可选消费行业双周报：政策效果逐步显现，期待数据验证反转

敬请参阅最后一页特别声明 1 消费中观策略 ◼ 内需：政策效果显现，PMI 超季节性回升。10 月制造业 PMI 录得 50.1，环比上升 0.3，超越季节性反弹，时隔5 个月重新站上扩张区间；服务业 PMI 录得 50.1，环比上升 0.2。公募基金三季报出炉，可选消费板块合计持仓占比 6.5%，较 24Q2 小幅回升 0.1pct。分行业看，家用电器依然是最被看好的方向，24Q3 配置比例达 4.7%。 ◼ 出口：9 月增速回落，扰动因素加大。10 月美国非农就业人数新增 1.2 万人，大幅低于市场预期和历史平均水平。10 月美国就业率 4.1%，居历史偏高位水平，FedWatch 预计美联储将继续降息 25BP。下周美国总统选举结果出炉，对全球贸易的政策影响即将落地，预计出口需求边际面临一定压力。 行业景气跟踪 ◼ 轻工制造：①家居：内销方面三季报业绩触底，地产政策+消费补贴政策支持下终端销售开始改善，预计 Q4 报表端改善显现。外销方面分化较大，优选技工贸一体化或品牌化程度较高的α标的。②新型烟草：1）英美烟草11 月中下旬或推出 HNB 新产品，25 年发力推广；2）FDA 更新“进口警报”名单。③造纸：双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单价环比上周持平，欧洲港口库存开始被动补库，9 月港口库存 157.1 万吨。④宠物：双 11 正式期间行业成交同比 40%+(有基数因素)，TOP10 中国产品牌占 7 位，乖宝旗下麦富迪/弗列加特位列第 1/第 4 名。 ◼ 美容护理：①美护：三季报及“双 11”战绩来看，美护板块个股分化持续加剧。线上流量、折扣及赠品内卷持续加剧，品牌纷纷布局独家核心成分、提升品牌护城河。②黄金珠宝：三季报业绩压力较大、消费疲软+金价新高。10 月客流有所回升，获益股市大涨、消费信心回升，但金价仍处高位，饰品属性强标的有望对抗金价周期。 ◼ 家用电器：①以旧换新：截至 10 月底共有 1631 万名消费者购买 8 大类家电产品 2403 万台，推算已享用 216.4亿元中央补贴。②双 11 清洁电器战报：1）石头科技：双 11 奥维云网口径 TOP1，10 月线上渠道 GMV 同增 210%。2）追觅：双 11 线上核心渠道 GMV 同增 100%；3）云鲸：双 11&10 月销售额突破 12 亿，同增 200%，位列 top3。 ◼ 纺织服饰：①服装家纺：24Q3 收入利润走弱，经营负杠杆严重。②运动服饰： 24Q3 流水大多正增长，但环比有所放缓。垂类品牌如安踏旗下迪桑特&可隆、专业跑鞋索康尼势头强劲。③纺织制造：景气延续，龙头更优。 ◼ 社会服务：①教育&人服：灵活用工保持较高景气，招聘业务底部企稳。②招录考试：25 年公务员考试竞争加剧、考生参培意愿有望提升，24Q4 旺季开启。③出行链：1）酒店：全国酒店 RevPAR 节后回落后回升，降幅好于9 月；2）餐饮：24Q3 压力仍较大，但部分上市餐企同店底部逐步确认，后续关注成本改善、低基数及客流改善。 投资建议 1）内需方面：内需顺周期景气开启上行，市场第二阶段或沿政策支持方向演绎，建议关注：①业绩率先修复的细分赛道，例如家居/两轮车/家电等；②产品力领先，有国产替代逻辑的α标的；③估值低位的龙头白马，中枢有望继续回升。2）出口链：景气边际下行不改长期战略布局方向，建议关注产能加速转移背景下市场份额能够加速上行的公司； 3）双 11 大促，关注窗口期数据表现突出标的，敬请关注后续系列数据产品。 风险提示 政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、消费中观策略 ............................................................................... 4 1.1、内需：政策效果显现，PMI 超季节性回升 .................................................. 4 1.2、出口：海外扰动较多，非农就业不及预期 .................................................. 4 1.3、估值&流动性：估值相对低位，宽松环境延续 ............................................... 5 1.4、配置思路：内需筑底回升，关注结构机会 .................................................. 6 二、轻工制造：优选政策刺激方向及具备成长红利行业 ............................................... 6 三、美容护理：龙头+高景气细分赛道抗周期性强 .................................................... 7 四、家用电器：双十一与国补共振，10 月家电零售高增 .............................................. 7 五、纺织服饰：不畏浮云遮望眼，期待品牌 Q4 拐点 .................................................. 8 六、社会服务：人服、招录考试景气高，出行链触底望回升，关注顺周期机会 ........................... 8 七、风险提示 ................................................................................... 9 八、附录 ...................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 制造业 PMI 时隔五月首次站上 50 .......................................................... 4 图表 2： 服务业 PMI 亦有边际回升 ................................................................ 4 图表 3： 可选消费基金持仓小幅上升（%） ......................................................... 4 图表 4： 家电依然是机构配置最多的方向（%） ..................................................... 4 图表 5： 美国非农就业人数下滑（万人） .......................................................... 5 图表 6： 美国失业率维持高位（%） ..........................................