3Q24业绩符合预期；全年收入指引下调

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 康龙化成（3759.HK/300759.CH）：3Q24业绩符合预期；全年收入指引下调 维持港股“买入”评级和目标价 16.8 港元；维持 A 股“持有”评级和目标价人民币 22.4 元。 ● 3Q24 业绩符合预期：3Q24 收入为人民币 32.1 亿元 (+10.0% YoY，+9.5% QoQ)，符合我们预期和 Visible Alpha 一致预期；经调整 non-IFRS 归母净利润为 4.2 亿元（-13.2% YoY, +18.7% QoQ），符合我们预期，但略低于Visible Alpha 一致预期。利润率在 2Q24 基础上有所提升，毛利率为 34.4% (-0.7 ppts YoY, +0.7 ppts QoQ)，经调整归母净利率为 13% (-3.5ppts YoY, +1 ppt QoQ)。9M24 新签订单同比增长 18%+（vs. 1H24 新签订单同比增长15%+），延续了前两个季度的复苏趋势。收入按客户类型划分来看，9M24 TOP20 药企收入增长 3.4% YoY (vs.1H24: -7.2% YoY)，扭转了上半年同比下降的情况，主要得益于 TOP20 药企 CMC 订单转化为收入，其他客户收入增长 2.9% YoY (vs. 1H24: +0.5% YOY)，较上半年收入同比增长速度加快，得益于海外融资的缓慢恢复。按地域划分来看，9M24 北美客户收入恢复正增长，实现 4.3% YoY (vs. 1H24: -0.2% YoY)，欧洲客户收入进一步加速，达到 15.7% YoY (vs. 1H24:+10% YoY)，中国客户收入仍呈同比下降趋势，较为疲软。 ● CMC 引领收入增长，实验室服务得益于生物科学收入增长：分板块来看，CMC 板块 3Q24 收入增速最快，实现 20.9% YoY/34.9% QoQ 增速，收入规模的提振亦带动其毛利率同比环比上升（+2.2 ppts YoY, +5.8 ppts QoQ），同时 9M24 板块新签订单实现 30%+ YoY 增幅，较 1H24 进一步提速（25%+ YoY）。其次，实验室服务收入增速 (+9.4% YoY, +4.6% QoQ) 亦较为明显，主要得益于生物科学板块的持续增长，板块毛利率亦分别提升 2.3ppts YoY/0.6ppts QoQ，板块新签订单于 9M24 亦较 1H24 有所提升 (12%+ YoY vs.1H24: 10%+ YoY)。临床研究服务收入较为稳定 (+1.3% YoY, +2.4% QoQ)，但毛利率同比环比有所下降（-6.1 ppts YoY, -1ppts QoQ），主要由于执行订单结构变化及市场竞争导致价格压力。而 CGT 板块收入仍呈同比环比下降的疲软态势，公司仍处于建设投入阶段，宁波大分子 CDMO 产能于今年 5 月投产亦导致运营成本及折旧提升，使得毛利率亦大幅同比环比下跌。 ● 指引下调至 2H24 实现 10%+ YoY 收入增速，我们推测全年预计实现中高单位数收入增速：公司预计 4Q24 将在 3Q24 基础上加速增长，预计 2H24 将实现 10%+ YoY 收入增长。考虑到 1H24 公司收入几乎和 1H23持平（-0.6% YoY），我们预计全年收入大致在中高单位数同比增速，较此前指引（2024 年全年实现 10%+收入增长）有所明显下调（正如我们在半年报业绩报告中所预料，我们认为 10%年度收入增速指引具有挑战性）。管理层表示，指引下调，主要由三个因素导致：（1）实验室服务化学业务恢复慢于预期，9M24 化学服务收入同比去年同期下滑（化学业务约占公司整体收入 30%），（2）美国 MNC 一期临床服务大订单交付延迟至明年，以及（3）小分子 CDMO 延迟至明年。 浦银国际 公司研究 康龙化成（3759.HK/300759.CH） 阳景 首席医药分析师 Jing_yang@spdbi.com (852) 2808 6434 胡泽宇 CFA 医药分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 2024 年 10 月 30 日 康龙化成（3759.HK） 目标价（港元） 16.8 潜在升幅/降幅 +10% 目前股价（港元） 15.2 52 周内股价区间（港元） 8.0-24.9 总市值（百万港元） 52,499 近 3 月日均成交额（百万港元） 152 注：截至 2024 年 10 月 30 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价 ◆ 目前价 ◆市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 康龙化成（300759.CH） 目标价（人民币） 22.4 潜在升幅/降幅 -24% 目前股价（人民币） 29.6 52 周股价区间（人民币） 17.7-37.0 总市值（百万人民币） 48,135 近 3 月日均成交额（百万人民币） 867 注：截至 2024 年 10 月 30 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价 ◆ 目前价 ◆市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HK$8.0 HK$15.2 HK$16.8 HK$28.0 8.010.012.014.016.018.020.022.024.026.028.0CNY8.2 CNY29.6 CNY22.4 CNY38.0 8.213.218.223.228.233.2浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 ● 维持港股目标价 16.8 港元和 A 股目标价 22.4 元：我们将公司 2024E经调整 non-IFRS 净利润下调 5%，主要由于下调收入预测、上调毛利率预测导致，微调 2025/26E 经调整 non-IFRS 净利润预测。维持公司港股“买入”评级，给予港股 12x 2025E PE，维持港股目标价 16.8 港元。维持 A 股“持有”评级，给予 A 股目标价较港股目标价 60%的溢价，维持A 股目标价人民币 22.4 元。 ● 投资风险：地缘政治风险；融资环境恢复差于预期；竞争格局激烈。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,266 11,538 12,292 13,619 15,246 同比变动（%） 37.9% 12.4% 6.5% 10.8% 11.9% 归母净利润 1,375 1,601 1,936 1,935 2,273 同比变动（%） -17.2% 16.5% 20.9% -0.1% 17.5% PE（x） 24.0 23.1 28.5 21.2 17.9 E=浦银国际预测。资料来源：公司报告、浦银国际 2024-10-30 3