煤炭开采行业周报：煤价上行势能积聚，供给库存“双低”或放大价格弹性

煤价上行势能积聚，供给库存“双低”或放大价格弹性 [Table_ReportTime] 2025 年 11 月 2 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 行业研究-周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 煤价上行势能积聚，供给库存“双低”或放大价格弹性 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 2 日 本期内容提要: [Table_Summary] ◆ 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比持平，产地大同价格周环比下降。港口动力煤：截至 11 月 1 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价768 元/吨，周环比持平。产地动力煤：截至 10 月 31 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 710 元/吨，周环比上涨 5.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）592 元/吨，周环比上涨 0.9 元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）630 元/吨，周环比下跌 8 元/吨。国际动力煤离岸价：截至 11 月 1 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤 FOB 现货价格 75.5 美元/吨，周环比上涨 1.0 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 98.8 美元/吨，周环比上涨 4.2 美元/吨;理查兹港动力煤 FOB 现货价69.1 美元/吨，周环比上涨 0.1 美元/吨。 ◆ 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比持平，产地临汾价格周环比持平。港口炼焦煤：截至 10 月 31 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1740 元/吨，周环比持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1883元/吨，周环比持平。产地炼焦煤：截至 10 月 31 日，临汾肥精煤车板价(含税)1610.0 元/吨，周环比持平；兖州气精煤车板价 1050.0 元/吨，周环比上涨 20.0 元/吨；邢台 1/3 焦精煤车板价 1460.0 元/吨，周环比上涨 40.0 元/吨。国际炼焦煤：截至 10 月 31 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 211.7 美元/吨，周环比上涨 3.9 美元/吨。 ◆ 动力煤矿井产能利用率周环比下降，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降。截至 10 月 31 日，样本动力煤矿井产能利用率为 90.5%，周环比下降 0.5 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为 84.78%，周环比下降 0.3 个百分点。 ◆ 沿海八省日耗周环比下降，内陆十七省日耗周环比下降。沿海八省：截至 10 月 30 日，沿海八省煤炭库存较上周上升 10.80 万吨，周环比增加0.32%；日耗较上周下降 0.20 万吨/日，周环比下降 0.11%；可用天数较上周上升 0.10 天。内陆十七省：截至 10 月 30 日，内陆十七省煤炭库存较上周上升 142.60 万吨，周环比增加 1.51%；日耗较上周下降 19.20万吨/日，周环比下降 5.44%；可用天数较上周上升 2.00 天。 ◆ 化工耗煤周环比增加，钢铁高炉开工率周环比下降。化工周度耗煤：截至 10 月 31 日，化工周度耗煤较上周上升 11.71 万吨/日，周环比增加1.68%。高炉开工率：截至 10 月 31 日，全国高炉开工率 81.8%，周环比下降 2.96 百分点。水泥开工率：截至 10 月 31 日，水泥熟料产能利用率为 62.5%，周环比下跌 1.3 百分点。 ◆ 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为 90.5%(-0.5 个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为 84.78%(-0.28 个百分点)。需求方面，内陆 17 省日耗周环比下降 19.20 万吨/日(-5.44%)，沿海 8 省日耗周环比下降 0.20万吨/日(-0.11%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升 11.71 万吨/日(+1.68%)；钢铁高炉开工率为 81.75%(-2.96 个百分点)；水泥熟料产能利用率为 62.5%(-1.25 个百分点)。价格方面，本周秦港 Q5500 煤价收报 768 元/吨(持平)；京唐港主焦煤价格收报 1740 元/吨(持平)。值得注意的是，受需求端尚未全面启动影响，本周港口煤价格整体持稳。供应方面，尽管大秦线已恢复正常运输，但由于铁路运费优惠政策取消导致发运成本上升，贸易商发运积极性下降，环渤海港口库存延续去化态势。需求方面，电厂日耗小幅回落，库存虽微幅增长但仍低于往年同期。当前产地供给偏紧格局未变，旺季前夕港口及终端累库不足，我们预计随着旺季临近下游采购力度逐渐加强，煤炭价格有望迎来新一轮上行，且供给受限和库存偏低或放大煤价波动弹性。煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高 ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE 为 10-15%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约 1 倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当前，煤炭板块迎来较大回调，再次出现较高性价比的底部机会，反观煤炭企业不断实施增持、回购彰显发展信心。我们继续坚定看多煤炭，再度提示逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。 ◆ 投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，