镁价下跌影响利润，积极拓展下游应用

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市宝武镁业（002182.SZ）镁价下跌影响利润，积极拓展下游应用核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.30 元总市值/流通市值10215/8021 百万元52 周最高价/最低价21.76/8.54 元近 3 个月日均成交额133.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宝武镁业（002182.SZ）-产能加速扩张，将受益于镁合金应用增长》 ——2024-05-14《宝武镁业（002182.SZ）-镁、铝深加工业务销量增加，盈利逐季改善》 ——2023-10-30《云海金属（002182.SZ）-步入加速发展期，受益于镁价上涨趋势》 ——2023-09-13《云海金属（002182.SZ）-镁下游需求空间打开，产业链龙头依托股东优势加速扩张》 ——2023-04-18《云海金属（002182.SZ）-镁产业链龙头，依托股东优势加速扩张》 ——2023-04-092024Q1-Q3 公司归母净利润同比下降 26%。2024Q1-Q3 公司实现营收 63.5 亿元（+14.1%），归母净利润 1.54 亿元（-25.9%），扣非归母净利润 1.24 亿元（-33.7%），经营性净现金流 0.58 亿元（-73.5%）。其中 2024Q3 单季营收 22.7 亿元（同比+11.9%,环比+2.7%），归母净利润 0.34 亿元（同比-60.6%，环比-42.5%）, 扣非归母净利润 0.21 亿元（同比-72.9%，环比-52.0%）。公司盈利下滑主因镁价下跌，2022 年镁锭年均价高达 30655 元/吨，2023 年跌至 22234 元/吨，2024 年三季度跌至 18000 元/吨，公司盈利情况与镁价高度相关，三季度业绩承压。公司处于产能加速扩张期。公司目前拥有超过 10 万吨原镁产能及 20 万吨镁合金产能，子公司五台云海、巢湖云海均入选 2020 年 11 月工信部公告的镁行业规范企业名单（第一批）。公司正在巢湖新建 5 万吨原镁产能、在五台新建 10 万吨原镁产能、在青阳新建 30 万吨原镁产能。随着各地产能达产，公司将拥有 55 万吨原镁和 60 万吨镁合金的规模。同时为了控制生产成本，公司在甘肃建设 30 万吨/年高品质硅铁项目，产业链逐渐完善。镁性价比凸显，应用前景乐观。过去 12 年，镁价是铝价的 1.2 倍，截至 2024年 10 月份已跌至 0.9 附近。镁价目前已经重回合理区间，以镁代铝性价比优势再度显现，镁合金应用领域越来越广，在固态储能、汽车中大部件及一体化压铸大部件、建筑模板等方面将迎来新的机遇。2023 年下半年以来，公司与蔚来汽车、宁波继峰、比亚迪、某通讯客户、某汽车厂商等达成多项合作，包括铝合金内饰支架、仪表盘支架、屏蔽盖产品等。风险提示：镁价下跌风险，新建项目进度不及预期风险，市场竞争加剧风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级假设 2024-2026 年镁合金价格分别为 20000/20500/21000 元/吨（前值22000 元/吨），预计 2024-2026 年归母净利润 2.87/4.77/7.34 亿元（前值 4.52/6.59/8.12 亿元），同比增速-6.5%/66.6%/53.7%；摊薄 EPS 分别为 0.40/0.67/1.04 元，当前股价对应 PE 分别为 26/15/9x。公司是全球镁产业链一体化龙头，当前处于项目建设期、产能加速扩张期，对镁价具有高盈利弹性，当前镁价重回合理区间，替代其他金属具备明显的性价比，我们看好镁在固态储能、汽车中大部件及一体化压铸大部件、建筑模板等方面的应用，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,1057,65215,14718,81522,482(+/-%)12.2%-16.0%98.0%24.2%19.5%净利润(百万元)611306287477734(+/-%)24.0%-49.9%-6.5%66.6%53.7%每股收益（元）0.950.430.400.671.04EBITMargin9.4%5.7%4.2%6.4%8.6%净资产收益率（ROE）15.5%5.8%5.3%8.5%12.5%市盈率（PE）10.923.825.515.39.9EV/EBITDA10.017.317.212.29.5市净率（PB）1.691.381.351.311.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q1-Q3 公司归母净利润同比下降 26%。2024Q1-Q3 公司实现营收 63.5 亿元（+14.1%），归母净利润 1.54 亿元（-25.9%），扣非归母净利润 1.24 亿元（-33.7%），经营性净现金流 0.58 亿元（-73.5%）。其中 2024Q3 单季营收 22.7 亿元（同比+11.9%,环比+2.7%），归母净利润 0.34 亿元（同比-60.6%，环比-42.5%）, 扣非归母净利润 0.21 亿元（同比-72.9%，环比-52.0%）。公司盈利下滑主因镁价下跌，2022年镁锭年均价高达 30655 元/吨，2023 年跌至 22234 元/吨，2024 年三季度跌至18000 元/吨。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司 ROE、ROIC 变化情况（%）图8：公司经营性净现金流（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：云海金属资产负债率图10：公司期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理镁性价比凸显，应用前景乐观。过去 12 年，镁价是铝价的 1.2 倍，截至 2024 年10 月份已跌至 0.9 附近。镁价目前已经重回合理区间，以镁代铝性价比优势再度显现，镁合