电力设备与新能源行业光伏：不仅是供给侧改革，政策亦推动需求共振

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 光伏：不仅是供给侧改革，政策亦推动需求共振 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 协鑫科技 3800 HK 2.29 买入 TCL 中环 002129 CH 14.08 买入 阿特斯 688472 CH 23.22 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 10 月 31 日│中国内地 动态点评 前期我们持续看多光伏（24 年 10 月 11 日发布《Q3 前瞻：旺季量增，盈利逐步企稳》），主要基于自上而下供给侧改革的逻辑推荐。24 年 10 月 30 日，国家发改委、工信部、能源局等六部委联合发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，提出了多项需求侧的具体举措，再超市场预期，结合 CPIA 近期多次表态防止“内卷式”恶性竞争，我们判断政策转向迹象已逐渐清晰，继续看好光伏板块。 六部委发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》 24 年 10 月 30 日，国家发改委、工信部、能源局等六部委联合发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，提出了多项光伏需求侧的具体举措，再超市场预期。具体包括：1）加快推进沙戈荒风光大基地建设，就近开发分布式可再生能源，推进构网型新能源。2）推动既有建筑屋顶加装光伏系统，推动有条件的新建厂房、新建公共建筑应装尽装光伏系统。3）支持园区、企业、大型公共建筑等开展发供用高比例新能源试点，大幅提升新能源电力消费占比。4）加强高耗能企业使用绿色电力的刚性约束，加快建立基于绿证的绿色电力消费认证机制。除此之外，还提出了开展绿证绿点交易、推动分布式新能源发电参与市场化交易等有效政策。 各地区政府、央企积极响应，分布式与集中式光伏需求有望两旺 24 年 10 月 30 日，珠海市住建局发布《珠海市关于新建建筑光伏建设要求（意见稿）》，提出新建居住建筑屋顶/厂房屋顶安装光伏发电系统的面积比例不低于 30%/50%。上海市人民政府办公厅印发《美丽上海建设三年行动计划（2024—2026 年）》，提出新建居住建筑执行超低能耗建筑标准比例超过 50%。同日，三峡能源宣布投资 718 亿元建设新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目。我们认为随着各地区政策细则落地、各能源集团风光大基地项目规划出台，分布式与集中式光伏需求有望两旺。 组件价格已有反弹，市场关注政策落地效果 CPIA 表态防止“内卷式”恶性竞争之后，市场关注 0.68 元/W 限价倡议的实施效果，近期中节能、国电投等大项目组件投标价格已反弹至 0.68 元/W以上。市场亦对企业是否能达成减产协议分歧较大，而近期硅料“防内卷会议”已有进展。我们建议关注电池等环节是否有进展，如供给收缩有望支撑价格上行。 继续看好光伏板块 我们判断股价或已充分反应 24 年盈利下行预期，市场预期、政策态度的转向可能才是当前股价的决定因素。当前看，政策转向迹象已逐渐清晰，提出了多项需求侧政策，但市场仍关注落地效果。24Q3 通威股份、隆基绿能、晶澳科技等龙头公司已实现亏损环比收窄或扭亏为盈，产业链有望实现盈利修复，考虑到全球推动能源转型，有望驱动中长期光伏需求向好，我们继续看好光伏板块。我们认为可从能耗、新技术条线布局光伏，建议关注协鑫科技、TCL 中环、阿特斯，产业链公司包括通威股份、大全能源、晶科能源、晶澳科技、弘元绿能等标的。 风险提示：光伏需求不及预期，新技术研发速度不及预期。 (30)(20)(10)111Nov-23Mar-24Jul-24Oct-24(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 协鑫科技 3800 HK 买入 1.66 2.29 44,689 0.09 -0.14 0.06 0.15 16.95 -10.89 25.42 10.17 TCL 中环 002129 CH 买入 12.18 14.08 49,245 0.84 -1.63 0.44 0.65 14.50 -7.47 27.68 18.74 阿特斯 688472 CH 买入 14.85 23.22 54,770 0.79 0.76 1.29 1.51 18.80 19.54 11.51 9.83 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 协鑫科技 (3800 HK) 公司公布三季度业绩：9M24 公司归母净利润-29.71 亿元，其中光伏材料业务亏损 18 亿元，主要系多晶硅与硅片价格大幅下降；其中 Q3 归母净利润-14.92 亿元，环比+1.32%，主要系公司推进产线优化，现金成本持续降低。公司三季度业绩低于我们预期（-12.3 亿元），我们推测主要系产品价格下跌幅度超预期。考虑到硅料环节供需错配，高能耗低效率产能或将受到限制，我们看好公司颗粒硅成本优势领先，产能利用率有望提升，市占率有望稳步提升，上调目标价为 2.29 港元（前值 1.39 港元），维持“买入”评级。 考虑到硅料环节供需错配，价格持续下跌，我们下调 24-26 年价格假设。24Q3 公司颗粒硅销量环比上升，叠加技改完成后产能利用率有望持续提升，我们上调 24-26 年销量假设，对应预测 24-26 年归母净利润为-36.62/+17.04/+39.15 亿元（前值-21.41/+19.27/+41.59 亿元），同比增速分别为-245.89%/+146.54%/+129.71%，对应 EPS 为-0.14/+0.06/+0.15 元。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 33.9 倍，考虑到公司颗粒硅成本优势显著，市占率有望提升，给予公司 25 年 35 倍 PE，人民币：港元为 1：1.09，对应目标价为 2.29 港元（前值 1.39 港元），维持“买入”评级。 风险提示：硅料价格波动超预期；下游需求不及预期等。 报告发布日期：2024 年 10 月 26