器行业专题研究：24Q3压力显现，Q4关注2个机会

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 可选消费 24Q3 压力显现，Q4 关注 2 个机会 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 家用电器 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 格力电器 000651 CH 58.74 买入 海信家电 000921 CH 35.37 增持 海信家电 921 HK 29.67 增持 海信视像 600060 CH 25.48 增持 老板电器 002508 CH 30.30 买入 石头科技 688169 CH 326.25 买入 兆驰股份 002429 CH 6.90 买入 新宝股份 002705 CH 21.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 11 月 02 日│中国内地 专题研究 24Q3 板块收入及净利增速均为年内低点，10 月板块面临轮动调整 24 年 1-10 月，家电板块累计上涨 25%，在申万子行业中排名第 3 位，但10 月面临轮动调整，下跌 1.4%。24Q3 板块营业总收入 YOY+1.4%，归母净利 YOY+0.8%，增速均为年内低点。展望 24Q4，我们认为，以旧换新推动下家电社零恢复较为积极，且零售好转逐步向出货传导，上市公司内销有望逐步优化，而出口随海外补库需求弱化，拉动力或相对温和。因此，我们认为 24Q4 需更为重视内销占比较高且更为受益于依旧换新相关板块，同时中国家电企业全球份额提升逻辑不变，海外消费支撑出口温和增长。 白电：24Q3 格局稳固，尽显龙头本色 空调/冰洗板块 24Q3 收入分别同比-1%/+2%，但在稳定竞争格局下，净利展现出低波动特点，空调/冰洗板块 24Q3 归母净利分别同比+9.3%/+13.1%。虽也面临毛利率下滑影响，但空调/冰洗板块 24Q3“毛利率-期间费用率”分别同比+0.2pct/+0.2pct，为唯二增长的子板块，推动盈利质量改善。展望24Q4，我们认为，白电产品内销受益于以旧换新需求，而出口增长或更为温和。考虑到行业竞争格局稳固，龙头公司在内部经营效率、数字化提效上的扎实投入，净利增长仍有支撑，分红优势也较为突出，仍为板块中流砥柱。 黑电：24Q3 继续发力全球化，盈利面临较大波动 彩电子板块 24Q3 收入/归母净利分别同比+12%/-30.8%。黑电板块内部分化大，彩电整机企业全球化布局分享外需增长红利，而机顶盒等其他黑电企业需求压力依然较大。24Q4，我们认为，换新需求仍有望推动 MiniLED 背光电视产品的积极销售，而规模成本领先、技术迭代更快的中国品牌有望继续攻略海外。但盈利能力改善仍有待竞争格局优化及中高端产品销售提升。 清洁小家电：24Q3 需求恢复，竞争影响盈利改善 清洁小家电子板块 24Q3 收入/归母净利分别同比+6%/-24.1%。清洁小家电国内需求复苏，品牌出海步入“快车道”，但海外尤其是欧洲走向产品同质化竞争，品宣、渠道费用投放力度加大，24Q3“毛利率-期间费用率”同比-4.1pct。24Q4，我们认为，头部品牌企业仍有望依托技术代际优势提升全球份额，国内部分省市上线补贴叠加双十一大促也有望推动需求集中释放，或能一定程度提高收入增长弹性。 小厨电：24Q3 出口仍有拉动；大厨电：24Q3 内销拖累仍明显 小厨电子板块 24Q3 收入/归母净利分别同比+3%/-13.3%。24Q3 出口仍拉动小厨电收入增长，我们认为，板块未来增长依托于继续强化全球份额，长期逻辑不变。厨房电器子板块 24Q3 收入/归母净利分别同比-20%/-46.7%。24Q3 地产后周期拖累依然明显，经营杠杆影响净利表现。24Q4，我们认为，大厨电内销占比较高，换新拉动受益明显，业绩改善或支撑估值修复。 家电板块重视内销换新进度，关注海外贸易政策变化 24Q3 基金重仓持股积极回升至 4.4%，比例恢复至 2020 年附近水平。24年板块市盈率 TTM 估值有较明显回升（2024/10/31 恢复至 15x，过去 5 年51%分位点）。内销受益于换新需求，但换新节奏较快，后续进度仍需重视。海外消费或支撑家电出口保持韧性，海外贸易政策仍存不确定性，需关注。高股息夯实板块价值，而 24Q4 基本面回升仍有望支撑估值。换新需求释放提升成长空间，关注格力电器、海信家电、海信视像、老板电器；强化海外份额，巩固产业地位，关注石头科技、兆驰股份、新宝股份。 风险提示：内销恢复偏弱；出口表现不及预期；原材料及汇率不利波动。 (19)(8)31324Nov-23Mar-24Jul-24Oct-24(%)可选消费家用电器沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 24 年厚积薄发，稳步前行 ............................................................................................................................................ 4 2024 年 1-10 月板块行情回顾 ....................................................................................................................... 4 2024 年 10 月板块行情回顾：行情轮动，板块承压 ...................................................................................... 5 基金持仓回顾，4Q24 基金重仓持股积极回升 ............................................................................................... 6 基本面回顾：国内需求修复，出口拉动力趋于温和 ...................................................................................................... 7 内销：换新带来零售回暖，9 月 8 大品类率先表现 ....