【宏观快评】美国三季度GDP点评：消费仍是美国经济基本盘

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2024 年 10 月 31 日 【宏观快评】 消费仍是美国经济基本盘 ——美国三季度 GDP 点评 事 项 美国三季度 GDP 环比折年率 2.8%，彭博一致预期 2.4%，前值 3%；同比增速2.7%，彭博一致预期 2.5%，前值 3% 主要观点 核心结论：2024 年 Q2-Q3 消费支出对经济的拉动持续走强；消费作为美国经济基本盘的原因可以从两个角度去理解：一方面，居民现金流对消费的支持仍有韧性，特别是 Q3 以来居民（特别是中高收入群体）的现金流出现一些边际变化，可能是进一步推高消费重要原因；另一方面，降息对投资的效果尚未显现；未来如果看不到降息对金融条件的改善，投资或将很难接棒消费、成为经济新的增长点。消费作为美国经济基本盘的结果则在于：经济软着陆的概率更大，但由于暂时缺乏新的增长动能，伴随着居民整体薪资、信贷增长的放缓，以及低收入群体的负向拖累，消费对经济的拉动力量将有所走弱。  1、消费仍是美国经济基本盘 消费作为美国经济基本盘的原因可以从两个角度去理解： 一方面，居民现金流对消费的支持仍有韧性，特别是 Q3 以来居民（特别是中高收入群体）的现金流出现一些边际变化，可能是进一步推高消费重要原因。 一则，Q3 高收入工作/高技能工作的工资边际回升，改善了这一群体的薪金收入。根据亚特兰大联储发布的不同工作类型的薪资增长可以看到，2024 年 9 月工资处于前四分之一的岗位与高技能岗位的时薪同比增速出现回升。这类工作对应的群体本就是拥有一定财富效应的中高收入人群，此前我们在《从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变》分析过，由于低收入群体不具备财富效应、现金流也开始走弱，因此消费增长还需要看中高收入群体的拉动，而这一群体的工资收入改善可能进一步增强了他们的消费意愿。 二则，信用卡贷款仍保持较快的增速，且前景依然乐观，高信用资质持卡人的信用卡贷款环比增长加速。正如我们在《美国居民部门的“韧”与“险”——居民信贷视角》中分析的，当前居民未来 1 年信用卡申请率仍在高位，被拒概率还有小幅下降，信用卡增长仍有望维持偏高水平。而从信贷数据也可以得到验证，客户信用资质更好的大银行 9-10 月信用卡贷款环比增速出现改善。 另一方面，降息对投资的效果尚未显现；未来如果看不到降息对金融条件的改善，投资或将很难接棒消费、成为经济新的增长点。今年 Q1 前后，降息预期推动下美国金融条件出现一轮快速放松，带来工商业贷款同比增速见底、以及制造业 PMI 回升。但目前降息一月有余，降息对金融条件的改善却较为有限，工商业贷款增长也并未进一步加速；对应 Q3 的私人部门投资整体偏弱。 消费作为美国经济基本盘的结果则在于：经济软着陆的概率更大，但由于暂时缺乏新的增长动能，伴随着居民整体薪资、信贷增长的放缓，以及低收入群体的负向拖累，消费对经济的拉动力量将有所走弱。未来需继续关注大选落地与美联储进一步降息能否带来金融条件的进一步放松。  2、三季度 GDP 数据分拆 三季度内生需求（私人消费+投资+净出口）对 GDP 同比增速的的拉动率小幅下行至 2%（前值 2.4%）。分结构来看，Q3 经济数据主要的亮点在于：消费支出、出口与联邦政府支出，三者对 GDP 环比增速的拉动较前值分别提升 0.6、0.8、0.3 个百分点；而对经济形成负向拖累的因素主要为私人投资，对 GDP 环比增速的拉动较前值大幅回落 1.4 个百分点。可以看到，当前 GDP 的结构也确实反映了居民部门的强韧性、和降息效果尚未显现对私人投资的抑制。  风险提示：美联储降息不及预期  证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】买断式逆回购对银行间利率的影响》 2024-10-29 《【华创宏观】增量政策“正在路上”——政策周观察第 2 期》 2024-10-28 《【华创宏观】企业压力或正向资产端传导——9月工业企业利润点评》 2024-10-28 《【华创宏观】增发国债≠财政发力的“验证”——9 月财政数据点评》 2024-10-27 《【华创宏观】科技与安全仍是高层关注重点——政策周观察第 1 期》 2024-10-22 华创证券研究所 美国三季度 GDP 点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、消费仍是美国经济基本盘 ......................................................................................... 4 （一）居民现金流对消费的支持仍有韧性 ..................................................................... 4 （二）降息对投资的效果尚未显现 ................................................................................. 5 （三）消费作为基本盘的结果 ......................................................................................... 6 二、三季度 GDP 数据分拆............................................................................................... 7 美国三季度 GDP 点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2024 年 Q1-Q3 消费对经济的拉动逐季走高 ........................................................... 4 图表 2 Q3 高收入工作/高技能工作的工资边际回升 .......................................................... 5 图表 3 未来 1 年信用卡申请率仍在高位，被拒概率小幅下降 ......................................... 5 图表 4 大银行 9-10 月信用卡贷款环比增速有所改善 ........................................................ 5 图表 5 Q1 降息预期推动下美国金融条件出现放松 ......................