2024年三季报点评：短期利润端有所承压，长期中药全产业链布局持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月03日优于大市华润三九（000999.SZ）--2024 年三季报点评短期利润端有所承压，长期中药全产业链布局持续推进核心观点公司研究·财报点评医药生物·中药Ⅱ证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价45.99 元总市值/流通市值59066/58669 百万元52 周最高价/最低价65.84/36.24 元近 3 个月日均成交额511.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华润三九（000999.SZ）——2024 年半年报点评-研发实力稳步提升，中药全产业链布局推进》 ——2024-09-02《华润三九（000999.SZ）-自我诊疗引领者，中药价值创造者》——2024-07-22《华润三九（000999.SZ）——2023 年年报点评-业绩稳健，融合昆药进一步赋能品牌打造》 ——2024-03-30《华润三九（000999.SZ）--2023 年中报点评-收入、利润双双强势增长，昆药并表贡献新动能》 ——2023-09-10《华润三九（000999.SZ）--2022 年年报点评-CHC 业务表现优秀，“创新+品牌”推动高质量发展》 ——2023-04-032024 年三季度单季收入微增，扣非归母净利润有所承压。2024 年前三季度，公司实现营业收入 197.40 亿元，同比增长 6.08%；实现归属于上市公司股东净利润 29.60 亿元，同比增长 23.19%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 27.52 亿元，同比增长 19.48%。从单季情况看，2024Q3 实现营业收入 56.34 亿元，同比增长 3.16%；实现归属于上市公司股东净利润 5.61亿元，同比增长 6.85%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 4.44 亿元，同比减少 6.83%。CHC 业务稳健，配方颗粒业务恢复性增长。核心业务 CHC 健康消费品板块表现稳健，不断围绕全域布局、全面领先的战略思路，丰富品牌矩阵，深化品牌影响力。处方药业务持续丰富产品线，着重产品价值发掘与竞争力提升，赋能 CHC 业务协同发展。其中，国药业务持续夯实业务基本盘，锤炼产业链竞争优势，配方颗粒业务迎难而上，抢抓市场格局调整窗口机遇，有序应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作，业务实现恢复性增长。昆药融合深化：组织构架梳理及品牌宣传持续推进。昆药集团梳理全新组织架构，充分发挥战略引领、业务赋能、风险防控和价值创造等核心职能作用，推动其向高效一体化组织迈进。业务层面：精品国药领域，昆中药坚持以“品牌文化+品类拓展+IP 营销”三轮驱动，首发品牌文化宣传片《问道 1381》，传递昆中药 1381 厚重的历史底色和宏大的品牌格局；三七领域，继续携手各大连锁，在全国范围内开展多场 777 三七“生命之河”私享会活动以及“777银发青年守护行动”，建立起大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知。拟收购天士力，补齐中药创新领域短板。8 月 5 日，公司披露了拟收购天士力医药集团股份有限公司 28%股份的重大资产重组预案等相关公告，有望实现强强联合：一方面，天士力在中药创新领域布局深厚，有望提升华润三九在医疗端的运营能力；另一方面，华润三九的品牌打造能力及 CHC 渠道优势业内领先，有望帮助天士力提升院外市场效率。风险提示：集采风险；研发不及预期；原材料价格波动风险。投资建议：中药全产业链布局推进，维持“优于大市”评级。随着公司发展战略的不断推进，业绩有望继续保持稳步增长。维持 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 33.12/39.42/45.67 亿元，同比增长 16.11%/ 19.02%/15.83%。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,07924,73927,27930,02132,888(+/-%)18.0%36.8%10.3%10.1%9.5%净利润(百万元)24492853331239424567(+/-%)19.6%16.5%16.1%19.0%15.8%每股收益（元）1.912.222.583.073.55EBITMargin15.7%14.9%16.2%17.4%18.5%净资产收益率（ROE）14.4%15.0%15.7%16.7%17.3%市盈率（PE）22.719.516.714.012.1EV/EBITDA15.913.413.812.010.7市净率（PB）2.512.252.622.342.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年三季度单季收入微增，扣非归母净利润有所承压。2024 年前三季度，公司实现营业收入 197.40 亿元，同比增长 6.08%；实现归属于上市公司股东净利润 29.60 亿元，同比增长 23.19%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 27.52亿元，同比增长 19.48%。从单季情况看，2024Q3 实现营业收入 56.34 亿元，同比增长 3.16%；实现归属于上市公司股东净利润 5.61 亿元，同比增长 6.85%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润 4.44 亿元，同比减少 6.83%。图1：华润三九营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：华润三九单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华润三九归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：华润三九单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3毛利率同比提升，费用结构改善。2024 年前三季度，公司销售毛利率 52.7%（+0.9pp），销售费用率 24.1%（-1.6pp），管理费用率 5.4%（-0.1pp），研发费用率 2.6%（+0.1%），财务费用率-0.1%（同比基本持平），费用结构持续优化。图5：华润三九毛利率、净利率变化情况图6：华润三九三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理CHC 业务稳健，配方颗粒业务恢复性增长。核心业务 CHC 健康消费品板块表现稳健，不断围绕全域布局、全面领先的战略思路，丰富品牌矩阵，深化品牌影响力。处方药业务持续丰富产品线，着重产品价值发掘与竞争力提升，赋能 CHC业务协同发展。其中，国药业务持续夯实业务基本盘，锤炼产业链竞争优势，配方颗粒业务迎难而上，抢抓市场格局调整窗口机遇，有序应对配方颗粒业务多地区带量