2024三季报点评：多因素影响当期盈利，四季度有望改善

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|石头科技（688169） 2024 三季报点评： 多因素影响当期盈利，四季度有望改善 2024年11月04日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 6 石头科技业绩波动，既有收入确认因素，又有加大品宣、直面竞争的影响，同时竞争加剧也有一定拖累；展望后续，考虑到补贴政策利好，我们认为石头科技年末大促弹性可期，经营改善趋势较为确定，给予公司“买入”评级。 管泉森 孙珊 莫云皓 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 6 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 石头科技(688169) 2024 三季报点评： 多因素影响当期盈利，四季度有望改善 行 业： 家用电器/小家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 264.79 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 185/185 流通 A 股市值(百万元) 48,912.84 每股净资产(元) 66.69 资产负债率(%) 26.47 一年内最高/最低(元) 469.99/193.00 股价相对走势 相关报告 1、《石头科技（688169）：2024 年中报点评：收入延续增长，龙头优势依旧》2024.09.01 2、《石头科技（688169）：2024 年中报业绩预告点评：业绩延续较快增长，税收优惠增厚利润》2024.07.15 扫码查看更多 投资要点 石头科技发布 2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入 70.07 亿元，同比+23.17%，实现归母净利润 14.72 亿元，同比+8.22%，实现扣非净利润 11.86亿元，同比-5.40%；其中 2024Q3 实现营业收入 25.91 亿元，同比+11.91%，实现归母净利润 3.51 亿元，同比-43.40%，实现扣非净利润 3.25 亿元，同比-45.25%。 ➢ 欧洲短期波动，总体收入双位数增长 2024Q3 公司收入增速环比收窄、但依然实现双位数增长，分内外销看：内销端，奥维云网数据表明公司当季内销同比实现较快增长，价格小幅下滑、销量增长较快；外销端，我们预计公司北美延续较快增长，主要由于公司成功进入 Bestbuy 等美国 KA 渠道，带动了增长，同时我们预计欧洲或拖累收入整体增速，主要由于欧洲经营模式正从经销切换为自营，自营模式下大促备货的收入确认或推迟至 24Q4。 ➢ 均价调整叠加投入加大，盈利能力下滑 2024Q3 公司毛利率同比-4.72pct，我们认为主要原因或在于产品价格松动、竞争加剧，区域收入结构变化也有拖累；2024Q3 销售费用率同比+7.29pct，主要与公司加大品牌营销、自营模式占比提升、欧洲区域投入与收入确认错期相关；此外管理、研发、财务费用率分别同比+1.16/+1.92/+0.64pct。综合影响下，公司归母净利率同比-13.26pct，使得业绩同比下滑，考虑到投入错期影响，四季度改善可期。 ➢ 政策带动需求快速回升，收入提速可期 奥维云网数据显示 2024W40-W42（9.30-10.20）公司线上三大品类合计销售额同比+1215%，弹性显著，我们认为补贴政策惠及扫地机是主要原因，在此基础上公司积极布局抖音、线下等渠道，有望带动公司营收增长；此外，尽管公司主动面对海内外竞争，调整产品结构与经营模式，强化品牌宣传，短期利润有所下滑，但考虑到公司当前各项投入有望充分转化，叠加规模增长，预计公司利润可恢复稳健增长。 ➢ 维持公司“买入”评级 石头科技业绩波动，既有收入确认因素，又有加大品宣、直面竞争影响，同时竞争加剧也有拖累；展望后续，考虑到补贴政策利好，我们认为公司年末大促弹性可期，改善趋势确定。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 110/135/162 亿元，同比分别为+28%/+22%/+20%；归母净利润分别为 22.05/25.02/28.46 亿元，同比分别为+7%/+13%/+14%，对应 PE 为 22.2/19.6/17.2 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6629 8654 11063 13475 16190 增长率（%） 13.56% 30.55% 27.85% 21.80% 20.15% EBITDA（百万元） 1354 2322 2646 3078 3514 归母净利润（百万元） 1183 2051 2205 2502 2846 增长率（%） -15.62% 73.32% 7.48% 13.48% 13.79% EPS（元/股） 6.41 11.10 11.93 13.54 15.41 市盈率（P/E） 41.3 23.8 22.2 19.6 17.2 市净率（P/B） 5.1 4.3 3.7 3.2 2.8 EV/EBITDA 13.5 13.7 15.8 12.9 10.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 30 日收盘价 -20%3%27%50%2023-102024-22024-62024-10石头科技沪深3002024年11月04日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 6 非金融公司|公司点评 图表1：2024Q3 公司营收同比+11.91%至 25.91 亿元 图表2：2024Q3 公司归母净利润同比-43.40%至 3.51 亿元 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q3 与 2024Q1-Q3 公司利润表各项目变动 资料来源：公司公告，国联证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。四季度政策进入集中兑现阶段，近期板块估值尚在反映初期，若后续股价出现持续大幅上涨，市场预期明显上调，最终兑现有弱于预期的可能。 2）原材料价格及汇率波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在 80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格基本平稳的假设下，主要经济体降息周期之中，以有色为代表的大宗价格在弱美元、顺周期支撑下有上行可能；此外我国顺周期政策加力叠加美国降息，近日人民币汇率走升；若大宗价格及人民币持续走高，对出口价格竞争力及外销业务盈利或形成不利影响。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303519Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3营业收入（亿）营业收入同比-100%-