2024年三季报点评：Q3业绩受宏观需求影响，新项目稳步推进

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 10 月 31 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：杨丽蓉S0350524090008yanglr@ghzq.com.cn[Table_Title]Q3 业绩受宏观需求影响，新项目稳步推进——万华化学（600309）2024 年三季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/10/31表现1M3M12M万华化学-17.6%-2.3%-13.0%沪深 300-3.2%13.0%8.9%市场数据2024/10/31当前价格（元）75.2552 周价格区间（元）66.78-100.40总市值（百万）236,265.93流通市值（百万）236,265.93总股本（万股）313,974.66流通股本（万股）313,974.66日均成交额（百万）1,785.80近一月换手（%）1.00相关报告《万华化学（600309）2024 年 8 月月报：聚合MDI 价格上涨，烟台 MDI 和 TDI 装置复产（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-09-22《万华化学（600309）深度报告：聚氨酯优势加强，新材料接力成长——系列深度之五（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2024-08-20《万华化学（600309）公司动态研究：海外 MDI装置不可抗力频发，万华大乙烯装置拟进行原料多元化改造（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-06-14事件:2024 年 10 月 28 日，万华化学发布 2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入 1476 亿元，同比增长 11.4%；实现归母净利润 111 亿元，同比减少 12.7%；经营活动现金流净额为 193 亿元，同比增加 13%。毛利率 15.4%，同比下降 1.4 个 pct，净利率 8.3%，同比下降 2.1 个 pct。2024 年 Q3 单季度，公司实现营业收入 505 亿元，同比+12.5%，环比-0.7%；实现归母净利润为 29.2 亿元，同比-29.4%，环比-27.3%；经营活动现金流净额为 90 亿元，同比增加 31 亿元，环比增加 18 亿元。毛利率为 13.4%，同比下降 4.0 个 pct，环比下降 1.9 个 pct。净利率为 6.6%，同比下降 3.7 个 pct，环比下降 2.1 个 pct。投资要点:受宏观需求偏弱影响，Q3 部分产品价差收窄2024Q3，公司实现归母净利润为 29.2 亿元，同比减少 12.2 亿元，环比减少 11.0 亿元，公司实现毛利润 67.7 亿元，同比减少 10.6 亿元，环比减少 10.2 亿元，我们认为主要由于三季度公司产品下游需求偏弱，产业链利润有所压缩，叠加公司三季度烟台 MDI/TDI 等一体化装置、匈牙利宝思德装置、烟台 PDH 装置停产检修。此外，2024Q3，税金及附加同比/环比均增加 0.6 亿元，销售/管理/研发费用同比分别增加 0.7/1.4/0.6亿元，环比分别增加 0.9/0.3/0.9 亿元，财务费用同比增加 1.0 亿元，环比减少 0.1 亿元；信用减值损失同比增加 0.9 亿元，环比减少 1.6 亿元。分产品板块来看，2024Q3 公司聚氨酯板块营收为 188 亿元，同比+8.5%，环比+4.7%，其中销量同比+13.7%、环比+2.2%至 141 万吨，均价为13326 元/吨，同比-4.5%，环比+2.4%；石化板块实现营收 224 亿元，同比+42.4%，环比+6.4%，实现销量 132 万吨，环比-6.4%，价格为 16972元吨，环比+13.6%；精细化学品及新材料板块实现营收 70 亿元，同比+10.9%，环比+2.1%，销量同比+16.3%、环比+4.2%至 50 万吨，但产品价格同比下滑 4.6%、环比下滑 2.0%至 14041 元/吨。价差来看，2024Q3 聚合市场 MDI 平均价差为 10823 元/吨，同比+2.5%，环比+7.1%；纯 MDI 平均价差为 11886 元/吨，同比-21.5%，环证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《万华化学（600309）点评报告：Q1 业绩持续提升，新项目丰富支撑未来成长（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-04-21《万华化学（600309）2024 年 3 月月报：福建工业园 MDI 等装置复产，下游家电需求逐渐复苏（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-04-12比-0.5%；TDI 平均价差为 9243 元/吨，同比-30.2%，环比-9.4%。石化板块，乙烯-丙烷平均价差为 180 美元/吨，同比+7%，环比-22%；丙烯-丙烷平均价差为 197 美元/吨，同比+29%，环比-3%。10 月聚氨酯板块价差稳中有升，烯烃裂解价差仍待修复据 Wind，截至 2024 年 10 月 28 日，聚氨酯板块，2024 年 10 月聚合MDI 平均价差为 12228 元/吨，较 2024 年 Q3 扩大 1405 元/吨，纯 MDI平均价差 12158 元/吨，较 2024 年 Q3 扩大 273 元/吨；TDI 平均价差 9299元/吨，较 2024 年 Q3 扩大 57 元/吨。石化板块，2024 年 10 月乙烯-丙烷平均价差为 156 美元/吨，较 2024 年 Q3 收窄 25 美元/吨；丙烯-丙烷平均价差为 155 美元/吨，较 2024 年 Q3 收窄 42 美元/吨。新项目有序推进，未来有望呈现高成长公司作为全球聚氨酯龙头企业，规模优势显著。2024 年上半年，宁波工业园 HDI 产品方面，年产 18 万吨己二胺项目顺利投产，福建工业园完成了 MDI 项目技改扩产工作。万华蓬莱工业园 PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，按照计划，将陆续高质量中交。福建园区 MDI 产能从 40 万吨/年提升到 80万吨/年，综合竞争力进一步提升。截至 2024 年 Q3 期末，公司在建工程达 697 亿元，占固定资产比例达 66%，随着公司新产能逐步落地，公司成长性有望延续。盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 1906、2305、2618 亿元，归母净利润分别为 150、204、259 亿元，对应 PE 分别 16、12、9 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）175361190616230538261770增长率(%)692114归母净利润（百万元）16816149652039225905增长率(%)4-113627摊薄每股收益（元）5.364.776.498.25ROE