Q3经营业绩逆势提升，归母净利环比正增长

石油石化 | 证券研究报告 — 业绩评论 2024 年 10 月 31 日 601857.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 8.20 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 14.8 (2.1) (10.3) 10.5 相对上证综指 3.9 (8.6) (23.9) 1.6 发行股数 (百万) 183,020.98 流通股 (百万) 183,020.98 总市值 (人民币 百万) 1,500,772.02 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,531.22 主要股东 中国石油天然气集团有限公司 82.46 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 10 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《中国石油》20240902 《中国石油》20240403 《中国石油》20240118 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：炼化及贸易 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 中国石油 Q3 经营业绩逆势提升，归母净利环比正增长 2024 年前三季度公司实现营业收入 22562.79 亿元，同比下降 1.1%；归母净利润 1325.18 亿元，同比增加 0.7%；其中，第三季度实现营收 7024.10 亿元，同比减少 12. 5%，环比减少 5.3%。归母净利润 439.11 亿元，同比减少 5.3%，环比增长 2.3%。公司第三季度经营业绩逆势提升，优质资产盈利能力凸显，维持买入评级。 支撑评级的要点  Q3 业绩逆势提升，资产负债结构优化。2024 年 Q3，国际油价震荡回落，根据百川盈孚统计数据，布伦特原油现货价格环比下跌 4.75 美元/桶，公司实现归母净利润 439.11 亿元，环比逆势增长 2.3%，优质资产盈利能力凸显。2024 年前三季度，公司经营活动净现金流入 3389.28 亿元，投资活动净现金流出 2039.41 亿元，资产负债率 39.5%，比年初下降 1.3pct，达到近 14 年来同期最低水平。在波动加剧的市场环境下，公司优质资产属性凸显，经营业绩稳定向好。  上游天然气产量较快增长，成本费用管控持续加强。2024 年前三季度，集团油气当量产量为 1,342.3 百万桶， 同比增长 2.0%，其中原油产量 708.3百万桶，同比增长 0.3%，可销售天然气产量 3,803.8 十亿立方英尺，同比增长 4.0%，油气单位操作成本 11.49 美元/桶，同比增长 2.1%。在上游油气勘探开发的大力推动之下，公司油气产量未来仍有提升空间。  化工业务盈利提升，炼油项目转型有序推进。2024 年前三季度，集团共加工原油 1,036.2 百万桶，同比下降 0.7%；成品油（汽油、煤油、柴油）产量 8990.9 万吨，同比下降 2.7%，化工商品产量 2,864.3 万吨，同比增长9.7%，成品油（汽油、煤油、柴油）销量 11,988.6 万吨，同比下降 4.6%。其中，化工业务实现经营利润 34.99 亿元，同比增加 33.68 亿元。随着炼油化工业务转型升级，高效化工产品和化工新材料占比提升，炼油化工和新材料业务盈利能力有望修复。  天然气销售业务量利齐升。2024 年前三季度，集团销售天然气 2,098.20亿立方米，同比增长 8.6%，其中国内销售天然气 1,629.64 亿立方米，同比增长 4.9%，实现经营利润 252.68 亿元，同比增加 57.92 亿元。随着我国经济的高质量发展以及能源结构的绿色转型，我们预计国内天然气市场需求仍将保持较快增长。 估值  公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显，维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为 1,713.51 亿元、1,825.56 亿元、1,920.94 亿元，对应市盈率为 9.5 倍、9.0 倍、8.5 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 3,239,167 3,011,012 3,059,716 3,059,955 3,045,179 增长率(%) 23.9 (7.0) 1.6 0.0 (0.5) EBITDA(人民币 百万) 400,121 323,727 351,478 377,528 405,876 归母净利润(人民币 百万) 149,375 161,144 171,351 182,556 192,094 增长率(%) 62.1 7.9 6.3 6.5 5.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.82 0.88 0.94 1.00 1.05 市盈率(倍) 10.9 10.1 9.5 9.0 8.5 市净率(倍) 1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA(倍) 3.4 5.0 5.5 4.9 4.4 每股股息 (人民币) 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 股息率(%) 8.5 6.2 5.2 5.4 5.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (11%)2%15%28%41%53%Oct-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 中国石油 上证综指 2024 年 10 月 31 日 中国石油 2 图表 1.公司 2024 年三季度摘要 (亿元) 2024 年前三季度 2023 年前三季度 同比增长(%) 一、营业总收入 22,562.79 22,821.35 (1.13) 二、营业总成本 20,889.44 21,079.1 (0.90) 其中：营业成本 17,696.91 17,869.21 (0.96) 营业税金及附加 2,010.48 2,020.82 (0.51) 销售费用 463.90 501.41 (7.48) 管理费用 474.25 407.74 16.31 研发费用 138.87 139.88 (0.72) 财务费用 105.03 140.04 (25.00) 资产减值损失 0.23 14.75 (98.44) 三、其他经营收益 139.77 121.47 15.07 公允价值变动收益 119.77 35.13 240.93 投资收益 34.90 43.25 (19.31) 四、营业利润 1,969.30 1,933.42 1.86 加：营业外收入 15.59 15.86 (