保险行业2024年三季报业绩综述：投资驱动利润高增，NBV表现亮眼

投资驱动利润高增，NBV表现亮眼证券分析师：罗钻辉 A0230523090004孙冀齐 A02305231100012024.11.4——保险行业2024年三季报业绩综述www.swsresearch.com2核心观点核心观点◼公允价值变动大幅改善驱动投资业绩高增，A股险企前三季度/Q3归母净利润yoy+78%/+460%。前三季度A股上市险企归母净利润合计yoy+78%至3190亿元；其中，受益于同比低基数及股票市场大幅反弹，Q3归母净利润合计1472亿元，yoy+460%/qoq+66%。投资收入为利润增长的核心驱动，前三季度A股险企总投资收益合计yoy+114%至6852亿元，公允价值变动贡献总投资收益增量的92%。从利源结构来看，前三季度A股险企保险服务业绩/投资业绩分别贡献税前利润增量的9%/97%。◼NBV延续高增，大灾影响下COR阶段性承压。1）寿险：Q3量价齐升，驱动上市险企前三季度NBV增速落至22%-113.9%区间内。低基数+预定利率下调预期影响下，A股险企Q3新单yoy+49.4%至1216亿元；预定利率下调+产品结构持续优化+部分企业交期结构改善，NBVM延续同比提升态势。2）财险：保费稳步增长，前三季度CR3同比持平；大灾数目较多且散发，致使多数险企COR阶段性承压，前三季度COR落于97.8%-98.7%区间。◼总投资收益率大幅改善，FVOCI权益合计规模环比提升371亿元。资产负债表口径下，截至9月末，A股险企FVOCI资产占金融资产的比重环比均有提升；其中，FVOCI权益规模qoq+371亿元至7170亿元，占金融资产的比重qoq-0.1pct至4.2%。受利率下行影响，净投资收益率yoy-0.1pct-0.2pct至3.26%-3.87%区间；受益于股票市场大幅反弹及利率下行，总投资收益率yoy+2.57pct-4.5pct至5.38%-6.8%区间。◼投资分析意见：随着三季报全面落地，我们认为短期影响估值的主要因素转为后续政策预期，落地到板块政策，建议持续关注偿付能力、准备金、境外资产配置、险资参与互换便利及“长钱长投”优化政策落地对估值的正向催化。持续推荐新华保险、中国人寿、中国平安、中国太保、中国财险。◼风险提示：市场波动加剧、监管政策趋严、长端利率下滑、大灾影响超预期。主要内容31. 投资驱动利润高增，公允价值变动贡献核心增量2. 负债端：NBV高增，大灾阶段性拖累财险承保表现3. 资产端：投资表现亮眼，FVOCI资产占比环比提升4. 投资分析意见www.swsresearch.com41.11.1 A股险企股险企Q1Q1-3归母净利润归母净利润yoyoy+78%y+78%，大超预期，大超预期◼A股险企Q1-3归母净利润合计yoy+78%，大超预期。前三季度A股上市险企归母净利润合计yoy+78%至3190亿元，大幅超出预期（我们预计yoy+52%至2682亿元）；其中，国寿（yoy+174%）、新华（yoy+117%）、人保（yoy+77%）、太保（yoy+65%）、平安（yoy+36%）。◼受益于低基数+股票市场大幅反弹，A股险企Q3归母净利润yoy+460%。9月24日后，一系列利好政策出台驱动股票市场大幅反弹，Q3沪深300指数涨幅达16%。3Q24上市险企归母净利润合计yoy+460%至1472亿元；其中，新华保险（扭亏为盈，同比提升100亿元）、人 保 （ yoy+2094% ） 、 国 寿 （ yoy+1767% ） 、 太 保 （ yoy+174% ） 、 平 安 （ yoy+151%）。资料来源：Wind、公司公告，申万宏源研究表1：上市险企归母净利润、同比及业绩预增公告（亿元）公司实际值业绩预增公告情况1-3Q24同比3Q24同比1-3Q24yoy3Q24yoy下限上限下限上限下限上限下限上限中国人寿1,045174%662 1767%1,0111,088165%185%6297051672%1887%新华保险207117%96 扭亏为盈18620595%115%7594扭亏为盈中国太保38365%132 174%37039460%70%119143146%196%中国人保36377%136 2094%33837965%85%1111521691%2351%中国平安,% %--------www.swsresearch.com51.2 1.2 公允价值损益变动大增驱动总投资收益值损益变动大增驱动总投资收益yoyoy+114%y+114%◼前三季度上市险企总投资收益yoy+114%。A股上市险企前三季度合计总投资收益（使用利息收入+投资收益+公允价值变动损益-利润表中相关减值损失估算）yoy+114%至6852亿元，增幅达3652亿元，贡献税前利润增量的196%；其中，前三季度总投资收益同比增量国寿（1612亿元）、平安（764亿元）、太保（521亿元）、新华（468亿元）、人保（287亿元）。◼公允价值变动贡献总投资收益增量的92%。受益于权益市场的大幅反弹，前三季度A股险企公允价值变动损益合计规模达3249亿元，同比提升3359亿元，贡献总投资收益增量的92%；其中，公允价值变动增量占总投资收益增量比重人保（109%）、新华保险（96%）、中国平安（91%）、国寿（90%）、太保（85%）。图1：上市险企总投资收益及同比160%65%224%113%83%0%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,5003,000中国人寿中国平安新华保险中国太保中国人保1-3Q23（亿元，左轴）1-3Q24（亿元，左轴）同比（右轴）图2：上市险企总投资收益及税前利润增量02004006008001,0001,2001,4001,6001,800中国人寿 中国平安 新华保险 中国太保 中国人保总投资收益增量（亿元，左轴）税前利润增量（亿元，左轴）图3：上市险企总投资收益增量结构拆解-50005001,0001,5002,000中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保减值损失（亿元）公允价值变动损益（亿元）投资收益（亿元）利息收入（亿元）资料来源：公司公告，申万宏源研究；国寿23年同期未重述I9，将除公允价值变动、减值损失外的总投资收益同比变动记为投资收益变动；平安减值损失使用利润表信用减值损失-平安银行利润表信用减值损失估计。www.swsresearch.com61.31.3 投资业绩增量贡献税前利润增量的绩增量贡献税前利润增量的97%97%◼投资业绩为税前利润的核心增量。前三季度A股上市险企保险服务业绩合计yoy+9%至2013亿元，贡献税前利润增量的9%；投资业绩合计yoy+366%至2085亿元，贡献税前利润增量的97%。1%-2%-1%41%6%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0100200300400500600700800900中国人寿新华保险中国太保中国人保中国平安-Q（亿元）-Q（亿元）同比76%69%54%49%39%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%中国人寿新华保险中国太保中国人保中国平安投资业绩表现保险服务