终端调价等影响短期业绩，关注集采放量以及多领域新品

请务必阅读正文之后的重要声明部分终端调价等影响短期业绩，关注集采放量以及多领域新品心脉医疗（688016.SH）医疗器械证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 30 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)123.26流通股本(百万股)123.26市价(元)99.87市值(百万元)12,310.19流通市值(百万元)12,310.19股价与行业-市场走势对比相关报告1、《心脉医疗 2024 年半年业绩点评-三大条线持续快速增长，全球品牌力持续提升》2024-08-272、《公司点评-心脉医疗-Q2 业绩超预期，受让 OMD 股权增强主动脉介入综合竞争力》2024-07-173、《心脉医疗 2023 年业绩点评-主动脉、外周等介入业务持续亮眼，6款 创 新 产 品 有 望 率 先 收 获 》2024-03-29公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）8971,1871,2051,5051,881增长率 yoy%31%32%1%25%25%归母净利润（百万元）357492480626783增长率 yoy%13%38%-3%30%25%每股收益（元）4.965.955.807.579.47每股现金流量4.036.756.077.839.55净资产收益率20%13%11%13%14%P/E34.525.025.619.715.7P/B7.23.22.92.52.2备注：股价截止自2024 年 10 月 30 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入 9.70 亿元，同比增长 9.13%，实现归母净利润 5.53 亿元，同比增长 42.46%；实现扣非归母净利润 5.02 亿元，同比增长 37.37%分季度来看：2024 年单三季度公司实现营业收入 1.82 亿元，同比下降 31.65%，主要因胸主、腹主覆膜支架价格调整；单季度实现归母净利润 1.05 亿元，同比增长37.57%；实现扣非归母净利润 1.15 亿元，同比增长 9.56%，利润端显著增长主要因受让 OMD 股权产生的一次性投资收益，以及当期政府补助等因素影响。费用端：公司 2024 前三季度销售费用率 9.52%，同比下降 0.51pp；管理费用率 4.69%，同比增长 0.32pp；研发费用率 7.35%，同比下降 5.91pp，主要因公司优化团队结构，聚焦高潜力项目，提升研发资金利用效率；财务费用率-1.24%，同比下降 0.45pp；公司 2024 前三季度毛利率 75.50%，同比下降 1.36pp，主要受主动脉支架等产品的价格调整影响，净利率 56.44%，同比增长 13.12pp。终端调价、集采落地等影响短期业绩，持续回购彰显长期信心。2024 年三季度以来，公司经医保局沟通后调整胸主动脉覆膜支架与腹主动脉覆膜支架产品的销售价格，其中胸主支架终端价格降价幅度 40%左右，腹主支架终端价降幅 25-30%左右，同时部分外周球囊类产品的区域集采开始落地执行，对公司当期业绩产生一定影响。公司积极拥抱政策环境变化，与经销、采购方洽谈合作，未来相关事项的影响有望逐渐消除，同时公司积极参与静脉支架等外周产品集采，未来有望进一步加快对应产品的入院推广；静脉、外周、肿瘤等多领域的更多特色介入产品有望为公司中长期业绩增长夯实动能。截至目前，公司累计回购股份 89.40 万股，支付总金额约 0.80 亿元，公司拟进一步使用自有资金及股票回购专项贷款加大回购力度，新一轮回购金额预计 1-2 亿元，充分彰显公司对于未来发展的长期信心以及战略定力。盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计集采等外部政策可能造成短期扰动，费用优化、产能扩张等驱动下盈利水平有望进一步提升，预计 2024-2026 年公司收入12.05、15.05、18.81 亿元，同比增长 1%、25%、25%；预计 2024-2026 年归母净利润为 4.80、6.26、7.83 亿元，同比增长-3%、30%、25%。公司当前股价对应 2024-2026年 26、20、16 倍，考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。风险提示事件：新产品研发、市场竞争加剧、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：心脉医疗主营业务收入情况（百万元）图表 2：心脉医疗归母净利润情况（百万元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表 3：心脉医疗分季度财务数据（百万元）2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q2024-2Q2024-3Q营业收入174.47257.88200.92205.45232.25285.59336.03266.84298.74358.08429.09182.39营收同比增长22.81%30.59%21.91%38.93%33.12%10.75%67.25%29.88%28.63%25.38%27.69%-31.65%营收环比增长17.98%47.81%-22.09%2.25%13.04%22.97%17.66%-20.59%11.95%19.86%19.83%-57.49%营业成本43.9657.2052.9451.8960.4869.3073.0563.2373.9984.09100.3253.17营业费用23.9720.1214.4225.7543.7125.0738.1725.8841.0326.5835.8129.92管理费用11.2410.388.7410.5116.3913.1913.9811.6516.2012.5915.7217.15财务费用-2.32-2.50-3.07-5.2-0.14-1.43-3.55-2.04-1.39-4.36-4.22-3.47营业利润70.51141.41109.0998.766.02144.53182.73125.97120.63217.77254.97165.05利润总额70.37141.22109.1198.2765.3144.93180.91125.96120.47216.76254.39165.07所得税5.6919.1518.0313.5511.1221.3827.0918.4818.1033.8937.6817.48归母净利润65.87123.4991.5585.8556124.84154.69108.90104.01184.30219.23149.81归母净利润同比26.1