功能化学品是增长主力，研发投入持续加码

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他化学原料卫星化学（002648.SZ）买入-B(维持)功能化学品是增长主力，研发投入持续加码2025 年 8 月 14 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 13 日收盘价（元）：18.85年内最高/最低（元）：23.19/14.65流通A股/总股本（亿）：33.66/33.69流通 A 股市值（亿）：634.58总市值（亿）：634.99基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.81摊薄每股收益(元)：0.81每股净资产(元)：9.24净资产收益率(%)：8.81资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com研究助理：王金源邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述8 月 12 日，公司发布《2025 半年度报告》，2025H1 实现营业总收入 234.6亿元，同比增长 20.9%；归母净利润 27.4 亿元，同比增长 33.4%。其中，2025Q2实现营业总收入 111.3 亿元，同环比分别+5.1%/-9.7%；归母净利润为 11.8 亿元，同环比分别+13.7%/-25.1%。事件点评功能化学品是增长主力，盈利水平整体稳健。分板块来看，2025H1，公司功能化学品、高分子材料、新能源材料分别实现收入 122.2、52.5、3.0 亿元，同比+32.1%、-4.4%、-14.8%，毛利率分别为 19.92%、29.54%、21.63%，同比分别提升 2.64 pct、0.74 pct、0.30 pct。2025H1，公司整体销售毛利率和净利率分别为 20.56%和 11.69%，同比分别-0.52 pct、+1.11 pct。持续强链补链延链，产业链一体化优势显著。在 C2 领域，公司已完成环氧乙烷下游化学品布局，形成 182 万吨乙二醇、50 万吨聚醚大单体与表面活性剂、20 万吨乙醇胺、15 万吨碳酸酯等产能，发挥产业链一体化及产品链多元化发展优势。在 C3 领域，公司现已建成国内最大，全球第二大的丙烯酸及酯产能，2024 年平湖基地新材料新能源一体化项目年产 80 万吨多碳醇项目一次开车成功，产业链核心竞争力进一步提升。持续增加研发投入，布局高端新材料和“卡脖子”新材料。公司未来研发中心于 2024 年 5 月开工建设，计划投入研发 100 亿元，加大人才引进，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化。公司报告期内申请专利 122 件，获授权专利 57 件，研发费用达 7.73 亿元。在绿色数据中心领域，公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，具备节能环保、安全低耗等核心优势，有潜力成为未来主流冷却技术。投资建议预计公司 2025-2027 年净利润分别为 63.6/76.0/ 96.3 亿元，对应公司8 月 13 日收盘价 18.85 元，2025-2027 年 PE 分别为 10/ 8/ 7 倍，维持“买入-B”评级。风险提示产能释放不及预期风险；原材料价格上涨风险；需求下滑风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)41,48745,64851,88959,19469,585公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2YoY(%)12.010.013.714.117.6净利润(百万元)4,7896,0726,3607,6009,632YoY(%)56.426.84.819.526.7毛利率(%)19.823.621.522.022.7EPS(摊薄/元)1.421.801.892.262.86ROE(%)18.820.018.218.319.2P/E(倍)13.310.510.08.46.6P/B(倍)2.52.11.81.51.3净利率(%)11.513.312.312.813.8资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1273315499198432665738873营业收入4148745648518895919469585现金63998507112201800027899营业成本3325734891407344614753770应收票据及应收账款63982784010621174营业税金及附加144283210251312预付账款355132421210532营业费用145128158175208存货42334398567957377565管理费用5317577959321085其他流动资产11061634168216491703研发费用16261751195122332642非流动资产5184952807523595170050771财务费用8111025836793684长期投资24712405252326722835资产减值损失-11-302-178-297-294固定资产2525826967272922699326250公允价值变动收益1872663349134无形资产18012331280932753731投资净收益-14-1081911-1其他非流动资产2231921104197351876017956营业利润537870347261863810973资产总计6458268305722017835789644营业外收入1138222023流动负债1191515372148371498818516营业外支出2053252832短期借款12261411131813641341利润总额536870187258863010964应付票据及应付账款567056217962720510538所得税58495689310251334其他流动负债50188340555664186637税后利润47846062636576069629非流动负债2717422628223792183020981少数股东损益-6-1055-3长期借款108397246699764485598归属母公司净利润47896072636076009632其他非流动负债1633515382153821538215382EBITDA85921032698491129913551负债合计3908938000372163681839497少数股东权益2819242925主要财务比率股本33693369336933693369会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积44654488448844884488成长能力留存收益1759322318276353386541317营业收入(%)12.010.013.714.117.6归属母公司股东权益2546530286349624151050122营业利润(%)56.030.83.219.027.0负债和股东