国内湿电子化学品龙头，在建项目为公司发展奠定基础

See the last page for disclaimer 1 [Table_header2] ⚫ 公司为国内湿电子化学品龙头。公司成立于 2008 年，是国内较早一批从事湿电子化学品业务的企业之一。经过多年研发投入和技术积累，公司自主研发了多项用于集成电路晶圆制造的电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、高选择性蚀刻液等湿电子化学品生产制备核心技术，产品可应用于 28nm 及以下先进制程，其中电子级磷酸已经达到 SEMIC36-1121 最高标准 G3 等级，电子级硫酸、电子级双氧水已经达到 SEMI 通用标准最高等级 G5 等级，功能湿电子化学已经实现多家集成电路厂商的稳定供应。2022 年 11 月，经中国电子材料行业协会组织专家组鉴定，公司主要产品电子级磷酸、电子级硫酸相关成果整体技术达到国际先进水平。公司已经通过中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹集团、台积电、SK 海力士、英特格等境内外知名集成电路厂商多种产品认证，在行业内具有一定的市场规模和较强的品牌影响力。 ⚫ 技术引领未来为战略导向。公司以“技术引领未来”为战略导向，全面构建技术创新体系，技术转化成果丰硕，全年研发投入 7692.30 万元，持续保持行业领先水平。一是研发人才梯队建设取得显著成效，组建 125 人专业研发团队，硕博占比高达 62%。关键技术攻关取得重大突破，公司持续开展电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水等产品纯化技术的开发与应用工作，进一步降低金属离子、 颗粒度等杂质含量水平。截至 2024 年末，公司新增 3 款产品由研发阶段正式转入销售阶段，20 余种产品正在进行研发测试。 ⚫ 在建项目为公司发展奠定基础。公司狠抓工程项目建设，产能规模与技术水平实现跨越式提升，对外投资取得积极进展，产业布局持续完善。一是已完工项目陆续投产，4万吨/年电子级硫酸改扩建、2万吨/年电子级氨水联产 1 万吨/年电子级氨气、电子级双氧水改扩建（1 改 3）等项目在年内顺利建成投产，公司电子化学品及配套原材料总体产能规模达到 37.4 万吨/年。二是在建项目有序推进，上海兴福 4 万吨/年超高纯电子化学品、5 万吨/年电子级硫酸回收综合利用、165 吨/年硅基前驱体等项目启动建设，建成后将为公司带来新的利润增长点。三是储备项目加快谋划，35 吨/年超高纯电子级磷烷、1.5 万吨/年电子级磷酸综合利用扩产等项目已基本完成前期准备工作。四是对外投资稳步开展，与江苏新化化工有限公司合资成立江苏兴福电子材料有限公司，启动了 2 万吨/年电子级异丙醇项目建设，进一步丰富公司产品布局。 ⚫ 盈利预测。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.06 亿元、2.53 亿元和 3.05 亿元。考虑到同行业可比公司估值，我们给予公司 2025 年 68.5 倍 PE，对应目标价为 39.05 元，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。产品价格波动、下游需求不及预期、宏观经济下行。 研究报告 Research Report 分析师：Charles Zhuang 庄怀超 13 Aug 2025 微信: zhuangcharles; 电话: (852) 9748 7114 邮箱: charles.zhuang@gpf.com.hk 兴福电子 Hubei Sinophorus Electronic Materials (688545.CH) 国内湿电子化学品龙头，在建项目为公司发展奠定基础 Domestic wet electronic chemical leader & Project lays foundation for development 主要财务数据及预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,137 1,297 1,479 1,688 （+/-）YoY（%） 29.4% 14.1% 14.0% 14.1% 净利润（百万元） 159 206 253 305 （+/-）YoY（%） 28.6% 28.9% 23.1% 20.6% 全面摊薄 EPS（元） 0.44 0.57 0.70 0.85 毛利率(%) 26.8% 27.1% 27.4% 27.7% 净资产收益率(%) 9.1% 7.0% 8.2% 9.3% 资料来源：公司年报（2024），环球富盛；备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 See the last page for disclaimer 2 [Table_header2] 可比上市公司估值比较 公司名称 股票代码 股价 EPS（元/股） PE（倍） （元） 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 603078.SH 江化微 19.34 0.26 0.32 0.41 61 60 48 300398.SZ 飞凯材料 23.21 0.47 0.55 0.63 74 42 37 300655.SZ 晶瑞电材 11.33 -0.17 0.10 0.13 118 88 平均 73 58 资料来源：Wind，环球富盛，股价为 2025 年 8 月 13 日收盘价，每股收益均为 Wind 一致预期；