湖北宜化(000422)资产重组持续推进，前三季度归母净利润同比增长95%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月05日优于大市湖北宜化（000422.SZ）资产重组持续推进，前三季度归母净利润同比增长 95%核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.90 元总市值/流通市值15053/14002 百万元52 周最高价/最低价15.81/7.04 元近 3 个月日均成交额360.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《湖北宜化（000422.SZ）-磷酸二铵量价齐升，具备上游资源优势》 ——2024-08-25《湖北宜化（000422.SZ）-主营产品量价齐升，公司盈利水平大幅增长》 ——2024-07-08《湖北宜化（000422.SZ）-主营产品量价齐升，资产质量逐步改善》 ——2024-06-26《湖北宜化（000422.SZ）-依托矿产资源优势，化肥领先企业有望迎来利润增长》 ——2024-04-16营业收入同环比略减，前三季度归母净利润同比增加 95%。2024 年 10月 30 日，公司发布 2024 年三季报，报告显示，2024 年前三季度，公司实现营业收入 135.20 亿元，同比减少 1.34%；实现归母净利润 7.58 亿元，同比提升 94.92%，实现扣非后归母净利润 5.58 亿元，同比增长70.40%。其中 2024 年三季度实现营业收入 44.59 亿元，同比减少 3.23%，环比减少 8.31%；实现归母净利润 2.19 亿元，同比提升 59.46%，环比减少 45.66%，实现扣非后归母净利润 1.37 亿元，同比增长 12.79%。2024 年前三季度公司毛利率/净利率分别为 14.24%/7.42%。2024 年前三季度公司销售期间费用率为 9.59%，同比增加 0.84pct，主要源于销售费用、研发费用增长。核心资产重组持续推进，有力推动公司盈利上行。2024 年 8 月 30 日，公司收到控股股东湖北宜化集团有限责任公司的告知函。宜化集团为履行控股股东承诺责任、解决与湖北宜化之间的同业竞争问题，同时进一步提升湖北宜化的资产质量和盈利能力，拟由公司以现金方式向宜化集团购买其拥有的宜昌新发产业投资有限公司 100%股权。通过本次交易，公司将取得标的公司及新疆宜化化工有限公司的控制权，持有新疆宜化化工有限公司股权比例由 35.597%上升至 75%。本次交易涉及的尽职调查、审计、评估等事项已基本完成，各中介机构正在履行内部审核程序，并根据反馈意见进一步完善相关报告内容。新疆宜化 2023 年实现净利润 22.42 亿元，随着股权回注，上市公司利润中枢将持续增厚。当前新疆宜化具有煤炭产能 3000 万吨/年，煤炭储量约为 28.2 亿吨，煤品质量稳定，露天开采成本低。新产能有序投产，不良资产剥离，增厚公司利润。新增产能方面：公司46 万吨/年合成氨项目于今年三月满产，该项目采用目前市场成本最低的水煤浆气化技术，磷酸二铵和 TMP 原材料供应得到进一步保障，公司盈利水平将进一步提升。2024 年 10 月，公司与多氟多合资成立的宜化氟化工确认将投资建设湿法磷酸配套 2×3 万吨/年无水氟化氢项目，推进磷氟化工产业转型升级，促进磷氟资源梯级利用。不良资产剥离：2024 年 9 月 23 日，公司与宜化集团签署《湖北省整体产权及控股股权转让产权交易合同》，本次交易价格为挂牌底价 1.51 亿元，当前生物降解材料 PBAT 已转让至宜化集团，根据公司公告，PBAT 资产出表后预计将为上市公司每年减亏 1 亿元左右。风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。投资建议：公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著，三季度以来，伴随子公司新疆宜化重组进展公示，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。此外，“节能降碳方案”持续推进，公司产品 PVC、合成氨、磷酸二铵、电石等行业格局或会有持续改善的空间。维持公司 2024-2026 年营业收入为183/181/184 亿元，归母净利润为 10.94/11.86/14.15 亿元，EPS 分别为 1.03/1.12/1.34 元的预测，当前股价对应 PE 分别为 13/12/10X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)20,71317,04218,29518,14918,375(+/-%)11.7%-17.7%7.4%-0.8%1.2%归母净利润(百万元)2164453109411861415(+/-%)37.9%-79.1%141.4%8.4%19.3%每股收益（元）2.410.431.031.121.34EBITMargin12.3%4.4%8.9%9.5%10.8%净资产收益率（ROE）46.3%6.9%14.9%14.5%15.4%市盈率（PE）5.027.911.610.78.9EV/EBITDA6.513.69.88.67.2市净率（PB）2.301.921.721.551.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3营业收入同环比略减，前三季度归母净利润同比增加 95%。2024 年 10 月 30 日，公司发布 2024 年三季报，报告显示，2024 年前三季度，公司实现营业收入 135.20亿元，同比减少 1.34%；实现归母净利润 7.58 亿元，同比提升 94.92%，实现扣非后归母净利润 5.58 亿元，同比增长 70.40%。其中 2024 年第三季度实现营业收入 44.59 亿元，同比减少 3.23%，环比减少 8.31%；实现归母净利润 2.19 亿元，同比提升 59.46%，环比减少 45.66%，实现扣非后归母净利润 1.37 亿元，同比增长 12.79%。2024 年前三季度公司毛利率/净利率分别为 14.24%/7.42%，同比提升2.33pct/2.87pct。2024 年前三季度公司销售期间费用率为 9.59%，同比增加0.84pct，主要源于销售费用、研发费用增长。图1：湖北宜化营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：湖北宜化单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：湖北宜化归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：湖北宜化单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信