为什么更多增量政策仍然值得期待？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号 金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 为什么更多增量政策仍然值得期待？ [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 28 日 [Table_Summary] ➢ 多项数据显示 9 月经济好于 8 月，主要推手来自高技术制造业和装备制造业。近期，花旗中国经济意外指数底部回升，指向经济出现边际好转。其中，高技术制造业和装备制造业回升，起到了重要推动作用。9 月规模以上高技术制造业增加值当月同比 10.1%，重回双位数增长，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，通用设备制造业，专用设备制造业也都有不错表现。 ➢ 但从经济结构表现上，可以看到，经济持续回暖的支撑仍然不强。一者，工业生产和终端需求尚不能充分匹配。9 月经济最强的表现属于工业生产端，而终端需求难以提供足够支撑，结果是造成工业企业产品销售率下降和 PPI 降幅扩大。二者，固定资产投资高度依赖制造业投资的局面仍未改变。基建投资主要起到托底作用，房地产投资仍然延续弱势。三者，居民收入增速仍处于下降通道，意味着后续消费仍然承压。 ➢ 完成全年增长目标仍然需要付出努力，更多增量政策仍然值得期待。今年前三个季度的 GDP 增速，大致呈逐季放缓态势，Q1 高达 5.3%，Q2 明显放缓至 4.7%，Q3 小幅放缓至 4.6%，若要完成全年 5%的增长目标，Q4 的 GDP增速需要达到 5.4%，即，单季回升幅度要达到 0.6 个百分点。发改委日前表示，有将近一半增量政策已出台实施，其余增量政策也将加快出台。我们推测，新的增量政策可能包括但不限于：继续降准尤其是大型机构降准、7 天逆回购利率逐渐降至 1%以下、11 月上旬人大常委会会议审议调整预算、2025 年提高赤字率、加大力度收购库存商品房等。 ➢ 风险因素：国内政策落地不及预期，地缘政治风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、9 月经济好于 8 月 ........................................................................................................................ 3 二、但需注意，经济持续回暖的支撑仍然不强 ............................................................................... 5 三、更多增量政策仍然值得期待 ....................................................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1：9 月以来花旗中国经济意外指数底部回升 ..................................................................... 3 图 2：高技术制造业增速回升 ................................................................................................. 4 图 3：铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速回升 ............................................... 4 图 4：电气机械和器材制造业增速回升 .................................................................................. 5 图 5：通用设备和专用设备制造业增速回升 ........................................................................... 5 图 6：工业企业产品销售率下降，PPI 降幅扩大 .................................................................... 6 图 7：固定资产投资高度依赖制造业投资 ............................................................................... 6 图 8：城乡居民人均可支配收入增速均放缓 ........................................................................... 7 图 9：居民财产净收入和工资性收入降幅最为明显 ................................................................ 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、9 月经济好于 8 月 近期公布的多项数据显示，9 月经济好于 8 月。首先，工业生产是最亮眼的表现，9 月工业增加值当月同比为5.4%，比 8 月加快 0.9 个百分点，这一增速高于全年 5%的 GDP 增长目标，对经济增长起到正向拉动作用。其次，服务业也有回暖，9 月服务业生产指数当月同比为 5.1%，比 8 月加快 0.5 个百分点，同样高于全年 GDP 增长目标。再者，消费增速探底回升，9 月社零当月增速为 3.2%，比 8 月加快 1.1 个百分点，连续 3 个月处于 2%区间后重回 3%以上。作为综合衡量指标，9 月以来花旗中国经济意外指数同样出现底部回升现象（图 1）。 9 月经济偏强的主要推手来自高技术制造业和装备制造业。9 月规模以上高技术制造业增加值当月同比 10.1%，比 8 月较快 1.5 个百分点，重回双位数增长（图 2）。今