海外策论：重估香港国企板块

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 重估香港国企板块 海外策论｜2019.10.13 ▍中信证券研究部 ▍核心观点 杨灵修 海外首席策略师 S1010515110003 秦培景 首席策略分析师 S1010512050004 裘翔 策略分析师 S1010518080002 联系人：徐广鸿 全面深化改革预计是四中全会的重点之一，而社保划转和国企改革等措施能成为提振资本市场的动力。为弥补未来社保支出缺口，近期已划转社保的企业中，农业银行和和工商银行提升分红率的空间最大。国企改革方面，继续关注 PB估值低、可能通过回购实现私有化的企业，以及估值合理、基本面优良、未来有望受益改革的标的。 ▍ 全面深化改革预计是四中全会的重点之一，而经济领域是全面深化改革的核心。中短期，逆周期政策仍是对冲国内经济下行压力的主要抓手，减税降费和利率并轨等预计能缓解全球经济放缓以及贸易摩擦导致的内外需疲弱问题。但长期看，一系列的体制性改革措施，主要包括社保划转和国企改革等，才是真正能够有效提振资本市场的动力。 ▍ 近期财政部已将所持有农业银行、工商银行、中国人保以及交通银行 10%的股权相继划转给社保基金会，由此可见金融企业是当前划转社保的主要目标资产。由于是财政部直接划转，进度当比国资委划转要快。剔除已划转的四家企业，港股市场上仍有 8 家财政部通过中央汇金持股公司：中国再保险、中国银行、建设银行、中金公司、新华保险、申万宏源、中国光大银行和中国光大绿色环保。未来，这些企业的股权预计也将划转社保。 ▍ 结合目前港股上市的各家银行的拨备覆盖率以及资本充足率，上述三家股权已划转社保的银行中，农业银行和和工商银行提升分红率的空间最大；而邮储银行和建设银行，若未来划转社保，也有相对较大提高分红的能力。保险企业中，中国人保去年派息率仅 15%，远低于其它主要上市保险企业；新华保险若划转社保，派息率提升的可能性也较大。除中央汇金持股的企业外，我们筛选出市值大于 100 亿港元、净利润增长稳定、且当前股息率相对同行业中央/地方国资控股较低的标的，未来若划转社保，这些企业提升分红率的可能性也较大：蒙牛乳业、中海物业、百宏实业、华晨中国、中航科工、潍柴动力、北京控股、中国太平、华润医药。 ▍ 国企改革方面，港股国企私有化当前关注度高，虽然私有化能否成功存不确定性，但从近期中航国际控股的案例来看，回购仍能有效提振相关公司股价。我们筛选出各行业由国资控股、市值超过 100 亿港元、PB 估值最低的企业，包括：保利置业集团、华电福新、中国华融、上海实业控股、中远海发、中煤能源、晨鸣纸业等。除私有化以外，其它国企改革措施预计也将提升企业经营效率。涉及 400 多家试点国企，明年将是 2018 年开启的“双百行动”最后一个落实年份。根据中证网 7 月报道，国有企业改革领导小组相关负责人在国企改革“双百行动”媒体通气会上表示，目前“双百企业”已累计完成改革任务 2524 项，占全部改革任务的 31.24%。随着 2020 年的临近，市场对于国企改革的整体关注度有望逐步提升。个股层面上建议关注估值合理、基本面优良、有望受益改革的标的，包括：蒙牛乳业（国有企业制度建设）、上海医药（股权激励）、潍柴动力（现代企业管理）、中国中车（并购）、华电福新（现代企业管理）、昆仑能源（双百计划）等。 ▍ 风险因素：国企划转社保进度、相关企业分红率提升不及预期，以及各项国企改革进度低于预期。 22819404/36139/20191014 14:27 海外策论｜2019.10.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 四中全会聚焦“改革” ..................................................................................................... 1 社保划转：分红提高带来价值重估 ................................................................................... 1 社保划转的起因 ................................................................................................................ 1 社保划转的进程 ................................................................................................................ 3 社保划转的港股标的 ......................................................................................................... 3 国企改革：有望提振股价和经营效率 ............................................................................... 5 国企私有化 ....................................................................................................................... 5 国企改革 ........................................................................................................................... 6 风险因素 ........................................................................................................................... 7 插图目录 图 1：城镇职工基本养老保险收入及增速 ......................................................................... 2 图 2：城镇职工基本养老保险支出及增速 ......................................................................... 2 图 3：2019-2050 年全国企业职工基本养老保险基金当期结余预测 ................................. 2 图 4：2019-2050 年全国企业职工基本养老保险基金累计结余预测 ................................. 2 表格目录 表 1：2017 年全国国有资产总体情况（除行政性国有资产） .....................................