三季报点评：锂盐业务成本优势凸显，特钢业务经营保持稳定

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市永兴材料（002756.SZ）——三季报点评锂盐业务成本优势凸显，特钢业务经营保持稳定核心观点公司研究·财报点评钢铁·特钢Ⅱ证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价38.66 元总市值/流通市值20842/15027 百万元52 周最高价/最低价58.60/29.92 元近 3 个月日均成交额356.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《永兴材料（002756.SZ）半年报点评：锂盐成本进一步优化，特钢毛利维持在较高水平》 ——2024-09-01《永兴材料（002756.SZ）年报点评：锂盐成本持续优化，特钢业务稳中有升》 ——2024-05-05《永兴材料（002756.SZ）—2023 年三季报点评-碳酸锂销量、单吨净利环比双提升》 ——2023-11-02《永兴材料（002756.SZ）—2023 年中报点评-以量补价，业绩环比提升》 ——2023-08-30《永兴材料（002756.SZ）-2022 年年报点评：锂云母龙头，资源优势突出》 ——2023-03-22公司发布三季报：前三季度实现营收 62.31 亿元，同比-35.79%；实现归母净利润 9.71 亿元，同比-68.19%。公司 24Q3 实现营收 17.39 亿元，Q3 环比-20.69%；实现归母净利润 2.02 亿元，Q3 环比-32.58%。Q3 利润环比有所下滑，一方面是由于锂价持续下行，国产电池级碳酸锂 24Q2/Q3 均价分别为10.52/7.94 万元/吨，Q3 环比-24.52%，另一方面是下游需求相对平淡的情况下，公司更加注重产品质量的提升，而并不追求量上的释放。锂业务降本增效：面对锂价大幅下跌带来的不利影响，公司坚持实施以“终端龙头、优质正极、特色细分”为主要客户的销售策略和“长协为主、应销尽销”的经营方针，确保锂业务稳健运行。另外，公司对全产业链进行优化，降低生产成本，提高产品竞争力。今年上半年公司碳酸锂单吨营业成本仅为5 万元，同比降本 10%以上，预计下半年随着降本增效持续推进以及一些原辅料价格的下降，公司碳酸锂单吨成本将进一步优化。重点项目方面：公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证变更登记，证载生产规模由 300 万吨/年变更为 900 万吨/年，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作，预计明年可实施落地；永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目，目前已经完成项目立项，正在进行相关审批手续，预计年内有望启动项目建设；永诚锂业 300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成，进入设备安装阶段。此外，矿石原料输送项目也在进行中。特钢业务稳中有升：在能源用钢需求复苏背景下，公司及时调整产品结构，优化产品比例，吨钢毛利提升明显。2023 年，公司吨钢毛利 2000 元/吨以上产品销量占比超过 40%。预计今年前三季度公司吨钢毛利仍维持在较高水平。风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司 2024-2026 年营收分别为 82.11/91.20/100.27(原预测 89.82/96.51/106.24)亿元，同比增速分别为-32.6%/11.1%/9.9%；归母净利润分别为 11.63/12.80/15.95(原预测13.67/15.33/19.05)亿元，同比增速分别为-65.9%/10.1%/24.6%；摊薄 EPS分别为 2.16/2.38/2.96 元，当前股价对应 PE 为 18/16/13X。考虑到公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显著，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)15,57912,1898,2119,12010,027(+/-%)116.4%-21.8%-32.6%11.1%9.9%净利润(百万元)6,3203,4071,1631,2801,595(+/-%)612.4%-46.1%-65.9%10.1%24.6%每股收益（元）15.246.322.162.382.96EBITMargin47.1%31.0%11.1%10.6%13.2%净资产收益率（ROE）51.5%26.2%8.4%8.7%10.1%市盈率（PE）2.56.117.916.313.1EV/EBITDA2.55.718.617.613.8市净率（PB）1.311.611.511.421.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 24 年前三季度实现归母净利润 9.71 亿元，同比-68.19%公司发布三季报：前三季度实现营收 62.31 亿元，同比-35.79%；实现归母净利润9.71 亿元，同比-68.19%；实现扣非归母净利润 7.74 亿元，同比-73.15%；实现经营活动产生的现金流量净额 3.87 亿元，同比-88.87%。公司 24Q1/Q2/Q3 分别实现营收 23.00/21.92/17.39 亿元，Q3 环比-20.69%；24Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润 4.68/3.00/2.02 亿元，Q3 环比-32.58%；24Q1/Q2/Q3 分别实现扣非归母净利润 3.08/2.96/1.69 亿元，Q3 环比-42.78%。Q3 利润环比有所下滑，一方面是由于锂价持续下行，国产电池级碳酸锂 24Q2/Q3 均价分别为 10.52/7.94 万元/吨，Q3环比-24.52%，另一方面是下游需求相对平淡的情况下，公司更加注重产品质量的提升，而并不追求量上的释放。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理锂电新能源业务方面:公司已构建采、选、冶全产业链布局。面对碳酸锂价格大幅下跌带来的不利影响，公司坚持实施以“终端龙头、优质正极、特色细分”为主要客户的销售策略和“长协为主、应销尽销”的经营方针，与下游客户继续保持稳定合作关系，确保碳酸锂业务板块稳健运行。另外，在降本增效方面，公司对全产业链进行优化，降低生产成本，提高产品竞争力。在采矿环节，做好原矿精准开采和分类，为下游生产提供便利；在选矿环节，重点围绕提高产率和收率开展技术突破，降低锂的损失；在冶炼环节，优化工艺配方，进行工艺技改，提高锂的收率和转晶率；在采购环节，不断优化采购方式及供应商结构，降低采购成本；在副产品综合利用方面，推动长石、石英分离产业化、锂盐副产品与高价值综合利用等项目，优化副产品销售制度，增加副产品销售收入。今年上半年