通富微电(002156)毛利率环降，但净利稳健增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 通富微电 (002156 CH) 毛利率环降，但净利稳健增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 31.29 2024 年 10 月 30 日│中国内地 半导体 公司公布三季度业绩：收入 60.01 亿元，同比增长 0.04%，环比增长 3.50%；归母净利润 2.30 亿元，同比增长 85.32%，环比增长 2.53%。前三季度公司实现收入 170.81 亿元，同比 7.38%；归母净利润 5.53 亿元，同比增加6.16 亿元。公司三季度延续净利润同比高速增长趋势，主因：1）终端需求复苏推动公司综合产能利用率提升，营收稳步增长；2）公司持续降本增效、费用管控，公司效益显著提升。我们看好公司在中长期与海外大客户 AMD深度合作，把握 AI 的结构性增长，同时持续开拓在存储、显示驱动、汽车等领域的市场，维持买入评级。 3Q24 回顾：国内部分低端产品影响毛利率，但净利润仍同比高速增长 年初以来半导体下游需求保持复苏趋势，公司海外大客户持续向高端领域进阶，公司持续深化“合资+合作”强强联合模式。公司 Q3 产能利用率保持提升趋势，中高端产品收入贡献持续增加，推动 Q3 营收实现 3.50%的环比增长。由于国内部分低端品类封测价格受竞争加剧影响，拖累公司 Q3 综合毛利率环比下降 1.36pct 至 14.64%。但在公司持续的降本增效和费用管控的举措下，Q3 毛利率同比提升了 1.93pct，Q3 归母净利润环比稳健提升，同比实现高速增长。我们看好公司后续业绩持续同比改善。 未来展望：公司持续受益于 AMD 份额提升，间接入股 AAMI 优化供应链 AMD 产品持续获得市场认可，在数据中心、笔电、台式机等领域市场份额持续提升。根据 Mercury Research，2Q24 AMD 在数据中心和笔电领域的全球市场份额分别为 24.1%和 20.3%，分别同比提升了 5.6pct 和 3.8pct。作为 AMD 的主力封测合作伙伴，我们认为通富未来将持续受益于 AMD 在核心市场的份额提升。公司于 10 月 16 日与领先半导体签署了《合伙份额转让协议》，拟间接入股全球领先的引线框架供应商 AAMI 股权，引线框架为封测业务的核心原材料之一，我们认为此举有助于公司提升供应链稳定性及优化成本。 目标价 31.29 元，维持“买入”评级 由于国内部分低端领域价格压力，公司毛利率修复略低于我们此前预期，我们 因 此 下 调 公 司 2024/2025/2026 年 归 母 净 利 预 测 22%/7%/7% 至7.58/11.48/15.99 亿元，对应 EPS 为 0.50/0.76/1.05 元。基于 25 年 BPS 10.43 元，给予 25 年 3.0x 的 PB 估值（可比公司 Wind 一致预期均值 2.6x，较行业溢价主因公司先进封装领域的国内领导地位以及在多元领域的抢先布局），对应目标价为 31.29 元，维持“买入”评级。 风险提示：半导体周期下行的风险；核心客户需求减弱致业绩不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 廖健雄 SAC No. S0570524030001 liaojianxiong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 魏靖松 SAC No. S0570124070135 weijingsong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 31.29 收盘价 (人民币 截至 10 月 29 日) 23.35 市值 (人民币百万) 35,436 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,879 52 周价格范围 (人民币) 17.81-26.20 BVPS (人民币) 9.53 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 21,429 22,269 23,651 27,915 32,525 +/-% 35.52 3.92 6.21 18.03 16.52 归属母公司净利润 (人民币百万) 502.00 169.44 757.89 1,148 1,599 +/-% (47.53) (66.25) 347.29 51.46 39.27 EPS (人民币，最新摊薄) 0.33 0.11 0.50 0.76 1.05 ROE (%) 3.64 1.47 5.62 8.20 10.03 PE (倍) 70.59 209.14 46.76 30.87 22.17 PB (倍) 2.56 2.55 2.41 2.24 2.03 EV EBITDA (倍) 11.78 10.75 14.61 11.97 9.57 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(1)112233Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)通富微电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 通富微电 (002156 CH) 图表1： 可比公司估值表（截至 10 月 29 日） 代码 公司 收盘价 总市值 PE PB ROE（%） （人民币元） （人民币亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 股价 YTD（%） 600584 CH 长电科技 38.62 691.1 23.3 19.4 2.3 2.0 9.7 10.5 1.3 002185 CH 华天科技 12.91 413.7 41.5 31.0 2.4 2.2 6.0 7.5 -11.1 603005 CH 晶方科技 25.28 164.9 41.3 32.8 3.5 3.2 8.6 9.9 15.4 688362 CH 甬矽电子 22.65 92.5 42.1 24.6 3.6 2.8 7.3 11.1 -13.5 平均数 37.1 27.0 2.9 2.6 7.9 9.8 1.9 3711 TT 日月光 158.5 1,588.1 16.7 12.5 2.1 1.9 13.4 16.5 16.0 AMKR US 安靠 29.5 518.8 18.8 13.1 1.7 1.5 10.1 13.0 -1.5 注：日月光、安靠估值、ROE 基于彭博一致预期，其余可比公司基于 Wind 一致预期；日月光、安靠的收盘价单位分别为新台币和美元 资料来源：Wind，彭博，华泰研究预测 风险提示 半导体周期下行的风险。由于半导体行业景气度与终端应用市场需求及升级节奏息息相关，若终端需求持续疲