中国人寿(601628)资产持续重估，利润历史新高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市中国人寿（601628.SH）资产持续重估，利润历史新高核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥联系人：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cnS0980523060004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价42.38 元总市值/流通市值1197858/1197858 百万元52 周最高价/最低价48.40/25.09 元近 3 个月日均成交额537.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国人寿（601628.SH）-龙头优势保持，价值指标提升》 ——2024-08-30《中国人寿（601628.SH）-利润降幅收窄，营销改革深化》 ——2024-04-27《中国人寿（601628.SH）-龙头地位夯实，保费价值双升》 ——2024-03-28《中国人寿（601628.SH）-布局养老机遇，推进营销改革》 ——2023-11-09《中国人寿（601628.SH）-短期业绩承压，战略持续转型》 ——2023-10-27资产估值修复，公司归母净利润同比增长 173.9%。公司持续践行“三坚持”、“三提升”、“三突破”的转型目标，叠加资产收益回升，在去年同期高基数基础上公司前三季度实现营业收入 4271.8 亿元，同比大幅增长 54.8%。其中，新准则下保险服务收入为 1578.5 亿元，同比增长 15.7%，增幅位列上市险企首位。前三季度，公司实现归母净利润 1.45.2 亿元，创历史新高。作为我国人身险行业龙头，中国人寿彰显出较强的业绩韧性，叠加负债端转型红利的持续释放，利好公司未来核心价值指标的持续企稳。产品结构持续优化，长期险占比不断提升。今年前三季度，监管持续引导行业产品结构调整及负债成本下调，公司不断加大产品及业务多元化转型，持续推动产品长期化。截至三季度末，公司实现总保费收入 6082.5 亿元，同比增长 5.1%。随着各渠道改革成果的不断释放，公司实现新单保费收入1975.1 亿元，同比增长 0.4%，对应新业务价值同比增幅为 25.1%。十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重达 46.4%，较去年同期提高 4.3pt。销售渠道质态优化，核心指标企稳。公司个险渠道持续推进代理人“三化”转型措施，渠道质态不断改善。截至三季度末，公司个险人力规模为 64.1万人，基本实现企稳。绩优人力规模和占比持续实现双提，升月人均首年期交保费同比上升 17.7%。此外，个险新营销模式“种子计划”试点城市扩展至 24 个城市，转型成果取得初步成效。资本市场反弹带动资产收益大幅改善。公司持续优化资产配置结构，加强优质高分红类资产配置比例，前三季度 OCI 权益类资产达 1514.4 亿元，较年初提高 19.4%。随着三季度股票市场的快速反弹，公司总投资收益大幅提升。截至三季度末，公司实现投资收益 2614.2 亿元，同比大幅增长 152.4%，对应总投资收益率 5.38%，位列上市险企首位。此外，截至三季度末，公司公允价值变动损益达 1476.6 亿元，对营收及利润贡献大幅提高。投资建议：作为我国人身险行业龙头，中国人说不断推进负债端一系列转型措施，叠加资产端核心指标的持续修复，我们上调公司盈利预测，预计 2024至 2026 年公司 EPS 为 1.51/1.93/2.30 元/股（原为 1.45/1.80/2.09 元/股），对应 P/EV 为 0.94/0.86/0.79x，维持 “优于大市”评级。风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)826,055837,859908,163947,219987,590(+/-%)-3.78%1.43%8.39%4.30%4.26%归母净利润(百万元)32,08221,11042,64654,56965,017(+/-%)-37.00%-34.20%102.02%27.96%19.15%摊薄每股收益(元)1.140.751.511.932.30每股内含价值43.5444.6046.3450.6555.01(+/-%)2.29%2.44%3.90%9.30%8.62%PEV1.000.970.940.860.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中国人寿营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国人寿归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物128,953149,566164,523177,684191,899保险业务收入615,190641,380679,863707,057735,340应收保费19,69721,52123,67326,04028,644已赚保费607,825632,141678,544705,686733,913应收分保账款1,4331,4111,2701,1681,075再保险佣金收入-----衍生金融资产00000对联营企业和合营企业的投资收益/(损失)217,7758,5268,6119,0429,494发放贷款及垫款596,490603,639664,003664,003664,003公允价值变动损益3,6284,1694,5444,8175,106交易性金融资产223,782253,879294,500338,675389,476投资收益-905190,627203,971214,169224,878长期股权投资261,179257,606283,367311,703342,874其他收益-6911,08612,41613,41014,080投资性房地产13,19312,75313,13613,53013,936营业收入合计826,055837,859908,163947,219987,590无形资产8,5328,3699,0399,76210,543赔付支出140,683174,819183,560192,738202,375其他资产5,65413,90913,90913,90913,909保险业务手续费及佣金支出54,77763,09264,35466,92869,605资产总计5,251,984 5,888,479 6,434,750 6,748,153 7,091,397银行业务利息支出00000短期借款00001非保险业务的手续费及佣金支出00000以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债3,3445,4695,3055,1464,9