银行业：流动性边际趋紧，关注板块相对收益

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 流动性边际趋紧，关注板块相对收益 [Table_Summary] 核心观点：  税期高峰将至，短期内银行间流动性面临收紧压力 本周央行开展 MLF 操作对冲下，资金面仍出现收紧迹象：本周，央行对城商行实施一次定向降准实施释放长期资金约 400 亿元、同时开展公开市场操作净投放 2300 亿元（含 2000 亿元 1 年期 MLF，由于新 LPR 报价与 MLF 操作利率挂钩，本次 MLF 操作不仅投放了流动性，还为以后货币政策预留操作窗口），但受缴准、政府债券发行缴款等因素的影响，资金面边际收紧，资金利率逐渐回升。 下周税期高峰将至，预计会对短期资金面造成一定冲击：10 月 24 日为纳税截止日，而且 10 月份是传统的税收大月，预计短期流动性缺口相对较大，央行或继续通过加大公开市场操作的投放来进行对冲，但中性货币政策下仍需关注缴税因素对短期流动性的冲击。  货币宽松概率下降，叠加非标认定从严、结构性存款监管对银行资产扩张的约束，年内广义流动性仍有下行压力 对于年内广义流动性走势，我们继续维持前期观点，即预计实体流动性仍有下行压力。主要原因是：从 9 月份数据来看，一方面，在信贷超预期贡献下社融增速仍有韧性、财政支出也处于积极状态，显示逆周期政策仍在发力，另一方面，CPI 走高至 3.0%且 10 月上旬数据显示猪肉价格同比涨幅仍在往上走，短期内通胀有上行压力。综合两方面因素来看，年内货币宽松概率在下降。另外近期监管政策方面，一是非标认定从严下影子银行预计延续收缩趋势，二是结构性存款监管要求过渡期内有序压缩递减老产品规模同时在资本方面提出了要求，这在短期内可能会对银行资产扩张造成约束。总的来看，货币政策中性叠加近期监管的影响，我们预计年内社融增速下行压力仍在。  投资建议与风险提示 投资建议：短期来看，中性货币政策环境下，年内社融增速下行带来的流动性压力仍在，银行板块估值低、三季报业绩预计相对稳健，大概率有相对收益，但绝对收益空间有限，板块配置价值仍存，个股方面建议关注业绩相对稳健的国有大行和优质股份行。中长期来看，在信用扩张和名义经济出现明显回升之前，银行景气度将维持下行趋势，资产质量将成为板块核心矛盾，建议关注有一定估值溢价，同时维持较好经营业绩，高 ROE、低不良、高拨备的优质银行。 风险提示：1.货币政策调整超预期；2.非标压缩超预期；3.关注一季度财政、信贷前移和对四季度形成的透支效应；4. 中美贸易格局变化超预期；5.经济增速下行超预期，导致银行资产质量大幅恶化。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-10-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-60750604 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-60750604 wansihua@gf.com.cn 请注意，倪军,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:中小行流动性短期承压，直接融资市场长期受益—评《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》 2019-10-19 银行行业:关于社融超预期、展望以及新老口径问题—2019年 9 月金融数据跟踪 2019-10-16 银行行业:绝对空间有限，配置价值仍存 2019-10-13 [Table_Contacts] -10%-3%4%12%19%26%10/1812/1802/1904/1906/1908/19银行沪深300 22927762/43348/20191021 16:49 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 工商银行 601398.SH CNY 5.67 2019/8/30 买入 6.56 0.85 0.88 6.67 6.44 0.82 0.75 12.91 12.23 建设银行 601939.SH CNY 7.25 2019/8/29 增持 8.34 1.05 1.09 6.90 6.65 0.87 0.79 13.16 12.47 农业银行 601288.SH CNY 3.57 2019/9/3 买入 4.34 0.59 0.62 6.05 5.76 0.72 0.66 12.41 11.87 中国银行 601988.SH CNY 3.66 2019/9/1 买入 4.49 0.61 0.63 6.00 5.81 0.65 0.60 11.41 10.82 招商银行 600036.SH CNY 36.18 2019/8/25 买入 36.35 3.55 3.98 10.19 9.09 1.59 1.41 16.58 16.43 中信银行 601998.SH CNY 6.02 2019/10/18 买入 7.17 0.95 1.01 6.34 5.96 0.67 0.62 11.05 10.80 浦发银行 600000.SH CNY 12.78 2019/8/25 买入 13.13 2.07 2.30 6.17 5.56 0.76 0.68 12.99 12.90 兴业银行 601166.SH CNY 18.73 2019/9/1 买入 23.60 3.04 3.25 6.16 5.76 0.79 0.72 13.59 13.05 光大银行 601818.SH CNY 4.41 2019/8/29 买入 4.80 0.68 0.75 6.49 5.88 0.74 0.67 11.97 11.98 平安银行 000001.SZ CNY 16.51 2019/8/8 买入 17.17 1.59 1.78 10.38 9.28 1.15 1.03 11.69 11.72 北京银行 601169.SH CNY 5.53 2019/4/26 买入 7.65 0.97 1.04 5.70 5.32 0.61 0.57 11.29 11.05 上海银行 601229.SH CNY 9.57 2019/4/21 买