中国太保(601601)“长航”转型优化增长，权益反弹提升业绩

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市中国太保（601601.SH）“长航”转型优化增长，权益反弹提升业绩核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥联系人：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cnS0980523060004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价37.19 元总市值/流通市值357781/357781 百万元52 周最高价/最低价43.01/21.27 元近 3 个月日均成交额1256.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国太保（601601.SH）-转型深化，投资优异，利润显著提升》——2024-08-30《中国太保（601601.SH）-转型红利释放，利润彰显韧性》 ——2024-04-27《中国太保（601601.SH）-配置结构优化，价值指标增长》 ——2024-03-29《中国太保（601601.SH）-负债改革，“长航”长行》 ——2024-01-25资本市场反弹带动公司利润大幅提升。2024 年三季度，资本市场大幅反弹，叠加长端利率的企稳，公司资产端营收及利润贡献显著抬升。前三季度，公司实现营业收入 3105.6 亿元，同比大幅增长 21.3%；实现保险服务收入2094.1 亿元，同比增长 2.3%。受益于公司负债端转型成果的持续释放及资产端的企稳，公司实现归母净利润 383.1 亿元，同比增长 65.5%。在当前行业转型周期下，公司彰显出较强的盈利韧性，我们持续看好公司后续资产及负债端的估值修复空间。寿险持续推进“长航”转型，NBV 同比高增。前三季度，太保寿险持续推进各渠道转型战略，共计实现规模保费 2300.6 亿元，同比增长 3.3%；实现新业务价值 142.4 亿元，同比增长 37.9%。1）个险：深化“芯个险”转型战略，代理人质量及人均产能稳中有升。个险渠道实现新保保费 338.3 亿元，同比增长 16.3%。其中，核心人力规模 5.8 万人，同比增长 2.4%，基本实现企稳，对应人均首年规模保费增速 15.0%。2）银保：聚焦重点区域化经营，推进长期期交型产品发展，渠道前三季度实现规模保费 347.3 亿元，同比增长 6.2%。其中新保业务同比下降 18.4%，降幅较年中进一步收窄，预计“报行合一”影响已明显减弱。财险维持较高业务增速，COR 同比持平。前三季度，太保产险实现原保险保费收入 1598.2 亿元，同比增长 7.7%，增速位列上市险企首位。在自然灾害频发导致赔付上升背景下，公司前三季度 COR 为 98.7%，彰显公司较强的风控水平。车险业务不断加强资源集约化管理，前三季度实现原保险保费收入781.3 亿元，同比增长 3.3%。非车险业务不断强化产品创新，加大包括“农业保险+”等产品研发力度，前三季度实现保险服务收入 1452.0 亿元，同比增长 4.1%。资产收益显著改善，配置结构不断优化。固收方面，公司积极增配长债类资产，延长资产久期。权益方面，中国太保以“股息价值”为权益投资核心策略，前三季度公司实现总投资收益率 4.7%，同比上升 2.3pt。其中，OCI 权益类资产为 1268.3 亿元，同比增加 29.5%。随着资本市场的回弹，公司实现公允价值变动损益 421.0 亿元，同比扭正。投资建议：随着公司“长航”二期转型战略的稳步推进，经营成果稳健。此外，资本市场回暖利好险企资产端估值修复，因此我们上调盈利预测，预计2024 至 2026 年公司 EPS 为 3.33/3.67/3.93 元/股（原为 3.28/3.52/3.65 元/股），当前股价对应 P/EV 为 0.66/0.62/0.56x，维持 “优于大市”评级。风险提示：保费不及预期；自然灾害导致 COR 上升；资产收益下行等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)455,372323,945344,776363,576380,719(+/-%)3.34%-28.86%6.43%5.45%4.71%归母净利润(百万元)24,60927,25732,00235,32037,771(+/-%)-8.29%10.76%17.41%10.37%6.94%摊薄每股收益(元)2.562.833.333.673.93每股内含价值54.0155.0458.3762.0365.77(+/-%)4.28%1.90%6.06%6.27%6.01%PEV0.720.700.660.620.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中国太保营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国太保归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物33,13431,45532,08432,72633,380保险业务收入398,818不适用不适用不适用不适用应收保费31,191165,501000保险服务收入不适用266,167274,219289,619303,508买入返售金融资产21,1242,8082,9203,0373,159利息收入不适用58,26258,84561,19863,646衍生金融资产19717171718投资收益81,1957,0537,7588,3799,049其他应收款00000公允价值变动损益-61-11,712-2347076定期存款204,517#REF!167,156168,828170,516汇兑收益1,240159149155162长期股权投资25,82923,18423,41623,65023,886其他收益不适用251238243251投资性房地产11,20210,66710,56010,45510,350营业收入合计455,372323,945344,776363,576380,719无形资产6,6667,1177,6868,3018,965赔付支出148,147不适用不适用不适用不适用其他资产13,79913,50113,23112,96612,707保险业务手续费及佣金支出27,9297888资产总计2,176,299 2,343,962 2,437,720 2,535,229 2,636,638保险服务费用231,023238,781250,367261,1120卖出回购金融资产款119,665115,819120,452125,270130,281其他业务支出5,5321,1481,2511,2891,328以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债0不适用不适用不适用不适用营