三季度归母净利下滑，内蒙项目如期推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市宝丰能源（600989.SH）三季度归母净利下滑，内蒙项目如期推进核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.91 元总市值/流通市值116674/116674 百万元52 周最高价/最低价19.07/12.84 元近 3 个月日均成交额400.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝丰能源（600989.SH）-二季度盈利同环比提升，聚烯烃量价齐升》 ——2024-08-13《宝丰能源（600989.SH）-一季度营收净利同比提升，产能持续扩张》 ——2024-04-26《宝丰能源（600989.SH）-四季度业绩同环比提升，产能持续投放》 ——2024-03-22《宝丰能源（600989.SH）-煤制烯烃规模持续提升，成本将进一步优化》 ——2023-12-21《宝丰能源（600989.SH）-2023Q3 业绩同环比双增长，聚烯烃产销量提升》 ——2023-10-29公司 2024 年三季度归母净利润下滑。公司 2024 年三季度营收 73.8 亿元（同比+1%，环比-15%），归母净利润 12.3 亿元（同比-25%，环比-35%），扣非归母净利润 13.9 亿元（同比-19%，环比-32%）；毛利率/净利率为34.1%/16.7%，期间费用率 9.6%。盈利下滑主要是由于主营产品装置检修导致的产销量环比下滑，且部分主营产品价格有所下降。公司主营产品聚烯烃产销量环比下滑，部分拖累业绩。2024 年三季度公司主营产品聚乙烯产销量分别为 24.86/25.05 万吨，聚丙烯产销量分别为25.69/25.21 万吨。产销量同比提升源于宁东三期 100 万吨烯烃项目贡献产能增量，环比降低主要是由于装置检修。2024 年三季度聚乙烯价格有所下滑，而聚丙烯价格略有提升，聚乙烯/聚丙烯的不含税平均售价分别为 7023/6807 元/吨（同比-3%/+2%，环比-4%/+0.2%）。2024 年三季度原油价格有所下滑而煤价偏稳运行，油制烯烃成本支撑走弱，油制与煤制烯烃成本差距收窄，部分影响公司盈利。焦炭需求继续承压。2024 年 三 季 度 公 司 焦 炭 产 量 / 销 量 分 别 为177.96/177.07 万吨，产销量环比较为稳定。2024 年三季度公司焦炭的不含税平均售价为 1308 元/吨（同比-12%，环比-6%），地产等下游需求仍较弱，焦炭价格延续下跌趋势。原料煤价格环比略升，焦煤价格下滑。2024 年前三季度公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价分别为 554/1086/427 元/吨，同比下滑。据 Wind 数据，2024 年三季度内蒙古 5200 大卡原煤坑口价为 657 元/吨，煤价延续同比下跌，但环比略有提升；蒙古焦原煤场地价 1193 元/吨，焦煤价格下滑，下游钢材市场需求仍偏弱运行。EVA 量价环比下跌。2024 年三季度公司 EVA 产量/销量为 2.93/2.60 万吨，环比下滑主要由于装置检修；平均单价 8152 元/吨，因供需偏弱价格环比下跌。新建项目顺利推进。内蒙烯烃项目进展顺利，预计将于四季度开始逐步推进投产。另外，公司针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目有序推进，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司主营产品聚烯烃产能扩张，为未来利润增量的核心来源。然而，由于装置检修影响主营产品产销量，以及产品供需偏弱影响价格，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测为 65.52/122.06/124.13（原值为 82.91/138.72/141.04 亿元），对应 EPS 为 0.89/1.66/1.69 元，当前股价对应 PE 为 17.9/9.6/9.5X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)28,43029,13634,03351,45656,036(+/-%)22.0%2.5%16.8%51.2%8.9%归母净利润(百万元)6303565165521220612413(+/-%)-10.9%-10.3%16.0%86.3%1.7%每股收益（元）0.860.770.891.661.69EBITMargin28.3%24.4%26.0%29.7%27.2%净资产收益率（ROE）18.6%14.7%15.3%24.2%21.2%市盈率（PE）18.720.817.99.69.5EV/EBITDA14.916.911.47.57.4市净率（PB）3.473.052.752.332.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年三季度归母净利润下滑。公司 2024 年三季度营收 73.8 亿元（同比+1%，环比-15%），归母净利润 12.3 亿元（同比-25%，环比-35%），扣非归母净利润 13.9亿元（同比-19%，环比-32%）；毛利率为 34.1%（同比-0.3pct，环比-4.1pct），净利率为 16.7%（同比-5.7pct，环比-5.0pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.3%、3.0%、3.9%、2.5%，总费用率 9.6%（同比+3.1pct，环比+0.7pct）。盈利下滑主要是由于主营产品装置检修导致的产销量环比下滑，且部分主营产品价格有所下降。图1：宝丰能源单季度营业收入（亿元）图2：宝丰能源单季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：宝丰能源季度毛利率、净利率图4：宝丰能源季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司主营产品聚烯烃产销量环比下滑，部分拖累业绩。2024 年三季度公司主营产品聚乙烯产销量分别为 24.86/25.05 万吨，同比+17%/+28%，环比-12%/-10%；聚丙烯产销量分别为 25.69/25.21 万吨，同比+44%/+53%，环比-15%/-17%。产销量同比提升源于宁东三期 100 万吨烯烃项目贡献产能增量，环比降低主要是由于装置检修。2024 年三季度聚乙烯价格有所下滑，而聚丙烯价格略有提升，聚乙烯/聚丙烯的不含税平均售价分别为 7023/6807 元/吨（同比-3%/+2%，环比-4%/+0.2%）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：宝丰能源聚乙烯产销量（万吨）图6：宝丰能源聚丙烯产销量（万吨）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料