营收稳健增长，利润端短期承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市药康生物（688046.SH）营收稳健增长，利润端短期承压核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：张佳博证券分析师：马千里021-60375487010-88005445zhangjiabo@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980523050001S0980521070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.70 元总市值/流通市值5617/2794 百万元52 周最高价/最低价22.45/9.08 元近 3 个月日均成交额55.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《药康生物（688046.SH）-海外市场营收同比增长 45%，国内产能利用率稳步提升》 ——2024-09-02《药康生物（688046.SH）-海外市场营收同比增长 40%，国内外新产能陆续投产》 ——2024-04-30《药康生物（688046.SH）-前三季度营收同比增长 17.8%，毛利率环比改善》 ——2023-11-06《药康生物（688046.SH）-海外市场营收同比增长 72%，国内新产能逐步上线》 ——2023-09-03《药康生物（688046.SH）-小鼠品系资源高壁垒，拓展临床前 CRO能力边界》 ——2023-07-13营收稳健增长，利润端短期承压。2024Q1-3，公司实现营收 5.10 亿元（同比+12.1%），预计主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，各业务条线均稳健增长；归母净利润 9821 万元（同比-16.6%），扣非归母净利润 7181万元（同比-12.1%），预计主要系公司目前仍处扩张期，生产规模扩大成本增加，持续加大海外市场开发力度，销售费用上涨等原因，使公司利润短期承压，同时本年度取得政府补助金额较上年同期减少，导致利润下降。分季度看，2024Q1/Q2/Q3 分别实现营收 1.57/1.83/1.69 亿元（分别同比+12.0%/+17.8%/+6.7%），归母净利润 2948/4686/2188 万元（分别同比-5.1%/+0.7%/-45.5%），扣非归母净利润 2287/3197/1697 万元（分别同比+2.7%/+17.2%/-47.2%）。毛/净利率承压，研发费用率改善。2024 前三季度，公司实现毛利率为 63.6%（同比-5.5pp）、净利率为 19.3%（同比-6.6pp）。销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.3%/19.2%/12.4%/-1.2%，分别同比+1.7pp/+0.0pp/-4.2pp/+1.2pp，期间费用率整体为 44.6%（同比-1.3pp）。国内新设施产能利用率稳步提升。公司在北京大兴、上海宝山、广东药康二期设施均于 2023 年下半年陆续建成投产，合计产能约 8 万笼，预计前三季度产能利用率稳步提升，加强对华北、上海、粤港澳大湾区等区域的服务能力；海外产能方面，公司首个海外设施落地 San Diego，美国药康作为运营主体，设施已于 2024Q1 启用，随着美国设施投产，公司对海外客户的响应速度与服务能力进一步提升，充分满足海外客户现场审计等要求。投资建议：根据公司三季报情况，我们对盈利预测进行调整，预计 2024-2026年营收分别为 7.03/8.37/9.83 亿元（前值为 7.80/9.36/10.63 亿元），净利润分别为 1.40/1.76/2.16 亿元（前值为 2.04/2.59/2.97 亿元），目前股价对应PE 分别为 40/32/26x，维持“优于大市”评级。风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)517622703837983(+/-%)31.2%20.5%13.1%19.0%17.4%净利润(百万元)165159140176216(+/-%)31.8%-3.5%-12.1%25.9%22.7%每股收益（元）0.400.390.340.430.53EBITMargin21.2%19.6%15.8%19.5%22.3%净资产收益率（ROE）8.3%7.5%6.2%7.3%8.2%市盈率（PE）34.135.340.231.926.0EV/EBITDA40.236.239.928.622.1市净率（PB）2.842.642.492.322.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收稳健增长，利润端短期承压。2024Q1-3，公司实现营收 5.10 亿元（同比+12.1%），预计主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，各业务条线均稳健增长；归母净利润 9821 万元（同比-16.6%），扣非归母净利润 7181 万元（同比-12.1%），预计主要系公司目前仍处扩张期，生产规模扩大成本增加，持续加大海外市场开发力度，销售费用上涨等原因，使公司利润短期承压，同时本年度取得政府补助金额较上年同期减少，导致利润下降。分 季 度 看 ， 2024Q1/Q2/Q3 分 别 实 现 营 收 1.57/1.83/1.69 亿 元 （ 分 别 同 比+12.0%/+17.8%/+6.7% ） ， 归 母 净 利 润 2948/4686/2188 万 元 （ 分 别 同 比-5.1%/+0.7%/-45.5%），扣非归母净利润 2287/3197/1697 万元（分别同比+2.7%/+17.2%/-47.2%）。图1：药康生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：药康生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：药康生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：药康生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测表1：药康生物盈利预测（单位：亿元）2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E收入2.623.945.176.227.038.379.83YOY36%50%31%20%13%19%17%毛利率72%74%71%68%65%65%65%商品化小鼠模型销售1.532.533.233.674.164.915.73YOY60%66%28%14%13%18%17%毛利率82%80%76%72%68%68%68%功能药效0.320.530.971.321.511.982.55YOY68%67%82%36%14%32%29%毛利率75%76%68%62%62%62%62%模型定制0.240.250.230.350.400.440.46YOY-18%2%-5%50%15%10%5%毛利率52%56%57%59%59%59%59