2024年三季报点评：玻纤行业龙头，综合优势突出

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 24 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 11.21 元 中国巨石（600176） 建 筑材料 目标价： 13.65 元（6 个月） 玻纤行业龙头，综合优势突出 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 40.03 流通 A 股(亿股) 40.03 52 周内股价区间(元) 8.72-13.07 总市值(亿元) 448.75 总资产(亿元) 524.30 每股净资产(元) 7.25 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入 116.3亿元，同比+1.8%，实现归母净利润 15.3亿元，同比-42.7%，实现扣非归母净利润 11.6亿元，同比-28.8%；2024年单三季度实现营业总收入 38.9亿元，同比+8.3%，实现归母净利润 5.7 亿元，同比-6.4%，实现扣非归母净利润 5.3 亿元，同比+49.2%。  充分发挥龙头优势，持续扩宽营收渠道。1）产品结构方面：公司在热固粗纱、热塑增强、电子基布、风电纱等多个领域实现全球第一，龙头地位坚实；持续加大风电、汽车轻量化、电子电气等中高端应用领域的布局与投入，推动产品高端化转型，产品结构持续优化向好。2）下游客户方面：持续加大研发投入，致力于为海上风电、光伏边框、汽车电池盒、氢气储罐等领域提供高性能产品解决方案，下游应用领域持续拓宽；区域上积极开拓海外市场，持续深化全球化布局，与多家国际知名企业建立战略合作关系，不断开拓新的营收增长源。  毛利率下滑，盈利能力承压。24 年前三季度：1）下游总体需求疲弱，叠加行业产能扩张，供需阶段失调，产品价格同比走低，毛利率同比下降 4.3个百分点至 23.7%。2）销售费用率同比增加 0.1个百分点，管理费用率、研发费用率分别同比下降 0.4、0.2 个百分点，整体均较为稳定。受汇兑损益影响，财务费用率同比上升 0.1个百分点至 1.7%。3）综上影响，公司综合费用率同比下降 0.5个百分点，销售净利率同比下降 7.6个百分点至 13.6%，盈利能力阶段性承压。  产品结构优异，综合优势突出。公司规模优势突出，成本优势显著，技术较具竞争力，产品结构持续优化，综合竞争力不断增强。1）公司作为玻纤行业领军企业，在多个产品细分领域均位居全球首位，极具规模与成本优势，并持续推动产品高端化转型。2）公司高度注重创新研发，在超大型池窑、高性能玻璃配方、浸润剂配方等关键技术和成套装备上拥有 100%自主核心知识产权；目前公司 E9玻纤产品已达到全行业顶尖水平，技术壁垒持续强化，技术竞争优势突出。3）针对行业下游需求疲软，持续强化玻纤主业绝对优势的同时，逐步培育在复合材料领域的相对优势，不断开拓新的应用领域；加大力度推进全球化布局，积极开拓国内外客户，不断拓展营收增长源。当前玻纤销售价格止跌企稳，随着下游行业需求复苏，销售价格有望不断回升，公司作为行业龙头将显著受益。  盈利预测与投资建议：预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.49元、0.65元、0.84元，对应 PE 分别为 21 倍、16 倍、13 倍。公司综合竞争力突出，市场占有率不断提升，看好公司业绩弹性，给予公司 2025年 21倍估值，对应目标价 13.65元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 148.76 160.52 179.95 201.83 增长率 -26.33% 7.91% 12.10% 12.16% 归属母公司净利润（亿元） 30.44 19.78 25.97 33.60 增长率 -53.94% -35.02% 31.27% 29.36% 每股收益 EPS（元） 0.76 0.49 0.65 0.84 净资产收益率 ROE 10.52% 6.64% 8.15% 9.76% PE 14 21 16 13 PB 1.48 1.44 1.35 1.25 数据来源：Wind，西南证券 -25%-15%-6%3%12%21%23/1023/1224/224/424/624/824/10中国巨石 沪深300 中 国巨石（600176） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司概况 1.1 玻纤龙头，布局全球 全球玻纤龙头，竞争优势突出。中国巨石成立于 1993 年，专注于玻璃纤维及制品的生产与销售，现已成为全球玻纤行业龙头企业，综合竞争优势突出。公司拥有六大生产基地，横跨浙江桐乡、江西九江、四川成都、江苏淮安（在建）、埃及苏伊士及美国南卡，现已建成玻纤大型池窑拉丝生产线 20 多条，玻纤纱年产能达 260 万吨，规模优势显著。公司产品丰富，涵盖 20 多个大类，超过 3000 个规格品种，是世界玻纤行业品种规格最齐全的专业制造商，产品和技术竞争力强劲。公司设立多家海外销售公司，构建了覆盖北美、中东、欧洲等 100 多个国家及地区的全球销售网络，客户关系稳定。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 央企民企融合，全球布局领先。中国巨石股权结构稳固，第一大股东为中国建材股份（隶属央企中国建材集团），持股比例 26.97%，第二大股东为公司创始人张毓强控股的振石集团，持股比例 15.59%，充分融合央企雄厚实力与民企灵活机制，竞争优势显著。公司主要通过其全资子公司巨石集团专注玻纤主业，目前已在美国、加拿大、南非、法国、意大利等国家及地区建立多家海外销售子公司，全球化布局优势突出。 图 2：公司股权结构 数据来源：数据截止 2024 年三季度末，公司公告，西南证券整理 中 国巨石（600176） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1.2 下游应用广泛，竞争格局稳定 玻纤性能优异，应用领域广泛。玻璃纤维及玻璃纤维制品属于新材料领域中的无机非金属材料，是我国新材料发展的重点领域之一。玻璃纤维具有机械强度高、绝缘性好、耐腐蚀性好、轻质高强等特点，因此被广泛应用于风电叶片、汽车制造、轨道交通、电子通信、家用电器、建筑材料、工业管罐、航空航天等领域。 图 3：玻纤行业上下游产业链示意图 图 4：2023 年全球玻纤下游五大领域占比 数据来源：国际复材招股说明书，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 寡头垄断显著，竞争格局稳定。玻纤行业具有资金投入多、技术壁垒高的特点，因