2024年三季报点评：复价落地叠加降本增效，Q3业绩继续改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市中国巨石（600176.SH）2024 年三季报点评：复价落地叠加降本增效，Q3 业绩继续改善核心观点公司研究·财报点评建筑材料·玻璃玻纤证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.30 元总市值/流通市值45235/45235 百万元52 周最高价/最低价13.12/8.50 元近 3 个月日均成交额286.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国巨石（600176.SH）-2024 年中报点评：复价增量，Q2 盈利能力环比修复》 ——2024-08-26《中国巨石（600176.SH）-行业景气持续探底，销量逆势增长巩固龙头优势》 ——2024-03-22《中国巨石（600176.SH）——2023 年中报点评-销量逆势增长巩固龙头优势，业绩略超此前预告》 ——2023-08-21《中国巨石（600176.SH）-2023 年一季报点评：底部基本确认，静待景气回升》 ——2023-04-21《中国巨石（600176.SH）-2022 年年报点评：周期底部蓄势，看好玻纤龙头竞争优势》 ——2023-03-21单季度收入增速逐季提升，扣非净利同比大幅改善。2024 年 1-9 月公司实现营收 116.32 亿元，同比+1.81%，归母净利润 15.33 亿元，同比-42.66%，扣非归母净利润 11.56 亿元，同比-28.81%，EPS 为 0.383 元/股；其中 Q3 单季度实现营收 38.93 亿元，同比+8.27%，Q1、Q2 单季同比-7.86%/+4.77%，归母净利润 5.72 亿元，同比-6.38%，Q1、Q2 单季同比-61.97%/-46.5%，扣非归母净利润 5.28 亿元，同比+49.18%，Q1、Q2 单季同比-65.95%/-40.73%，单季度收入增速逐季提升，扣非净利同比大幅改善，其中资产处置收益继续下降，Q3 单季 2279 万元，上年同期 1.85 亿。复价落地叠加降本增效，盈利能力环比继续修复。2024 年 1-9 月公司实现综合毛利率 23.7%，同比-4.93pp，Q1、Q2、Q3 单季度毛利率分别为20.1%/22.6%/28.2%，同比-9.8pp/-6.3pp/+1.0pp，Q3 环比+5.6pp，受益于有序稳价复价持续落地带动产品均价提升和成本管控持续加强，Q3 毛利率同比修复、环比大幅提升。费用端小幅提升，1-9 月期间费用率 10.5%，同比+0.67pp ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 同 比+0.05pp/-0.03pp/+0.94pp/-0.29pp，财务费用率提升主要受汇兑损失拖累，Q3 单季期间费用率 10.9%，同比-1.34pp，环比+2.11pp。1-9 月净利率 13.6%，同比-10.6pp，Q1、Q2、Q3 单季度净利率分别为 10.8%/14.3%/15.4%，同比-15.1pp/-14.2pp/-2.3pp，Q3 环比+1.1pp，盈利能力继续改善。经营性现金流同比改善，产能扩张有序推进。2024 年 1-9 月公司实现经营活动现金流净额 10.7 亿元，同比+121%，现金流同比大幅改善，主要受兑付到期应付银行承兑汇票减少的影响，1-9 月构建固定资产等支付现金 11.2 亿元，同比-5.8%，资本开支总体稳健，目前淮安一期两条线合计 20 万吨年内均已点火，埃及 8 改 12 万吨产线也已复产，九江 20 万吨产线年底存点火预期，此外仍有淮安二期两条线合计 20 万吨在建，产能扩张有序推进，并持续优化结构。风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：结构优势凸显，持续看好龙头优势扩大，维持“优于大市”评级公司作为玻纤龙头，持续优化结构并稳步推动复价增量，风电、短切等高端产品占比高，同时积极布局海外市场，产品、产能结构优势明显。今年以来玻纤价格低位回升，公司盈利率先修复，短期结构性复价依旧可期，后续有望进一步充分受益，持续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。预计 24-26 年EPS 分别为 0.57/0.73/0.85 元/股，对应 PE 为 19.8/15.5/13.3x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)20,19214,87615,88017,96119,616(+/-%)2.5%-26.3%6.7%13.1%9.2%净利润(百万元)66103044228529133403(+/-%)9.6%-53.9%-24.9%27.5%16.8%每股收益（元）1.650.760.570.730.85EBITMargin27.7%17.1%15.4%18.6%20.3%净资产收益率（ROE）24.0%10.6%7.5%8.9%9.6%市盈率（PE）6.814.919.815.513.3EV/EBITDA8.914.611.59.99.0市净率（PB）1.641.581.481.381.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2单季度收入增速逐季提升，扣非净利同比大幅改善。2024 年 1-9 月公司实现营收116.32 亿元，同比+1.81%，归母净利润 15.33 亿元，同比-42.66%，扣非归母净利润 11.56 亿元，同比-28.81%，EPS 为 0.383 元/股；其中 Q3 单季度实现营收 38.93亿元，同比+8.27%，Q1、Q2 单季同比-7.86%/+4.77%，归母净利润 5.72 亿元，同比-6.38%，Q1、Q2 单季同比-61.97%/-46.5%，扣非归母净利润 5.28 亿元，同比+49.18%，Q1、Q2 单季同比-65.95%/-40.73%，单季度收入增速逐季提升，扣非净利同比大幅改善，其中资产处置收益继续下降，Q3 单季 2279 万元，上年同期 1.85亿。图1：中国巨石营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国巨石单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国巨石归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国巨石单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理复价落地叠加降本增效，盈利能力环比继续修复。2024 年 1-9 月公司实现综合毛利率 23.7%，同比-4.93pp，Q1、Q2、Q3 单季度毛利率分别为 20.1%/22.6%/28.2%，同比-9.8pp/-6.3pp/+1.0pp，