2024年三季报点评：检修影响三季度业绩，荆州二期项目有序推进

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 11 月 01 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：李娟廷S0350524090007lijt03@ghzq.com.cn[Table_Title]检修影响三季度业绩，荆州二期项目有序推进——华鲁恒升（600426）2024 年三季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/10/31表现1M3M12M华鲁恒升-12.5%-7.8%-27.2%沪深 300-3.2%13.0%8.9%市场数据2024/10/31当前价格（元）22.9252 周价格区间（元）19.83-31.90总市值（百万）48,665.27流通市值（百万）48,491.69总股本（万股）212,326.67流通股本（万股）211,569.33日均成交额（百万）557.81近一月换手（%）1.25相关报告《华鲁恒升（600426）2024 年中报点评：Q2 业绩同比大增，在建项目有序推进（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-08-23《华鲁恒升（600426）2024 年一季报点评：一季度业绩同比增长，荆州基地打开成长空间（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-04-25《华鲁恒升（600426）2023 年报点评：2023 年业绩下滑，荆州一期投产看好成长性（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-04-01《华鲁恒升（600426）2023 年三季报点评：Q3事件:2024 年 10 月 31 日，华鲁恒升公告 2024 年第三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入 251.80 亿元，同比增长 30.16%；实现归属于上市公司股东的净利润 30.49 亿元，同比增长 4.16%；加权平均净资产收益率为 10.15%，同比下降 0.36 个百分点。销售毛利率 20.01%，同比下降 2.10 个百分点；销售净利率 13.03%，同比下降 2.09 个百分点。其中，公司 2024Q3 实现营收 82.05 亿元，同比+17.43%，环比-8.81%；实现归母净利润 8.25 亿元，同比-32.27%，环比-28.84%；ROE 为 2.72%，同比减少 1.69 个百分点，环比减少 1.15 个百分点。销售毛利率 17.56%，同比减少 6.77 个百分点，环比减少 3.03 个百分点；销售净利率 10.88%，同比减少 6.54 个百分点，环比减少 3.02 个百分点。投资要点:受产品价格下降及检修影响，2024Q3 业绩环比下降2024Q3，公司实现营收 82.05 亿元，同比+12.18 亿元，环比-7.92亿元；毛利润 14.41 亿元，同比-2.59 亿元，环比-4.11 亿元；归母净利润 8.25 亿元，同比-3.93 亿元，环比-3.34 亿元。三季度公司实施年度检修计划，对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，检修及停开车时间 20 天左右，同时受到主要产品尿素等价格下降影响，公司三季度营收及利润环比下降。据 Wind，2024Q3 尿素均价 2060 元/吨，同比-17%，环比-9%，价差 1248 元/吨，同比-22%，环比-13%；醋酸均价 3048 元/吨，同比-18%，环比-2%，价差 1497 元/吨，同比-30%，环比+3%；己二酸均价 8828 元/吨，同比-7%，环比-9%，价差 628 元/吨，同比-62%，环比-27%；辛醇均价 8732 元/吨，同比-24%，环比-11%，价差 3317 元/吨，同比-42%，环比-22%；己内酰胺均价 12486 元/吨，同比-3%，环比-5%，价差4131 元/吨，同比-20%，环比-2%。期间费用方面，2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.24/0.69/1.95/0.51 亿元，同比+0.10/-0.31/+0.74/+0.33 亿元，环比+0.01/-0.27/+0.63/-0.02 亿元。2024Q3 公司其他收益为 0.55 亿元，证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2业绩持续修复，荆州一期项目投产在即（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-10-31《华鲁恒升（600426）2023 中报点评：二季度业绩环比修复，荆州项目打开成长空间（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-09-01同比+0.51 亿元，环比+0.16 亿元。据 Wind 数据，2024Q4 以来（截至 2024 年 10 月 30 日），尿素均价 1819 元/吨，同比-25%，环比-12%，价差 1003 元/吨，同比-32%，环比-20%；醋酸均价 2773 元/吨，同比-14%，环比-9%，价差 1257元/吨，同比-25%，环比-16%；己二酸均价 8700 元/吨，同比-4%，环比-1%，价差 1246 元/吨，同比+12%，环比+98%；辛醇均价 9224元/吨，同比-24%，环比+6%，价差 3749 元/吨，同比-40%，环比+13%。主要产品价格价差仍处于低位震荡，公司坚持系统挖潜、降本增效，优化工艺降低消耗，以技术升级发掘装置潜力，全方位提高创效能力。在建项目有序推进，坚持“本地高端化、异地谋新篇”方针公司荆州基地项目持续推进，规划建设年产 20 万吨 BDO、16 万吨NMP 及 3 万吨 PBAT 生物可降解材料一体化项目，10 万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。2024 年 5 月 23 日，公司发布关于投资建设相关项目的公告，按照“本地高端化、异地谋新篇”的总体要求，公司坚持高起点规划、高端化延伸，拟启动新一批项目建设，包括酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目。其中酰胺原料优化升级项目拟建设年产饱和脂环醇 20 万吨、副产环已烷 4.28 万吨，建设周期 13个月；20 万吨/年二元酸项目拟建设年产二元酸 20 万吨，建设周期13 个月。两个项目预计总投资为 17 亿元，其中酰胺原料优化升级项目 8.33 亿元、二元酸项目 8.67 亿元。荆州基地的开工建设解决了制约公司发展的空间问题，通过低成本产能扩张和高端化工项目布局，公司规模效益和领先优势愈发突出，看好公司长期成长性。盈利预测和投资评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 334、391、445 亿元，归母净利润分别为 39.56、49.89、61.88 亿元，对应 PE 分别 12、10、8 倍，公司是煤化工龙头企业，荆州基地项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）27260333723912644531增长率(%)-1