赛力斯(601127)净利润高速增长，费用率有效降低

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月05日优于大市赛力斯（601127.SH）净利润高速增长，费用率有效降低核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：贾济恺0755-81981814021-61761026tangxx@guosen.com.cnjiajikai@guosen.com.cnS0980519080002S0980524090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值130.56 - 144.30 元收盘价113.93 元总市值/流通市值172009/172009 百万元52 周最高价/最低价120.00/54.60 元近 3 个月日均成交额4233.12 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《赛力斯（601127.SH）-一季度净利润扭亏为盈，有望迎来经营上行周期》 ——2024-05-04赛力斯 2024 前三季度营业收入 1066.27 亿元，归母净利润 40.38 亿元；第三季度营收 415.82 亿元，归母净利润 24.13 亿元。赛力斯业务在 2024 年迎来爆发期，第三季度，依然能保持业务的高速增长。前三季度营收累计1066.27 亿元，同比增长 539.2%；第三季度营收 415.82 亿元，环比持续提升。公司在 2024 年一季度实现了季度利润的扭亏为盈，前三季度，归母净利润达到了 40.38 亿；第三季度归母净利润 24.13 亿，环比增长 71.7%。公司第三季度维持了高水准的毛利率，净利润率进一步提升。公司立足豪华车市场，得益于技术优势、制造能力、运营管理能力和规模效应，公司在产品销量提升之后，毛利率维持在行业较高水准，第三季度依然保持。公司前三季度毛利率 25.2%，第三季度毛利率 25.5%。公司净利润率持续提升，前三季度净利润率 3.8%；第三季度净利润率 5.8%，环比上涨 3.15 个百分点。公司第三季度费用率降低，销售费用率得到有效控制，研发费用率保持稳定。公司第三季度期间费用率显著降低，其中销售费用率得到有效控制。第三季度销售费用率 11.1%，环比降低 4.4 个百分点；Q3 研发费用率 3.7%、管理费用率 2.5%，整体保持稳定。问界车型前三季度销量 29.25 万辆，第三季度销量 11.04 万辆。公司核心产品问界系列车型销量前三季度销量 29.25 万辆；第三季度销量 11.04 万辆，环比增长 11.8%。M9 三季度销量 49330 辆，占比 44.7%；M7 三季度销量 44901辆，环比提升 21.3%；M5 三季度销量 4195 辆，环比提升 75.6%。第三季度单车营收和单车毛利维持在较高水平，单车净利大幅提升。公司第三季度单车营收 37.67 万元、单车毛利 9.62 万元、单车净利 2.19 万元（Q2单车营收/单车毛利/单车净利分别为 38.96/10.70/1.42 万元）。风险提示：产品销量低于预期；豪华车市场竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计 2024-2026 年收入 1484/1707/1936 亿元（原预测为 1251/1782/2140 亿元），归母净利润 60.26/103.76/131.84 亿元（原预测为 32.4/60.4/83.0亿元），EPS 为 3.99/6.87/8.73 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别28.5/16.6/13.0 倍。公司产品是目前国内豪华车领域标杆产品，豪华车赛道兼具高护城河和高毛利，公司作为豪华车领域标杆车企，应有一定的估值溢价。给予公司 2025 年 19-21 倍 PE，对应股价 130.56-144.30 元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)34,10535,842148,409170,670193,587(+/-%)104.0%5.1%314.1%15.0%13.4%归母净利润(百万元)-3832-245060261037613184(+/-%)110.1%--72.2%27.1%每股收益（元）-2.56-1.623.996.878.73EBITMargin-14.6%-16.7%3.5%5.7%6.3%净资产收益率（ROE）-33.6%-21.5%34.6%37.3%32.2%市盈率（PE）-44.5-70.228.516.613.0EV/EBITDA-74.0-61.946.028.224.4市净率（PB）14.9415.089.876.194.20资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2赛力斯 2024 前三季度营业收入 1066.27 亿元，归母净利润 40.38 亿元；第三季度营收 415.82 亿元，归母净利润 24.13 亿元。赛力斯业务在 2024 年迎来爆发期，第三季度，依然能保持业务的高速增长。前三季度营收累计 1066.27 亿元，同比增长了 539.21%；第三季度营收 415.82 亿元，环比持续提升。公司在 2024 年一季度实现了季度利润的扭亏为盈，前三季度，归母净利润达到了 40.38 亿；第三季度归母净利润 24.13 亿，环比增长 71.74%。图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及环比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润（单位：亿元）图4：公司单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司第三季度维持了高水准的毛利率，净利润率进一步提升。公司立足豪华车市场，得益于技术优势、制造能力、运营管理能力和规模效应，公司在产品销量提升之后，毛利率维持在行业较高水准，第三季度依然保持。公司前三季度毛利率25.23%，第三季度毛利率 25.53%。公司净利润率持续提升，前三季度归母净利润率 3.79%，第三季度归母净利润率 5.80%，环比上涨 3.15 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司年度毛利率、净利率变化情况图6：公司季度毛利率、净利率变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司第三季度费用率降低，销售费用率得到有效控制，研发费用率保持稳定。公司第三季度期间费用率显著降低，其中销售费用率得到有效控制。第三季度销售费用率 11.14%，环比降低 4.37 个百分点；Q3 研发费用率 3.71%、管理费用率 2.47%，整体保持稳定。图7：公司年度费用率变化情况图8：公司季度费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理问界车型前三季度销量 29.25 万辆，第三季度销量 11.04 万辆。公司核心产品问