2025年9月债券托管数据点评：公募销售新规带来结构性冲击

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 公募销售新规带来结构性冲击 —— 2025 年 9 月债券托管数据点评 [Table_ReportTime] 2025 年 10 月 29 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 公募销售新规带来结构性冲击 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 29 日 [Table_Summary] ➢ 摘要：9 月债券总托管规模环比上升 9212 亿元，较 8 月少增 5848 亿元，创去年 5 月以来新低，其中政金债托管增量较上月大幅收缩，国债、地方债托管增量也较上月小幅下降，同业存单和商业银行债托管规模继续下降且降幅较上月扩大，而信用债托管增量略有上升。 ➢ 9 月受到对公募监管政策变化的影响，债券市场出现了一定的调整，尤其是公募持有规模较大的政金债、信用债、金融债等调整幅度大于 8月，而长端调整的幅度普遍大于短端，显示调整并非由于负债实质冲击带来的流动性压力，更多还是受到恐慌情绪影响的主动行为，但在基本面整体偏弱以及对央行重启国债买卖的预期下，月末债券市场情绪有所修复。从机构行为来看，公募新规带来了结构性冲击，在交易型机构中，广义基金减持了更多的信用债和金融债，券商则在利差上升的状态下增持相关品种，而利率方面，二者都减持政金债增持地方债。配置机构中，商业银行增持规模下降，但这也在一定程度上受到了供给收缩以及买断式回购标的的影响；而保险机构对国债的增持规模明显上升，境外机构的减持规模也明显下降。总体来看，尽管公募新规在 9 月对于政金债、信用债的情绪造成了结构性冲击，但随着央行购债的预期上升以及利率上升后配置需求的释放，市场对于政府债券的情绪已经有所修复。 ➢ 受正回购余额下降的影响，9 月债市杠杆率环比下降 0.2pct 至107.3%，并未出现以往季末月的季节性回升，仍处于偏低水平。分机构来看，商业银行杠杆率下降 0.2pct 至 103.6%，非银机构杠杆率116.9%与上月持平，仍处于 22 年以来的偏低水平。其中，证券公司杠杆率上升 8.2pct 至 223.3%，已在相对高位；保险与非法人产品杠杆率下降 0.1pct 至 113.7%，仍在近 3 年的偏低水平。其中，保险公司正回购余额创历史新高，理财产品正回购基本恢复至今年 1 月，其他产品正回购余额小幅上升，仍处于偏高位置，而基金非货产品正回购延续回落，已降至 2023 年以来的偏低水平，货币基金正回购余额同样降幅较大，但绝对水平相对中性。 ➢ 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、9 月债券托管增量大幅收缩 政金债净融资明显下滑 ......................................................... 4 二、公募监管新规带来结构性冲击 政府债需求已有所修复 .................................................... 4 三、9 月债市杠杆率反季节性回落 广义基金杠杆率继续下滑 ................................................. 9 风险因素 .............................................................................................................................. 10 图 目 录 图 1：9 月债券托管增量环比大幅下降 ................................................................................... 4 图 2：9 月政金债托管增量环比大幅下降 ................................................................................ 4 图 3：9 月分机构主要券种托管增量比较 ................................................................................ 5 图 4：9 月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 .......................................................... 5 图 5：9 月广义基金分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 5 图 6：9 月广义基金相比存量转为增配同业存单 ..................................................................... 5 图 7：9 月证券公司分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 6 图 8：9 月证券公司相比存量对政金债、同业存单转为减配 ................................................... 6 图 9：9 月保险公司分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 7 图 10：9 月保险公司相比存量对国债转为增配，对地方债增配力度上升 ............................... 7 图 11：9 月境外机构分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 7 图 12：9 月境外机构相比存量转为增配政金债 ....................................................................