第三季度收入同比增长6.81%，盈利能力修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月03日优于大市涪陵榨菜（002507.SZ）第三季度收入同比增长 6.81%，盈利能力修复核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.18 元总市值/流通市值17516/17441 百万元52 周最高价/最低价17.20/11.47 元近 3 个月日均成交额215.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《涪陵榨菜（002507.SZ）-单三季度业绩同比增长 4.8%，静待需求与成本拐点到来》 ——2023-11-06公司第三季度收入同比增长 6.81%。涪陵榨菜 2024 前三季度实现营业总收入19.62 亿元，同比增长 0.56%；实现归母净利润 6.71 亿元，同比增长 1.74%；实现扣非归母净利润 6.37 亿元，同比增长 5.60%；第三季度实现营业总收入6.57 亿元，同比增长 6.81%；实现归母净利润 2.23 亿元，同比增长 17.88%；实现扣非归母净利润 2.12 亿元，同比增长 23.80%。产品、渠道、组织共同发力，第三季度收入增速改善。第三季度收入同比增速转正，除基数较低影响外，主因（1）2024 年公司注重主力产品，聚焦产品做针对性费用投放，旺季动销改善；（2）内部革新提振销售人员积极性，树立经销商信心；（3）餐饮渠道产品从榨菜拓展向泡菜、豇豆等其他品类，模式更加良性。新采购季青菜头价格降低，第三季度盈利能力修复。2024 第三季度公司毛利率同比/环比增加 10.5/7.0pct 至 56.2%，主因公司新采购季青菜头收购价格降低。2024 第三季度公司销售/管理费用率 17.2%/3.1%，同比+5.6/-0.2pct，公司三季度榨菜旺季加强费用投放，市场推广活动增加。综合来看，2024 年第三季度公司归母净利率同比+3.2pct 至 33.9%，虽然费用投放有所增加，但是公司受益于原料低价和动销改善，盈利能力得到较好修复。稳定 2 元价格带产品，成本红利预计延续。公司对于内部考核改革，有效激励前线销售人员执行公司销售策略。产品端公司推广60g 品规2 元价格产品，主流产品有望稳住公司基本盘；餐饮渠道思路较为清晰，对于连锁、商超客户积极开拓，目前体量不大，但是有望为公司收入带来增量。另外，公司低价青菜头原料可使用至明年，公司经营改善趋势有望延续。风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，新品推广状况不佳等。盈利预测与投资建议：考虑到公司仍处于改革调整阶段，且下游消费力偏弱，我们下调此前盈利预测。我们预计 2024-2025 年公司实现营业总收入25.0/26.6 亿元（前预测值为 27.7/30.5 亿元）并引入 2026 年收入预测 28.5亿元，2024-2026 年收入同比 1.9%/6.8%/7.0%;我们预计 2024-2025 年公司实现归母净利润 8.4/8.9 亿元（前预测值为 9.3/10.3 亿元）并引入 2026 年收入预测 9.4 亿元，2024-2026 年利润同比 2.1%/5.0%/5.8%；综上，我们预计公司 2024-2026 年实现 EPS0.73/0.77/0.81 元，当前股价对应 PE 分别为20.5/19.5/18.4 倍，维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,5482,4502,4962,6652,850(+/-%)1.2%-3.9%1.9%6.8%7.0%净利润(百万元)899827844886938(+/-%)21.1%-8.0%2.1%5.0%5.8%每股收益（元）1.010.720.730.770.81EBITMargin33.7%32.0%33.2%33.1%32.7%净资产收益率（ROE）11.6%10.0%9.7%9.6%9.5%市盈率（PE）14.820.920.4619.5018.4EV/EBITDA14.519.818.417.316.3市净率（PB）1.712.101.981.861.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司第三季度收入同比增长6.81%。涪陵榨菜2024前三季度实现营业总收入19.62亿元，同比增长 0.56%；实现归母净利润 6.71 亿元，同比增长 1.74%；实现扣非归母净利润 6.37 亿元，同比增长 5.60%；第三季度实现营业总收入 6.57 亿元，同比增长 6.81%；实现归母净利润 2.23 亿元，同比增长 17.88%；实现扣非归母净利润 2.12 亿元，同比增长 23.80%。产品、渠道、组织共同发力，第三季度收入增速改善。第三季度收入同比增速转正，除基数较低影响外，主因（1）2024 年公司注重主力产品，聚焦产品做针对性费用投放，旺季动销改善；（2）内部革新提振销售人员积极性，树立经销商信心；（3）餐饮渠道产品从榨菜拓展向泡菜、豇豆等其他品类，模式更加良性。新采购季青菜头价格降低，盈利能力修复。2024 第三季度公司毛利率同比/环比增加 10.5/7.0pct 至 56.2%，主因公司新采购季青菜头收购价格降低。2024 第三季度公司销售/管理费用率 17.2%/3.1%，同比+5.6/-0.2pct，公司三季度榨菜旺季加强费用投放，市场推广活动增加。综合来看，2024 年第三季度公司归母净利率同比+3.2pct 至 33.9%，虽然费用投放有所增加，但是公司受益于原料低价和动销改善，盈利能力得到较好修复。稳定 2 元价格带产品，成本红利预计延续。公司对于内部考核改革，有效激励前线销售人员执行公司销售策略。产品端公司推广 60g 品规 2 元价格产品，主流产品有望稳住公司基本盘；餐饮渠道思路较为清晰，对于连锁、商超客户积极开拓，目前体量不大，但是有望为公司收入持续带来增量。另外，公司低价青菜头原料可使用至明年，公司经营改善趋势有望延续。图1：单季度营业收入及增速图2：单季度归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：单季度毛利率变化图4：单季度归母净利润率变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3考虑到公司仍处于改革调整阶段，且下游消费力偏弱，我们下调此前盈利预测。我们预计 2024-2025 年公司实现营业总收入 25.0/26.6 亿元（前预测值为 27.7/30.5亿元）并引入 2026 年收入预测 28.5 亿元，2024-2026 年收入同比 1.9%/6.8%/7.0%;我们预计 2024-2025 年公司实现归母净