商贸零售行业跟踪周报：商社行业三季报总结：需求端承压静待后续刺激催化，优选“两低一强一硬”标的

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业跟踪周报 商社行业三季报总结：需求端承压静待后续刺激催化，优选“两低一强一硬”标的 2024 年 11 月 04 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《旅游消费刺激政策频出，关注 2025年节假日安排》 2024-10-27 《9 月社零点评：社零总额同比+3.2%超预期，以旧换新等补贴政策促进可选品恢复》 2024-10-20 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点（文中“本周”指 2024-10-28 至 2024-11-3） ◼ 整体上看，内需仍然承压：2024Q3，线下零售行业上市公司营收的同比下滑幅度较 2024H1 增大。黄金珠宝公司因金价较高，终端动销较弱。酒店行业量价均承压，商旅需求不振。免税受奢侈品整体消费意愿&日本奢侈品消费虹吸影响承压。医美整体市场受经济环境和消费意愿影响承压。大宗供应链行业重点公司受下游需求承压影响，营收有所下滑。 ◼ 随国补等一系列刺激政策，内需有望得到修复：9 月社零总额同比增速高于 wind 一致预测，也是最近一年以来超预期幅度最大的单月。这主要受益于各地开启的以旧换新等国补政策。看好后续补贴政策落地进一步刺激消费需求恢复。 ◼ 推荐基本面&供需关系强的消费品出口&教育赛道： ◼ ①出口：行业重点公司收入增速均在 30%以上表现亮眼，反映行业整体景气度较高，但运费和汇率影响部分上市公司短期盈利。我们看好中国优质供应链出海的大趋势，也建议关注部分短期业绩受宏观变量影响，估值较低的公司的投资机会。推荐盈利能力较硬的核心资产：安克创新、小商品城等；推荐低位优质标的：名创优品、致欧科技等。 ◼ ②教育：旺季兑现较好业绩，行业格局持续改善。2024 年 Q3 大多对应教培公司的暑假，暑假是班课培训的旺季，教培公司如新东方，好未来，豆神教育和昂立教育等在 Q3 均取得了较好的业绩兑现。教培行业是目前消费板块中需求较强的行业，政策现在趋于稳定，行业虽然有新进入者，但相较于“双减前”，竞争格局仍然较好，目前主要公司对应 2024年 PE 平均在 20-25 倍不等，仍维持推荐。 ◼ 推荐估值低、现金流&经营壁垒较硬的黄金珠宝：2024 年 Q3 黄金珠宝公司普遍业绩较弱，主要因为金价处于高位，终端消费较弱，使得加盟商拿货意愿较弱，且出现了品牌商降低品牌使用费，或直接补贴加盟商的情况，使得毛利率也受到了一定的影响，在收入下滑的同时，部分公司利润下滑更多，单 Q3 业绩大多下滑区间在-20%至-50%不等。因此我们下调了大部分黄金珠宝公司全年业绩，下调后对应的 2024 年 PE 在10-12 倍不等，处于历史相对偏低的区间，仍维持推荐。 ◼ 推荐经营壁垒较硬的景区、OTA 平台：2024Q3 高基数下天气扰动，财务表现分化，关注出行淡季时间催化机会。全国铁路/民航运送旅客量、2024Q3 分别为 12.4/2.0 亿人，同比+7%/12%，高铁增速环比下滑，民航维持高增，居民出行意愿依然高位景气。核心景区上市公司普遍面临高基数下滑情况；利润拖累项主要为营收下滑、税负减免退出、景区运营成本上升。后续建议关注事件性驱动交易机会。建议关注携程集团、同程旅行等 OTA 平台。 ◼ 总结：看好后续补贴和刺激政策进一步促进消费复苏。建议优选“两低一强一硬”的消费品投资赛道和标的。①“两低”指位置低、估值低：建议关注黄金珠宝赛道，推荐老凤祥等。②“一强”指基本面&供需关系强，建议关注消费品出口&教育赛道，推荐小商品城、安克创新、名创优品、学大教育等。③“一硬”指现金流&经营壁垒硬，建议关注景区赛道&黄金珠宝领域，推荐老凤祥等。 ◼ 风险提示：消费需求波动，行业竞争加剧，地缘影响出口等 。 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2023-11-062024-03-052024-07-032024-10-31商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 商社行业 2024 三季报总结 ................................................................................................................ 4 1.1. 线下零售行业：整体承压，关注消费刺激政策 beta 及企业调改 alpha .............................. 4 1.2. 消费品出海：成长性优秀的高景气方向................................................................................. 4 1.3. 大宗供应链：行业景气度持续筑底......................................................................................... 5 1.4. 教育板块：旺季兑现较好业绩，行业格局持续改善............................................................. 5 1.5. 黄金珠宝：金价高位影响短期业绩......................................................................................... 6 1.6. 旅游酒店&免税板块 ................................................................................................................. 6 1.7. 医美&化妆品 ............................................................................................................................. 7 1.8. 宠物食品：行业长坡厚雪，国货品牌份额快速提升.................