金工点评报告：基差改善VIX回落，市场情绪升持续温修复

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 基差改善 VIX 回落，市场情绪升持续温修复 [Table_ReportTime] 2025 年 10 月 25 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 基差改善 VIX 回落，市场情绪升持续温修复 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 25 日 [Table_Summary]  本周点评： 基差改善 VIX 回落，市场情绪升持续温修复：本周指数偏强震荡背景下衍生品市场释放积极信号，期指市场虽呈现减仓缩量态势，但各品种基差贴水幅度整体收窄，其中上证 50 期指基差已转为全面升水状态，显示蓝筹板块情绪显著回暖。结合期权市场表现，各品种 VIX 整体下行且中小盘降幅尤为明显，波动率期限结构全面平坦化反映市场波动预期明显缓和，尽管各品种 SKEW 均升破 100 中性水平显示尾部风险警惕仍存，但期指基差的整体改善仍标志着市场情绪正在升温修复。  内容摘要：  基差贴水收敛：2025 年 10月 24日，我们预估未来一年中证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为 82.92、82.89、65.54、63.06。本周多数合约分红调整年化基差相对前一周上行、贴水收敛。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-8.84%、-2.90%、0.42%、-11.18%。  期指减仓缩量，IH 转为升水：本周指数偏强震荡，期指市场减仓缩量，各品种期指基差贴水幅度整体收窄，上证 50 基差已经呈现全面升水状态。IC、IM 季月对冲策略受到贴水变动的影响，周度收益分别为-0.47%与-0.37%。  指数成分股分红对远月合约基差存在影响：截至 2025 年 10 月 24日，本周中证 500 成分股中有 21 只股票实施分红，股息点指数上升 1.7，占指数点位 0.02%；沪深 300 成分股中有 16 只股票实施分红，股息点指数上升 4.14，占指数点位 0.09%；上证 50 成分股中有 4 只股票实施分红，股息点指数上升 5.11，占指数点位0.17%；中证 1000 成分股中有 28 只股票实施分红，估算股息点约1.15，约占指数点位 0.02%。指数成分股年报分红对远月合约基差存在影响。  VIX 持续回落，尾部风险升温：截至 2025 年 10 月 24 日，30 日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX 分别为19.23、19.32、27.76 及 24.15。本周指数走势偏强背景下衍生品市场呈现结构性特征，各品种 VIX 整体下行且中小盘指数降幅更为显著，波动率期限结构全面转为平坦化形态，反映投资者对市场波动风险的预期明显缓和。然而风险偏度指标呈现分化态势，大盘指数 SKEW 小幅回落而其他品种 SKEW 均温和抬升，所有品种短期SKEW 均已升破 100 中性水平，显示市场在波动预期降温的同时对尾部风险的防范意识正在增强，表明投资者情绪在指数走强背景下 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 呈现谨慎乐观的特征，市场整体风险偏好回升的同时仍保持对潜在极端风险的对冲需求。  风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 5 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 5 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲策略回测跟踪 ............................................................................................................. 11 2.1、对冲策略简介 ....................................................................................................... 11 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 11 2.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 12 2.4、IH 对冲策略表现 .................................................................................................. 13 2.5、I