高端产能持续扩产

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-082024-102025-012025-032025-052025-08-9%0%9%18%27%36%45%54%63%72%上海合晶电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）22.86总股本/流通股本（亿股）6.65 / 3.40总市值/流通市值（亿元）152 / 7852 周内最高/最低价25.12 / 12.72资产负债率(%)9.4%市盈率127.00第一大股东SILICONTECHNOLOGYINVESTMENT(CAYMAN) CORP.研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com上海合晶(688584)高端产能持续扩产l投资要点需求回暖&国产替代，高壁垒特色 8 吋外延片国产化率有望继续提升。随着下游的需求回暖、公司的产能扩张和一体化能力的完善，以及 12 吋占比的提升，预计公司有望在 2024 年的低点过后，重新回到快速增长阶段。截至目前上半年整体经营情况，公司外延片销量同比与环比都呈现二位数的增长。8 吋线受急单、大单影响，交货紧张，12 吋功率器件用外延片个别国际客户订单已经排到年底。目前公司 8吋产能约 21.5 万片/月，重点优化产品结构，解决产线瓶颈，实现产出最大化，目标成为国内 8 吋产品标杆，替代日本的信越、胜高。公司 8 吋产品在竞争加速下聚焦高壁垒特色产品，制定中长期目标成为标杆。尽管 8 吋硅片国产化率较高，但高端市场供应商主要是日系企业。中美关税战等背景下，出于供应链安全考虑，8 吋外延片国产化率有望提升，公司产品性能和成本优势明显，有望提升国内市场份额。12 吋产品加速做强做大，重点突破 55nm CIS 和 28nm Logic。公司 12 吋产品分三步走，现有一期以及郑州二期 12 吋外延片产能规划从现在 4 万多片/月，到二期预计 2026 年底新增 6 万片 12 吋产能，合计 10 万片/月产能，其中 4 万片用于功率器件，6 万片量产用于CIS，小部分也会用于 P/P－研发。未来三期看市场需求再进行推进。12 吋从 power 到 CIS 到 P/P-，基于国内发展情况和自身需求，从重掺到中掺，再到 12 吋 28nm 的 P/P-：1）12 吋功率用外延片尽快做强。12 吋功率器件用外延片重点实施差异化竞争，做高端国产化替代，主要客户有国内代工厂和国际 IDM 厂；2）CIS 规划产能到明年年底 6 万片，目前已经送样，今年 Q4 会规模化量产，明年 Q1 会释放产能 2 万-3 万片，明年年底前 CIS 将具备 6 万片产能；3）积极争取 12吋 P/P-送量认证。l投资建议我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027年 分 别 实 现 收 入13.33/16.61/20.03 亿元，实现归母净利润分别为 1.51/1.88/2.36 亿元，维持“买入”评级。l风险提示外延片产品主要集中于 8 吋的风险，原材料价格波动及供应风险，毛利率波动的风险，客户集中的风险，技术研发风险，业绩下滑风险，税收优惠风险，存货跌价风险，汇率波动风险，12 吋硅片项目扩产不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，产业政策变化的风险，宏观经济及行业景气度波动的风险，国际贸易争端加剧风险。发布时间：2025-08-13请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1109133316612003增长率(%)-17.7620.2124.6320.56EBITDA（百万元）401.46476.21563.98657.24归属母公司净利润（百万元）120.78150.69188.42235.69增长率(%)-51.0724.7625.0425.09EPS(元/股)0.180.230.280.35市盈率（P/E）125.95100.9580.7464.54市净率（P/B）3.673.693.703.72EV/EBITDA29.6530.0625.6022.08资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1109133316612003营业收入-17.8%20.2%24.6%20.6%营业成本78794111661394营业利润-46.3%22.7%25.3%25.3%税金及附加9111417归属于母公司净利润-51.1%24.8%25.0%25.1%销售费用9131518获利能力管理费用8196118140毛利率29.0%29.4%29.8%30.4%研发费用100120149180净利率10.9%11.3%11.3%11.8%财务费用-13-22-16-13ROE2.9%3.7%4.6%5.8%资产减值损失-14-19-20-22ROIC2.6%3.1%4.1%5.3%营业利润136167210263偿债能力营业外收入1222资产负债率9.4%8.8%10.0%11.1%营业外支出1000流动比率5.577.395.935.18利润总额136169212265营运能力所得税15192329应收账款周转率5.486.246.496.34净利润121151188236存货周转率2.402.792.953.00归母净利润121151188236总资产周转率0.270.290.370.44每股收益（元）0.180.230.280.35每股指标（元）资产负债表每股收益0.180.230.280.35货币资金13041033912834每股净资产6.226.206.176.14交易性金融资产0121212估值比率应收票据及应收账款207221292341PE125.95100.9580.7464.54预付款项13141821PB3.673.693.703.72存货315360429500流动资产合计1854165716791726现金流量表固定资产2209231123602363净利润121151188236在建工程1521159380折旧和摊销277329368406无形资产119119119119营运资本变动22-57-106-96非流动资产合计2718286928862866其他29222426资产总计4571452645664592经营活动现金流净额448445475571短期借款10000资本开支-328-384-384-384应付票据及应付账款7580105122其他0-10800其他流动负债248144178211投资活动现金流净额-328-