巨星科技：全球布局、品类扩张，行业景气改善在即

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 巨星科技(002444) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱：jiangwenqiang@cindasc.com 王锐 机械行业首席分析师 执业编号：S1500523080006 邮 箱：wangrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 巨星科技：全球布局、品类扩张，行业景气改善在即 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 02 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 三季报。2025Q1-3 公司实现收入 111.56 亿元（同比+0.7%），归母净利润 21.55 亿元（同比+11.35%），扣非归母净利润 20.35亿元（同比+5.31%）；2025Q3 公司实现收入 41.29 亿元（同比-5.8%），归母净利润 8.82 亿元（同比+19.0%），扣非归母净利润 7.81 亿元（同比+7.59%）。 欧美市场整体承压，全球布局+新品拓展+产品提价提供业绩支撑。美国市场受高通胀、高失业率以及加息周期影响，耐用消费品行业整体承压，行业实际工具消费量下滑扩大；欧洲市场终端消费者信心走低，行业需求边际回落。得益于公司领先全球的产能、自主品牌布局以及新品研发能力，代工业务依托越南产能的规模效应，自主品牌受益于新品提价，盈利能力共振改善；叠加电工工具等品类持续拓展，公司 25Q3 收入展现韧性，盈利表现靓丽。我们预计伴随越南工厂规模效应的显现和业务结构的改善，公司盈利能力将进一步提升。 降息周期逐步开启，行业或迎来边际改善。美国新屋销售数据于 9 月迎来大幅上升，历史上新屋销售回暖往往会伴随成屋销售的上升。伴随美国进入明确的降息周期，有望刺激房地产行业复苏。我们预计伴随美国利率的不断下行，美国地产行业和工具行业的需求会明显改善，公司有望从中受益，预计后续美国市场表现将持续好于欧洲市场。 中美关系缓和，公司份额有望提升。外部环境导致的关税冲击将逐步弱化，关税降低有利于公司 ODM 业务和美国业务盈利能力的提升；先前因为关税等因素，国内产能闲置较多，伴随关税的降低，中国制造的性价比预计将回升，产能利用率有望得到改善。伴随着公司未来对客户的不断让利，我们预计公司的市场份额将有所提升。 品类持续拓展，电动工具成长可期。公司手工具&工业工具作为传统主业维持稳定，电动工具产品作为第二增长曲线实现较高成长。手工具一方面积极拓展海外产能提升交付能力，另一方面拓展跨境电商、“一带一路国家”市场等新渠道。电动工具坚持研发投入、尤其是锂电池工具的大规模创新，2025H1 积极获取大型商超客户订单实现突破，公司预计未来几年仍将保持高速增长。 盈利能力提升，费用持续投入。2025Q3 公司毛利率/归母净利率分别为35.0%/21.4%（同比+2.0pct/+4.5pct），盈利能力提升我们预计主要系越南工厂的规模效应和产品价格的提升。费用率方面，2025Q3期间费用率为15.1%（ 同 比 -0.1pct ）， 其 中 销 售 / 研 发 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为6.5%/2.4%/6.0%/0.2%（同比分别+0.7pct/+0.3pct/+1.0pct/-2.1pct）。费用的上升主要系越南工厂造成，叠加研发的不断投入。未来随着规模效应的提升， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 我们预计费用会逐步趋于稳定。 现金流充沛，营运能力基本稳定。截至 2025Q3，公司存货周转天数 108.7天（同比+12.6 天）、应收账款周转天数 78.7 天（同比+9.2 天）、应付账款周转天数 65.4 天（同比+4.5 天）。2025Q3 公司经营性净现金流为 5.8 亿元（同比+3.3 亿元）。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 25.6、30.3、35.2亿元，对应 PE 为 14.4X、12.2X、10.5X。 风险因素：贸易摩擦加剧、海外需求疲软、海外产能建设进度不及预期 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 10,930 14,795 14,905 17,141 19,883 增长率 YoY % -13.3% 35.4% 0.7% 15.0% 16.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,692 2,304 2,561 3,026 3,516 增长率 YoY% 19.1% 36.2% 11.2% 18.2% 16.2% 毛利率% 31.8% 32.0% 32.9% 33.6% 34.1% 净资产收益率ROE% 11.4% 14.0% 13.6% 14.4% 14.8% EPS(摊薄)(元) 1.42 1.93 2.14 2.53 2.94 市盈率 P/E(倍) 21.77 15.99 14.38 12.17 10.48 市净率 P/B(倍) 2.48 2.25 1.96 1.75 1.55 [Table_ReportClosing] 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 31 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 10,556 13,491 12,331 15,100 18,435 营业总收入 10,930 14,795 14,905 17,141 19,883 货币资金 5,179 6,852 3,999 6,220 8,693 营业成本 7,454 10,059 10,000 11,387 13,101 应收票据 19 6 12 14 17 营业税金及附加 44 53 57 65 76 应收账款 2,102 3,166 3,395 3,904 4,308 销售费用 851 975 1,073 1,131 1,292 预付账款 104 99 150 171 131 管理费用 776 918 969 1,080 1,213 存货 2,569 3,005 3,195 3,163 3,639 研发费用 323 366 447 463 517 其他 585 363 1,580 1,627 1,647 财务费用 -208 -131 -121 -46 -79 非流动资产 9,12