菜百股份25Q3点评：业绩表现较佳，产品结构优化带动盈利能力提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 菜百股份(605599) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 陆亚宁 商社行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 菜百股份(605599.SH)25H1 点评：投资金条销售带动收入快速增长，利润表现稳健 菜 百 股 份 (605599.SH)2024&25Q1 点评：业绩超预期，投资类产品表现亮眼 菜百股份(605599.SH)24Q3 点评：产品结构优化，盈利环比改善 信达证券股份有限公司 [Table_Title] 菜百股份 25Q3 点评：业绩表现较佳，产品结构优化带动盈利能力提升 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 03 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年三季度报告。公司 25Q1-Q3 实现营业收入 204.72亿元（yoy+33.41%），归母净利润 6.47 亿元（yoy+16.74%），扣非归母净利润 5.85 亿元（yoy+11.53%）。单 Q3 营收 52.24 亿元（yoy+19.93%），归母净利润 1.88 亿元（yoy+21.89%），扣非归母净利润 1.90 亿元（yoy+36.38%）。 点评： ➢ 25Q3 收入增长稳健，黄金珠宝零售表现亮眼。分业务看，2025Q3 黄金 珠 宝 零 售 / 联 营 佣 金 / 其 他 分 别 实 现 收 入 51.9/0.3/0.06 亿 元（yoy+20.0%/-2.2%/+81.5%），占比分别为 99.3%/0.5%/0.1%，金饰销售占比提升，受益于金价上涨带动业绩。分地区看，华北地区仍为收入主力，2025Q3 实现收入 41.9 亿元（yoy+23.7%），占比 80.4%；华中和西南地区增长突出，收入分别为 1.3/0.5 亿元（yoy+47.7%/+47.1%），占比分别为 2.6%/1.0%。 ➢ 渠道稳步扩张，线上业务贡献显著。门店拓展方面，2025Q3 净增直营门店 3 家，期内新开 5 家、关闭 2 家，2025Q4 拟新增 2 家。线上业务以贵金属投资产品为主，因标准化程度高、规模效应突出，已成为核心品类，目前线上销售占比占三成左右，未来将重点提升饰品销售体量。公司通过第三方平台（如天猫、京东、快手、抖音等）推进电商业务，销售质量行业领先，并借助直播选品与供应链优化提升运营效率。线上线下协同方面，公司将持续通过线上消费数据指导线下门店选址与产品策略，推动线下服务体验与线上流量的有效转化，实现稳健扩张。 ➢ 盈利能力显著改善，经营质量持续提升。25Q3 公司毛利率达 9.1%（同比+0.5pct，环比+3.4pct），盈利能力环比显著改善，主要受益于高毛利的金饰品类占比回升。期间费用率控制良好，25Q3 销售/管理/财务费用率分别为 2.5%/0.5%/0.3%，整体保持稳定。扣除非经常性损益后，Q3归母净利润同比大幅增长 36.38%，彰显主业强劲的盈利能力和经营韧性。同时，公司经营性现金流充裕，前三季度经营活动产生的现金流量净额达 17.58 亿元，同比增长 96.31%。 ➢ 盈利预测与投资评级：25Q3 公司产品结构优化带动盈利能力显著修复。公司线上渠道高速增长，线下新店模式探索顺利，全国化扩张潜力逐步显现。我们预测 25~27 年公司归母净利润分别为 8.0/9.1 /10.1 亿元，当前股价对应 PE 估值为 14.0x/12.3x/11.1x。 ➢ 风险提示：金价剧烈波动，黄金珠宝消费不及预期，开店不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 16,552 20,233 25,113 28,007 30,174 增长率 YoY % 50.6% 22.2% 24.1% 11.5% 7.7% 归属母公司净利润(百万元) 707 719 802 910 1,014 增长率 YoY% 53.6% 1.7% 11.6% 13.4% 11.4% 毛利率% 10.7% 8.9% 7.8% 7.8% 7.8% 净资产收益率ROE% 18.7% 18.1% 18.9% 20.5% 21.8% EPS(摊薄)(元) 0.91 0.92 1.03 1.17 1.30 市盈率 P/E(倍) 15.87 15.60 13.98 12.33 11.06 市净率 P/B(倍) 2.96 2.82 2.65 2.53 2.41 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6,027 6,698 7,782 8,527 9,268 营业总收入 16,552 20,233 25,113 28,007 30,174 货币资金 1,732 1,492 2,043 2,307 2,724 营业成本 14,785 18,424 23,162 25,823 27,825 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 283 245 304 339 365 应收账款 235 246 301 329 347 销售费用 434 478 452 504 513 预付账款 26 16 23 26 28 管理费用 112 107 105 112 115 存货 3,233 3,947 4,311 4,663 4,869 研发费用 8 8 9 9 9 其他 800 997 1,104 1,203 1,299 财务费用 32 49 13 22 24 非流动资产 329 459 471 469 455 减值损失合计 -13 -1 -8